2022-01-25民生證券股份有限公司方競對士蘭微進行研究併發布了研究報告《業績預告：業績持續高增長，看好產品高端化躍遷》，本報告對士蘭微給出買入評級，當前股價為53.3元。
士蘭微(600460)
1月21日，士蘭微發佈業績預告，預計2021年歸母淨利15.18-15.31億元，同比增長2145%到2165%，扣非淨利9.12-9.26億元，同比扭虧。
業績持續高增長，年底費用計提影響表觀利潤。預計公司21Q4歸母淨利潤7.90-8.04億元，以中值計算（下同）同比增長3316.23%，環比增長168.50%；主要因安路科技於2021年11月在科創板上市，及視芯科技2021年引入外部投資者，公司享有的淨資產份額按期末公允價值調整，分別導致淨利潤增加5.34億元和5,229萬元。剔除非經影響後，公司扣非淨利2.25-2.39億元，中值環比-18.75%。環比略有下降主要因研發費用等增加，Q4一般為研究課題結算期，且員工計提獎金有所增加，而公司收入及毛利率仍有不俗表現。
產品結構穩步升級，IGBT等高端產品佔比提升。缺芯加速國產替代，公司持續推進產品結構升級，在白電、通訊、工業、光伏、新能源汽車等高門檻市場取得突破。就產品結構看：IGBT方面，公司中低壓全領域覆蓋，車用IGBT模塊除菱電電控、零跑外，在匯川、比亞迪等持續驗證出貨；光伏風電方面與陽光、固德威等主流廠商均有合作，單管已迎來訂單，且模塊也已加大驗證；家電IPM方面，正全面替代日系廠商，21H1營收達4.1億元，並將持續放量；工控領域也與匯川、英威騰等加大合作供應。
SiC方面，公司杭州6寸中試線已跑通，SiC二極管、MOS穩步推進研發，重點面向光伏、新能源汽車市場。且我們認為憑藉21萬片6寸線硅基產能，SiC起量後可實現快速轉產。MEMS方面，公司歷經十餘年耕耘，持續推出加速度計、硅麥克風等，產品進入HMOV等頭部客户，且正持續加大產能投放；電源芯片方面，如快充領域公司亦推出一系列手機快充、車充用PWM主控芯片和同步整流產品，覆蓋20W-65W功率範圍，亦將有望迎來放量。我們預計隨着產品結構的穩步升級，不止營收更為穩定，毛利率水平亦有望逐步提升。
投資建議：我們預計公司2021/22/23年歸母淨利分別為15.27/16.28/21.98億元，對應現價（2022.1.24收盤價）PE分別為49/46/34倍，我們看好公司產品高端化升級進展，IGBT、MEMS及第三代半導體等業務進展穩步推進，成長潛力更值得期待。維持“推薦”評級。
風險提示：行業週期性波動風險；技術迭代不及預期的風險；產能爬坡及客户開拓不及預期的風險
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為73.16；證券之星估值分析工具顯示，士蘭微（600460）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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