專題策劃二｜醫美股估值高不高 要用盈利和擴張來“證偽”

財聯社（成都，記者 張海霞）訊，近年來，醫美概念股接連上漲，奧園美谷（000615.SZ）、宜華健康（000150.SZ）等個股輪番上演漲停潮。醫美估值是否過高也成為當前市場主要討論的問題之一。

“我們主要看中的是醫美賽道的市場擴容，以及毛利率較高，個人認為醫美賽道上漲邏輯的消失，或需要通過證偽來‘實現’，一是盈利水平下來了，二是市場擴容沒有我們想象中快，大家給予醫美類公司2019年-2023年的增速預期在30%左右。”一位醫美分析人士對財聯社記者表示。

分歧在於醫美股估值是否過高

有市場人士分析認為，醫美是好賽道，但當前分歧在於相關醫美公司的估值到底高不高。記者注意到，就市場上公認的幾大醫美巨頭估值來看，純醫美業務的標的當前估值更高，中途轉型切入至醫美賽道的公司估值相對較低。

截至5月21日收盤，愛美客（300896.SZ）動態市盈率191.96、市淨率30.61，華熙生物（688363.SH）動態市盈率172.61、市淨率20.33，而涵蓋眼科、骨科業務的昊海生科（688366.SH）動態市盈率68.37、市淨率4.73，以醫藥業務為主的華東醫藥（000963.SZ）估值相對更低，動態市盈率28.36、市淨率5.63。

上述醫美分析人士認為，估值較高的原因也在於A股可選的醫美標的較少。以下游醫美機構為例，A股僅有奧園美谷和朗姿股份（002612.SZ）等少數幾家。數據顯示，截至5月21日收盤，朗姿股份的動態市盈率高達180.69，股價57.51元／股，該股從去年11月份10元／股左右一路飆漲，半年時間漲了近5倍。

而流動性普遍不高的新三板公司華韓整形（430335.OC）股價也是大幅上漲，其餘上市的醫美機構鵬愛醫療（AIH）、瑞麗醫美（02135.HK）則在美股和港股，波動性較大。

不過對於下游醫美機構的走勢，有醫美行業人士對記者提示風險道，終端醫美機構獲客成本高，很難掙錢，目前已有醫美機構往上游去佈局，但很難切入至高技術壁壘的賽道，至於醫美機構能否“跑出來”，除了運營管理能力以及營銷能力強之外，更需要獲得能帶來資源的資本的支持。

記者注意到，隨着上游高技術壁壘的醫美股估值愈發高，資金近來頻繁轉向“邊緣化”“低價化”的醫美概念股，包括景峯醫藥（000908.SZ）、長江健康（002435.SZ）、蘇寧環球（000718.SZ）等，其中地產業務佔比超九成的蘇寧環球也在“剝離地產、擁抱醫美”的聲音下，不到兩月股價更是翻了一番。

隨着醫美股的持續火爆，奧園美谷、金髮拉比（002762.SZ）、江蘇吳中（600200.SH）等公司近來紛紛宣佈擬以收併購切入醫美賽道，公司股票也是應聲啓動，接連上漲。

支撐高估值的邏輯“市場擴容+盈利能力強”

一位醫美分析人士對記者表示，投資者看好的是醫美賽道未來的市場擴容以及高毛利。據中國整形美容行業協會《中國醫療美容行業年度發展調查報告》預測，到2022年，中國整形市場規模將達到3000億元，我國醫美女性消費目標人羣約1.2億人，人們對醫療美容的需求每年以10%的比例遞增，支撐起我國醫美產業每年20%以上的增長規模。

據東莞證券數據，2014-2017年中國醫美市場複合增長率高達32.79%；2019年我國醫美市場規模為1769億元，同比增長22.2%。我國大陸2019年醫美滲透率僅為3.6%，遠低於韓國、美國、日本前三大醫美大國20.5%、16.6%、11.0%的滲透率。多位醫美分析師在報告中表示醫美賽道增長前景廣闊。

聚焦至公司層面，愛美客、華熙生物等核心醫美公司近年來業績處於持續穩增態勢，且毛利率多在70%以上，甚至愛美客毛利率高達90%以上。

不過醫美頭部企業也面臨問題，尤其在自身擴容上。擴容主要三條路，一是已有上市產品滲透率的提升，二是通過研發自建新增產品，三是收併購；自建方面，上游醫藥器械審批時間長，部分醫美器械從立項準備到審批結束甚至需要長達5年時間；收併購方面，相關標的估值很高，且優質標的較少，因此整合動力較弱。

所以當前醫美頭部企業的擴容仍主要來源於已上市產品的深入推廣帶來的業績增量，以及進展較快的在研產品的上市預期，另一方面則在醫美公司持續的消費者教育下，醫美滲透率的提升，即醫美消費者人羣的擴容。

上述市場分析人士對記者表示，一般醫美股的下跌，不是醫美的基本面變了，往往是在市場普跌下，資金更多從高估值的醫美板塊輪動至有色金屬、房地產等帶避險性質的股票中。值得注意的是，近月來，多家醫美概念公司發出風險提示公告，提醒投資者注意公司收購標的估值風險以及盈利能力波動風險等。