國盛證券：給予盛屯礦業買入評級

2021-12-03國盛證券有限責任公司王琪,劉思蒙對盛屯礦業進行研究併發布了研究報告《再擴4萬噸高冰鎳項目，鎳資源控制能力、一體化能力進一步增強》，本報告對盛屯礦業給出買入評級，當前股價為11.96元。

盛屯礦業(600711)

持股70%，再擴4萬噸火法高冰鎳項目。12月2日晚間，公司公告稱，公司全資子公司宏盛國際擬與Extension在印尼合資設立盛邁鎳業，在印尼西亞緯達貝工業園（IWIP）投建年產4萬噸鎳金屬量高冰鎳項目，宏盛國際和Extension分別持股70%和30%。項目建設總投資為3.5億美元，根據公司所佔股權比例計算，公司本次對外投資金額為2.45億美元，摺合人民幣15.66億元。項目的建設期為18個月。

公司鎳資源規劃總產能達7.4萬噸，友山高冰鎳項目成功運營積累成熟經營。2019年8月，公司穿透持股35.75%，與華友、青山合資建設首個3.4萬噸高冰鎳項目，總投資4.07億美元，於2020年9月順利投產。1）項目同樣位於緯達貝工業園（IWIP）園區，可產生較好協同管理效應；2)充分利用已有建設生產運營經驗，優化現有冶煉工藝，確保項目順利投產；3)項目投產後，公司鎳產能總量達到7.4萬噸，權益4.02萬噸，資源控制和保障能力進一步增強；4)高冰鎳單噸成本約1萬美金，1.6萬美元鎳價假設下，4.02萬噸權益量有望貢獻2.4億美金，約合人民幣15.8億元。

鎳中間品項目集中規劃投放，公司成功搶佔市場先發優勢。新能源電池帶動硫酸鎳需求快速增長，印尼紅土鎳礦冶煉項目成兵家必爭之地。2020年9月，公司首個3.4萬噸火法項目即成功投產，搶佔市場先發利潤優勢；2021年5月，寧波力勤首個濕法MHP項目投放。未來規劃看，華友6萬噸華越濕法項目已於近日成功試生產；格林美青美邦項目計劃2022年初投入運行；華友4.5萬噸華科火法高冰鎳項目計劃於2022年中投產。另外，青山7.5萬噸鎳鐵轉高冰鎳項目打破鎳鐵與硫酸鎳之間的壁壘，增加硫酸鎳潛在原料來源。

聚焦海外優質鋰電資源，向下延伸一體化佈局。公司聚焦鎳鈷銅鋅金屬，積極開拓境內外優質能源金屬資源，並適度向下遊鋰電原材料延伸。目前已形成剛果金銅鈷業務、印尼鎳業務以及國內金屬冶煉加工業務協同發展局面。未來三年公司業績或將圍繞CCR&CCM銅鈷冶煉項目、卡隆威銅鈷資源冶煉一體化項目以及印尼友山、盛邁火法高冰鎳項目展開，新材料業務初具規模。

投資建議：公司聚焦新能源上游鎳鈷銅資源賽道，並向下延伸至新能源加工領域，新能源鋰電材料一體化佈局漸入佳境，公司盈利能力有望持續增長。我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤分別為15.94、20.14、23.49億元，對應PE分別為19.5、15.4、13.2倍，PB分別為2.6、2.2、1.9倍，維持“買入”評級。

風險提示：鎳價格波動風險、合資項目進展不確定性風險。

該股最近90天內共有6家機構給出評級，買入評級5家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為13.15；證券之星估值分析工具顯示，盛屯礦業（600711）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)