通脹因素消化殆盡 接下來主導美股走勢的唯有業績

美國3月消費者物價漲幅低於預期的通脹數據可能令市場鬆了一口氣，但一些投資機構認為，比分析師普遍預期更為強勁的企業業績表現才能決定性地推高美國股市。

儘管最近銀行業出現動盪，人們擔心2023年可能出現經濟衰退，但一些對於美股滿懷希望的投資者自3月銀行業危機以來一直在押注通脹緩解和美聯儲的貨幣政策轉向寬鬆，這些樂觀預期也幫助標普500指數維持上漲趨勢。

美股自3月初期以來反彈趨勢尤其明顯，除了投資者預計通脹繼續降温，更重要的原因在於硅谷銀行“光速倒閉”引發的銀行業危機促使投資者們預期美聯儲5月將停止加息以結束本輪加息週期，並預期下半年將美聯儲轉向寬鬆政策，即降息至少50個基點來阻止銀行業危機持續發酵。

今年迄今，該基準指數上漲了約6.5%。標普500指數在最近兩個財報季正式到來之前的一個月都出現了大幅下跌，但在企業開始發佈財報後大幅反彈。這一次，儘管業績預期遭到分析師們不斷下調，但該指數持續上行。

通脹放緩預期基本被消化，即將到來的財報季才是重中之重

週三公佈的數據顯示，上月整體消費者價格(CPI)增速低於預期，支持了整體通脹正在減速的觀點。然而，核心通脹水平仍然火熱，3月核心CPI同比增長5.6%，自2021年1月以來超過整體通脹凸顯出美國通脹粘性仍然較強。有經濟學家認為核心通脹數據對於美聯儲來説可能不是一個好消息，這可能有助於美聯儲在5月會議上再次加息的這一預期。

核心通脹強粘性可能是昨晚符合預期的CPI數據公佈後美股出現下跌的重要邏輯，仍然火熱的核心通脹數據給了美聯儲5月繼續加息25個基點的理由，疊加投資者對於即將到來的財報季的擔憂情緒升温。高盛預計，第一季度標普500指數成份公司的整體EPS(每股收益)將同比下降約7%，預計將創下2020年第三季度以來最大跌幅，並將令美股處於整體利潤週期的階段低點。

美國3月CPI數據公佈之後，高盛預計美聯儲6月不加息，但維持5月加息25個基點的預期。高盛在最新的報告中表示：“3月的CPI報告總體上來説，符合我們的預期，但並不是我們修改美聯儲政策預期的主要原因。我們不再認為6月會加息，部分原因是，目前已有的有限數據，似乎證實信貸在銀行業動盪之後確實有些收緊，另外部分原因是一些美聯儲官員似乎對5月的加息猶豫不決。”

一些頂級投資機構認為當前市場已基本消化了通脹温和放緩的這一預期，並表示美股能否進一步上漲可能取決於即將到來的企業業績——尤其是銀行股和大型科技股的業績，能否超出分析師普遍預期。

來自Harbor Capital Advisors的投資組合經理Jake Schurmeier表示：“未來七天，我們將會非常清楚，屆時大多數大型銀行都會公佈業績。”“如果這些銀行業巨頭證明業績處於增長趨勢和貸款業務正常進行，並對信貸前景有信心，那將是一個更有力的信號，表明美國經濟或許能夠實現軟着陸。”

標普500指數最初因通脹數據符合預期而反彈，但在尾盤交易中下跌約0.4%。該指數目前在4,100點附近，近期幾個月的幾次強力反彈均在該水準附近破滅，主要因為對經濟衰退導致業績下滑的擔憂和對美聯儲更加強硬的擔憂交替加劇投資者的焦慮情緒。

Janus Henderson Investors的研究主管Matt Peron週三在一份報告中寫道:“從股市投資者的角度來看，(通脹數據)是一致的，而且已經被市場反映出來，因此我們不認為這是估值進一步大幅擴張的催化劑。”

美股盈利預期不斷惡化，但投資者仍寄望於業績超預期

即將到來的美股財報季將於4月14日正式開啓，包括摩根大通(JP.US)、花旗集團(C.US)和富國銀行(WFC.US)在內的華爾街銀行業巨頭將陸續公佈第一季度業績，投資者將深究業績表現，以衡量上個月銀行業危機帶來的影響。特斯拉(TSLA.US)、IBM (IBM.US)和強生(JNJ.US)等大型公司將在下週公佈財報。

對沖基金Corbin Capital Partners的首席投資官Craig Bergstrom表示：“我個人感覺利率預期對美股的影響過頭了，雖然利率走勢將繼續發揮重要作用，但從長期來看，企業的實際業績和商業前景將更加重要。”

