國金證券：給予洋河股份買入評級

2021-11-30國金證券股份有限公司劉宸倩對洋河股份進行研究併發布了研究報告《蘇酒龍頭基本面持續改善，估值具有高性價比》，本報告對洋河股份給出買入評級，當前股價為175.5元。

洋河股份(002304)

經營分析

關注改革成效，春節開門紅確定性強。1）從基本面看，公司內外部改革並行，成效加速落地。產品端公司推進“洋河+雙溝”雙品牌戰略，升級後夢6+及水晶夢發展勢能較好，海、天作為成熟單品將穩步推進煥新導入及放量。2）渠道端反饋當前整體庫存良性，約1.5個月，價盤整體亦穩固：夢6+批價約600元，水晶夢批價約420元，新版天之藍批價約310元。12月初公司開始來年打款，渠道利潤豐厚背景下經銷商積極性較強，截至三季度末高增預收款亦蓄力開門紅。我們認為公司22年全年收入增速有望超20%，且春節增長態勢更優。

由外及內，新管理層改革動力強勁。新任董事長履職後積極推進公司高質量發展改革。1）內部激勵方面，公司實施“寬帶薪酬、利潤共享”提振團隊積極性，並落地員工持股計劃進一步綁定業務骨幹與公司利益。我們認為伴隨公司內部管理架構理順，及營銷端骨幹年輕化等改革，團隊整體效能將持續釋放。2）外部渠道端，強調持續構建“一商為主、多商配稱”的新型廠商關係，聚焦優商建設，通過豐厚渠道利潤提高經銷商推力，並優化市場秩序。我們認為外部渠道優化與內部產品升級相適配，並行推進改革紅利兑現。

公司目前兼備成長性及估值性價比。1）預期層面，外部受益於消費升級紅利拓寬價格帶，明後年夢6+及水晶夢有望持續放量。結合海天煥新及雙溝鋪貨，我們認為公司省內外市場廣闊，明後年業績將環比加速，在行業內具備較優的成長性。2）市場擔憂未來放量是否會影響渠道利潤，我們認為當前管理層目標仍以夯實渠道為主，借渠道勢能帶動各產品自然放量，不會以損害渠道利益為代價。3）當前股價對應22年PE為28X，估值已具備性價比，且基本面持續加速改善，建議重點關注。

投資建議

結合當前改革成效逐漸釋放，我們認為公司明後年業績有望加速。預計21-23年營收同比+16%/+22%/+20%，歸母淨利同比-1%/+29%/+24%，EPS為4.93/6.39/7.93元，PE分別為36/28/22X，維持“買入”評級。

風險提示

疫情反覆風險，產品升級不及預期風險，宏觀經濟風險，區域競爭風險。

該股最近90天內共有33家機構給出評級，買入評級29家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為230.62；證券之星估值分析工具顯示，洋河股份（002304）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)