文 | 異觀財經，作者 | 炫夜白雪
北京時間3月28日，京東健康（06618.HK）發佈了2021年全年業績報告。
2021年，京東健康除了毛利率下滑2%外，其營收保持增長，虧損收窄，年度活躍用户數、商品SKU、倉庫、醫療資源規模等均有突破，可以説2021年是京東健康向上的一年。
然而，京東健康的股票投資者們，有些投資者手中持有的京東健康股票已經虧了60%。截至異觀財經發稿前，京東健康報48.95港元/股，較2020年12月8日上市時70.58港元的發行價，已跌去31%。
相信此前購買京東健康股票的投資者們，很大部分是看重大健康賽道的增長潛力。一方面，隨着人口老齡化、人均可支配收入增加，社會大眾健康意識不斷加強，大健康賽道這一個萬億級的市場,令人充滿期待。
另外一方面，自2015年“互聯網+醫”模式被列入國家重點推動發展方向之一，從京東健康“互聯網+醫療健康”的戰略方向是正確的。不過，在政策利好的推動下，以及各路資本的加持下，我國互聯網醫療行業發展迅猛，讓該行業同樣處於泡沫嚴重的狀態。
在反壟斷的大趨勢下，避免資本無序擴張的環境下，流量玩家的單一打法正在被市場拋棄，那些依靠互聯網流量講故事，依靠資本加持瘋狂擴張的模式，很難再讓投資者買單，企業更該回歸到自身經營管理和商業模式上，企業是否有完善的生態鏈，以及自身造血能力，這些都將成為投資者重點考量的評估標準。
京東健康做一個醫療板塊和互聯網板塊疊加的個股，此前的估值也存在一定程度上的泡沫，作為京東健康的投資者，或許要經過一個相對漫長的時間苦熬寒冬，靜待春天，一兩年，或者更長的時間。
營收、用户多增長，虧損收窄，京東健康向上從京東健康2021年全年業績表現看，營收保持增長，虧損收窄，年度活躍用户數、商品SKU、倉庫、醫療資源規模等均有突破。
首先，營收保持增長，虧損大幅收窄。
年報顯示，2021年全年京東健康實現營收306.82億元，同比增長58.3%。在公共衞生事件的進一步催化下，人們醫療健康的意識不斷加強，疫情暴發期間人們線下出行受限，很多線下消費行為轉移至線上，處於互聯網醫療賽道的京東健康，其營收保持了不錯的增長。
（異觀財經根據財報整理）
2021年營收增長的主要原因在於醫藥和健康產品收入的增加。數據顯示，2021年京東健康商品收入達262億元，較2020年168億元，增長56.1%。京東健康商品收入主要來自京東健康自營的京東大藥房的醫藥和健康產品銷售。營收保持增長，也表明京東健康的市場份額也保持了穩定的擴張。
最近三年，京東健康處於虧損的狀態，不過虧損明顯收窄。數據顯示，2021年京東健康虧損10.73億元，相比2020年同期的虧損172.35億元，虧損幅度縮減93.8%。虧損大幅縮減，在於2020年京東健康產生的可轉換優先股公允值變動虧損達175億元。
非國際財務報告準則下，經調整2021京東健康年度盈利14億元，2020年同期調整後盈利7.32億元，實現同比增長91.5%。
（異觀財經根據財報整理）
其次，活躍用户、商品SKU、醫療資源等均有突破。
京東健康的營收主要由商品銷售和服務收入構成。那麼，平台活躍用户、商品SKU、醫療資源以及配送體驗等均會對京東健康的收入產生影響。
截至2021年12月31日，京東健康年度活躍用户數達到1.23億，在2020年同期基礎上淨增3360萬用户。
京東健康年報披露，為進一步提升新特藥可及性，藥品的自營冷鏈能力覆蓋全國超200個城市，並在更多地區下設自營的DTP藥房。除了自營的京東大藥房，京東健康線上平台正在吸引商家加入，截至2021年底，其在線平台第三方商家超1.8萬。在健康服務方面，京東健康建立了專科中心，截至2021年底專科中心達到27個，覆蓋15000家醫院，報告期內在線問診諮詢超過19萬。
通過與京東物流合作，京東健康在倉儲和履約能力方面均有不錯表現。年報披露，京東健康80%的自營藥品訂單實現了次日達。據瞭解，京東物流在全國範圍內有19個藥品倉庫和超過400個非藥品倉庫。
苦寒待春，京東健康能否挽回投資者信心？從上面的信息不難看出，京東健康在向好發展，而有些二級市場投資者手中的股票，持倉虧損近六成，是該繼續持有等待回血，還是止損賣出？
判斷一家公司是否具備投資價值，一方面需要分析該公司所處行業賽道的市場規模和競爭環境，另外一方面還是需要回歸到對公司基本的分析上，看該公司是否具備盈利能力。
首先，大健康賽道具備萬億市場規模。
2021年8月,普華永道發佈了一份報告,從宏觀來看,中國大健康市場的規模已經達到13萬億元。得益於醫療消費需求的釋放、政策對醫療體系政策的引導,大健康市場規模在過去8年裏年複合增長率達13%,中國已經躍居為全球第二大市場。
弗若斯特沙利文報告顯示，中國的醫療總支出2020年超過7.2萬億元，預期於2030年將達到17.6萬億元，2020年至2030年的複合增長率為9.3%。2020年中國數字大健康市場規模達到3074億元，預期2030年將快速增長至4.2萬億元，2020年至2030年的複合年增長率為29.8%。數字大健康市場則主要包括數字零售藥房、在線診療、在線消費醫療及醫療信息技術基礎設施等。
