2022-03-04天風證券股份有限公司田源,孫瀟雅對鼎勝新材進行研究併發布了研究報告《鋰電鋁箔龍頭，量利齊增可期》，本報告對鼎勝新材給出買入評級，認為其目標價位為50.00元，當前股價為37.64元，預期上漲幅度為32.84%。
鼎勝新材(603876)
電池鋁箔： 輕資產的週期成長賽道，鈉離子加速商業化再增市場空間鋁箔下游應用廣泛，最受關注系鋰電池，鋁箔在鋰電池中做正極集流體，俗稱電池鋁箔。 從賽道看，電池鋁箔呈現輕資產、週期成長的特徵：
輕資產： 不同於銅箔偏重資產（單萬噸投資額 6-7 億元），鋁箔資產偏輕（ 單萬噸投資不到 1 億元）。 輕資產下， 電池鋁箔投資效果較優， 以鼎勝新材為例 ROIC（ 單位盈利/單位投資） 約在 53%。
週期性： 電池鋁箔直接材料成本佔比約 85%，主要原材料為大宗商品鋁，定價模式為基於鋁的成本加成。
成長性： 受益於新能源車市場高增， 電池鋁箔呈現成長性。 我們預計全球鋰電鋁箔 22 年需求為 32 萬噸， 25 年達 97 萬噸，複合增速48%。 此外，鈉離子電池正負集流體均採用鋁箔，若商業化放量，未來有望大幅提升鋁箔需求。
電池鋁箔行業格局集中， 2 年維度內供需偏緊
不同於銅箔格局分散，電池鋁箔格局相對集中。 電池鋁箔前三大市佔率在 69%，三元正極、銅箔在 30%多，鐵鋰正極、負極在 50%多。
我們預計未來兩年電池鋁箔處於供應緊平衡。 電池鋁箔需求端高增但供給端增長較慢，主要系 1） 電池鋁箔擴產週期長，新進入者設備交付週期約為 1.5-2 年； 2） 傳統鋁箔廠商轉產難度大，需要時間積累技術； 3） 車規級客户驗證週期長。
鼎勝新材： 電池鋁箔行業龍頭，未來有望實現量利齊增
20 年虧損系傳統業務和一次性損失所致， 21 年已實現扭虧為盈。 公司 20年出現虧損，主要系 1）傳統鋁箔業務受疫情影響產能利用率低， 子公司聯晟新材 20 年虧損 1.15 億元； 2） 傳統鋁箔出口匯兑損失 0.42 億元；
3） 鋁價波動導致商品期貨損失 0.5 億元。 21 年前三季度已實現扭虧為盈， 歸母淨利潤 2.6 億元。
產能加速釋放+客户結構優質，鈉電池擴容市場空間， 未來成長可期。
產能&客户： 我們預計公司 21、 22 年有效產能達 6、 15 萬噸。 客户包括寧德時代、比亞迪、 LGC 等主流電池廠。
在設備、工藝上 know how 積累深厚以降本。 投資端採用國產設備+定製化開發，擴產週期和單位投資低於同行，生產端採用成本更低的鑄軋工藝。
鈉電池放量，作為電池鋁箔龍頭企業，公司有望充分受益。 寧德在2021 年 7 月發佈了鈉離子電池， 預計 2023 年將形成基本產業鏈。 21年 12 月公司與寧德簽訂 4 年內不低於 51.2 萬噸的框架協議，我們認為鈉電池正負集流體均採用鋁箔，公司作為龍頭有望受益。
預計公司 22-23 年電池鋁箔出貨 12、 17 萬噸， 實現歸母淨利潤分別為8.1、 11.3 億元， 考慮到公司龍頭地位穩定+客户結構好， 給予 22 年 30X估值，目標價 50 元，首次覆蓋，給予“買入評級”。
風險提示： 電動車銷量不及預期、鋁價波動風險、匯率波動風險、 公司產能釋放不及預期、預測偏差。
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級2家；過去90天內機構目標均價為42.21。證券之星估值分析工具顯示，鼎勝新材（603876）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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