安信證券：海容冷鏈(603187.SH)市佔率上升，維持“買入-A”評級

智通財經APP獲悉，安信證券發佈研究報告稱，海容冷鏈(603187.SH)收入業績雙超預期，股權激勵適時推出。預計2021~2022年EPS為1.95/2.44元，維持“買入-A”評級。

安信證券指出，公司2021Q1實現收入5.7億元，同比+47.5%。公司經營良好，Q1收入、業績均超市場預期，繼續看好公司在新客户拓展方面取得進展，預計未來有望繼續提高市場佔有率，業績保持快速增長態勢。

安信證券主要觀點如下：

■投資建議：安信證券認為市場低估了商用製冷展示櫃行業的空間和高端客户的競爭壁壘，對公司的成長潛力和業績彈性預期不足。海容的專業化優勢正在演變為規模優勢，成長邏輯將逐步兑現。

事件：海容冷鏈公佈2020年報與2021年一季報。公司2020年實現收入18.9億元，YoY+23.1%;實現業績2.7億元，YoY+22.5%。經摺算，公司2020Q4單季度收入為4.8億元，YoY+23.9%;業績0.5億元，YoY+33.6%。海容2021Q1實現收入5.7億元，YoY+47.5%，相比2019Q1增長42.7%;業績0.6億元，YoY+29.1%，相比2019Q1增長27.1%。海容經營良好，Q1收入、業績均超資本市場預期，在上年同期基數不低的情況下實現快速增長，尤為可貴。安信證券繼續看好公司在新客户拓展方面取得進展，預計公司未來有望繼續提高市場佔有率，業績保持快速增長態勢。

■商超展示櫃業務上量：2020Q4海容該業務收入保持高速增長(預計該業務2020Q4收入增速為96%)，主要得益於公司產品系列更齊全、擁有更為完善的服務網絡。隨着國內品牌化連鎖化便利店數量增加，商用展示櫃投放量上升，海容作為國內商用展示櫃的頭部公司，業績彈性大(詳見報告《受益便利店產業規劃，發展前景可期》)。

■Q1收入超預期，未來銷售可期：海容Q1收入相比2020Q1/2019Q1均取得40%+增長，安信證券認為，主要得益於公司在大客户中的市佔率上升、拓展新的優質客户，行業地位提升，也反映出海容的產品與服務優於競爭對手。今年後幾個季度，安信證券預計公司銷售有望保持快速增長。可供佐證的是，根據公告，一季度末合同負債YoY+94.7%，客户打款積極。

■毛利率有所下降：海容2020Q4/2021Q1毛利率分別為8.0%/22.7%，同比-25.7pct/-9.2pct，公司毛利率下滑，主要因：1)原材料價格上升、人民幣升值，也對公司毛利率產生一定影響。需要説明的是，雖然原材料價格上升，但預計公司有一定備料，原材料價格上漲對公司盈利能力影響可控。供參考的是，Q1購買商品與接收勞務支付的現金同比+2億元。2)海容執行新會計準則，將銷售費用中的合同履約成本(運費、安裝費、代理運雜費)計入營業成本。剔除會計準則變化的影響，2020Q4~2021Q1，(毛利率-銷售費用率)分別同比-5.3pct/-3.9pct。

■擬實施激勵計劃：根據公告，公司計劃對高管、核心技術人員及業務骨幹，實施股票期權激勵計劃和限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予權益總計516.4萬份，約佔當前總股本3.0%。激勵計劃的考核年度為2021~2023年，每年考核目標為：以2020年收入或扣非業績為基數，2021~2023年收入或扣非業績增長率不低於20%/40%/60%。安信證券認為，公司採取激勵計劃，有利於維護管理層穩定與海容長期發展。

■風險提示：海外疫情的不確定性，原材料價格大幅上漲，客户拓展不及預期