按交易量計，數字零售藥房市場佔數字大健康市場最大比例，於2020年商品成交金額為1727億元，預期於2030年將達到1.4萬億元，2020年至2030年複合年增長率為23.1%。
由此不難看出，大健康賽道市場空間足夠大。
其次，大健康賽道競爭激烈，京東健康面臨阿里健康、平安好醫生的競爭壓力。
大健康賽道的競爭可以説是非常激烈。隨着數字醫療產業的發展，線上問診、醫藥電商等互聯網醫療模式不斷湧現新的模式，垂直賽道也湧現不同的獨角獸企業。
粗略來看，與京東健康有形成競爭的就有1藥網、阿里健康、平安好醫生等上市公司。細分來看，在醫療服務方面與京東健康形成競爭的就有平安好醫生、微醫、阿里健康、好大夫在線、丁香園、春雨醫生等，同時阿里健康大藥房、天貓醫藥等醫藥平台也與京東大藥房直接競爭。
目前來看，背靠平安集團的平安好醫生，以及背靠阿里巴巴的阿里健康給京東健康造成的競爭壓力最大。
營收方面，2021財年阿里健康總營收155億元。阿里健康2022財年中期業績報告顯示，阿里健康期內收入93.6億元，同比增長30.7%；2021年，平安好醫生全年收入73.34億元，同比增長6.8%。
淨利潤方面，目前三者都處於虧損狀態，2021年平安好醫生虧損15.39億元,同比擴大62.2%，是成立以來虧損最多的一年；阿里健康2022財年中期報告顯示，阿里健康虧損2.32億元，經調整後的虧損淨額約為2.83億元，阿里健康呈現由盈轉虧。
用户方面，至2021年底平安好醫生註冊用户達4.23億，已經成長為頭部互聯網醫療健康服務平台；截至2021年9月30日，阿里健康線上自營店的年度活躍消費者達9000萬；截至2021年12月31日，京東健康年度活躍用户數達到1.23億，
醫療資源，截至2021年末，平安好醫生合作的機構數達9.6萬家，合作醫院超3600家，其中超50%為三甲醫院；報告期內合作藥店數達20.2萬家，擁有來自於20個科室的4.8萬名內外部醫生團隊及健康師、營養師和心理諮詢師，並簽約1100多名外部名醫為會員提供服務；2022財年上半年，阿里健康簽約提供在線諮詢服務的執業醫師、執業藥師和營養師合計14萬人，截至2021年9月30日，日均在線問診服務量超25萬次；截至2021年底，京東健康在線平台第三方商家超1.8萬。在健康服務方面，京東健康建立了專科中心，截至2021年底專科中心達到27個，覆蓋15000家醫院，報告期內在線問診諮詢超過19萬。
倉儲配送，平安好醫生已佈局225箇中心倉，並在140個城市實現1小時送藥；2022財年上半年，阿里健康自營次日達時效上升至60%；2021年京東健康80%的自營藥品訂單實現了次日達。據瞭解，京東物流在全國範圍內有19個藥品倉庫和超過400個非藥品倉庫。
最後，京東健康自身盈利能力如何？
通常情況下，毛利是一個公司經營獲利的重要基礎，公司要實現經營盈利，首先就要有足夠的毛利。在不受其他因素影響下，公司的毛利率上升則表示公司商品在市場的競爭力在增強，業績效益處於上升狀態。
數據顯示，京東健康2017年、2018年、2019年、2020年和2021年的毛利分別為14億元、20億元、28億元、49億元和72億元，對應的毛利率分別為24.9%、24.2%、25.9%、25.4%和23.5%，2021年京東健康毛利率較2020年下下滑近2個百分點。
（異觀財經根據財報整理）
毛利率下滑不免要引發外界的質疑，事實上，無論是線下藥房還是線上藥店，所售賣的藥品基本是屬於“標品”，平台用户規模越大，訂單量也就相應更多，也就是説，平台在對標品藥品進行大批量採購時，在降低採購成本控制上，更具備優勢。
數據顯示，京東健康2021年的營業成本由2020年的145億元增加62.4%至2021年的235億元。履約開支由2020年的20億元增加50.4%至2021年的30億元，佔比由2020年的10.3%減至2021年的9.8%；銷售及市場推廣開支由2020年的14億元增加48.7%至2021年的21億元，佔比由2020年的7.4%減至2021年的7.0%；研發開支由2020年的6.091億元增加46.6%至2021年的8.929億元，佔比由2020年的3.1%減至2021年的2.9%；一般及行政開支由2020年的5.272億元增加381.3%至2021年的25.371億元，佔比由2020年的2.7%增至2021年的8.3%。
當前京東健康的收入來源還是主要依賴商品銷售，這部分收入目前也是阿里健康的主要收入來源，二者在這方面的競爭未來還將持續。背靠京東集團，依託京東物流，京東健康在服務板塊的表現，更能決定京東健康未來的想象空間有多大。
近期，受全球政治環境波動的影響，中概股的股價漲跌劇烈。在錯綜複雜的宏觀環境裏，對一家公司的價值判斷，看起來難度增大。不過，長期來看，上市公司的戰略成效最終會反映在股價上。寒冬考驗之下，尋覓有長期投資價值的公司，應該回歸到對公司基本面的分析上，對公司估值的判斷更是要回歸到公司業績上，穿越寒冬週期，最終還是要依靠企業自身的造血能力。