然而在財報季前夕，美股盈利預期不斷惡化。如果標普500成分公司的整體業績真的如分析師預期，那麼此前寬鬆預期帶來的漲幅或將面臨回吐。

根據Refinitv彙編的預期數據，預計美國六大銀行的每股收益將較去年同期下降10%。Refinitiv截至4月7日的數據顯示，總體而言，分析師預計2023年第一季度標普500指數成分公司的每股收益將較上年同期下降5.2%。

另一預期統計同樣顯示標普500指數成分公司利潤下滑。據Bloomberg Intelligence彙編的分析師一致預期，標普500指數成分股公司今年1 - 3月的整體淨利潤預計將降至每股50.62美元，降幅大約8%——這將是自新冠疫情初期標普500指數暴跌31%以來最大幅度的利潤降幅。知名市場研究機構Yardeni統計的市場預期數據顯示，分析師們對於2023年標普500成分公司的每股營業利潤，尤其是該利潤的增速預期不斷下調，對於Q1和Q2增速預期已經進入負值區域。

這一疲軟的業績期將發生在2022年第四季度利潤水平下降3.2%之後，這種連續下降被稱為盈利衰退，這是自2020年新冠疫情以來，美股財報季以來從未發生過的情況。

但美股近期的反彈趨勢也凸顯出投資者們們對美國公司實現盈利能力的非常持久的信心。要知道，標普500指數在最近兩個財報季正式到來之前的一個月都出現了大幅下跌，但是在本週五財報季正式開啓前一個月，該基準指數處於反彈通道。

近期分析師們不斷下調標普500成分公司利潤預期，他們預計美國企業利潤水平將出現自新冠疫情經濟衰退以來的最大降幅，出乎意料的是，盯着這一預期的投資者們似乎毫不費力地在銀行業巨頭領銜的財報季正式開啓前推高了美國股市。

背後的主要邏輯除了對於美聯儲年前轉向寬鬆政策的押注，還在於一些樂觀投資者來看，第一季度整體業績不會太好，但可能會超出遭分析師們大幅下調的悲觀預期，並可能標誌着週期性的低點。對於一個堅持不懈地展望未來的股票市場來説，看漲的重點理由之一就是企業利潤水平將在今年晚些時候恢復增長趨勢。

根據分析師的普遍預測水平，第一季度可能標誌着企業盈利水平的階段性低谷。分析師們普遍預計，從2022年底開始的利潤收縮趨勢預計將在今年下半年左右結束，並預期在2024年恢復兩位數級別的增長趨勢。市場往往提前半年左右的時間定價趨勢線，但是，一些美股市場的看漲“信仰者們”可能已開始為樂觀的利潤趨勢“摩拳擦掌”做準備工作。

富國銀行表示，標普500指數或將在未來幾個月下跌10%至3700點。富國銀行策略師Christopher Harvey表示，激進的貨幣政策、近期銀行業危機的潛在後果以及消費者過於依賴信貸維持支出，都給股市帶來了更多下行風險。該行策略師在週二預計美股未來三到六個月內將出現回調，不過富國銀行維持2023年底4200點的目標價不變。

降息預期過於激進，警惕劇烈波動性

與此同時，週三公佈的相對温和的通脹數據可能無法讓人看出華爾街的投資機構是否正確把握了美聯儲的近期貨幣政策軌跡，而金融市場與美聯儲官方之間的預期脱節可能觸發股市等風險市場劇烈波動性。

儘管一些美聯儲官員曾表示，年底前利率可能會維持在目前4.75% - 5%的水平，但利率期貨市場顯示，交易員們押注美聯儲將採取更為温和的寬鬆政策路線，預計從今年夏天開始降息。CME“美聯儲觀察工具”顯示，近期利率期貨市場預期美聯儲在5月政策會議上將基準利率上調25個基點的幾率為68%，遠高於一週前的45%左右，而市場預期今年底利率降至4.5%以下的幾率超過50%，即預期年前美聯儲將降息大約50個基點。

然而，近期多位美聯儲官員打擊了市場過於樂觀的降息預期，他們強調道，努力應對棘手的通脹問題和緩解美國銀行業危機並不衝突，並且一些官員認為市場預期過於激進，他們不認為今年降息“板上釘釘”。

不過，美聯儲在最新的會議紀要中透露出“衰退預警信號”。 根據美聯儲公佈的最新政策會議紀要，評估銀行業壓力潛在影響的美聯儲相關工作人員預計，美國經濟在今年晚些時候有可能將出現“温和衰退”。紀要寫道：考慮到評估的最近銀行業形勢發展可能對經濟的影響，工作人員在3月會議上的預期包括，從今年晚些時候開始，發生輕度衰退(mild recession)，此後兩年復甦。

來自Federated Hermes的高級投資組合經理Steve Chiavarone,表示:“市場一度預期降息幅度在驚人的100個基點左右，而美聯儲迄今強調‘我們不這麼認為’，這種預期脱節可能觸發市場波動性攀升。”