長期以來，由於我國 OLED 微型顯示器產業上游的原材料和設備行業起步晚，部分關鍵技術落後於歐美日韓等發達國家， 光刻機、有機發光材料、真空蒸鍍設備、光刻膠等仍主要依賴於進口。
近年來, 奧雷德通過自主研發，突破關鍵技術，掌握了OLED 微型顯示器設計、製造和生產的核心技術，成功將產品推出國門，在微型顯示器領域扭轉了顯示面板長期落後於歐美日等國家和地區的不利局面。
今年3月，奧雷德提交了科創板IPO招股書，並已進入問詢階段。回顧其衝刺資本市場的道路，可謂迂迴曲折。據瞭解，奧雷德於2015年掛牌新三板，2016年4月與申萬宏源簽訂輔導協議，進入上市輔導階段。
隨後，由於戰略發展需要，其於2019年4月終止了上市輔導。3個月後，其更換輔導券商後又重新進入輔導期。5年間奧雷德由新三板轉戰科創板，此次能否順利過會仍是未知數。
研發費用率/毛利率均低於行業均值
儘管奧雷德在產品核心技術上已處於國內OLED微型顯示器頭部企業，並在產品功耗和數字化技術方面達到國際領先水平。但其在研發、毛利率等方面的財務數據表現與可比國際企業和國內上市公司相比並不盡如人意。
2017年-2019年，奧雷德的研發投入略微波動，總體處較低水平，分別為1,724.64萬元、1,559.86萬元和2,508.21萬元，佔營收比例分別為16.74%、13.32%、18.55%。奧雷德表示，波動原因主要受驅動電路設計費影響，因需根據市場預測、良品率等多個因素確認其是否計入研發費用或無形資產。
隨着近年來 OLED 微型顯示器市場關注度越發提高，市場參與者數量快速增加，各廠商研發投入大幅攀升，產品快速迭代更新，朝着低電壓、高亮度、高分辨率、低功耗、高集成性及低成本方向發展。
在國際市場上，奧雷德與eMagin、Microoled處於分庭抗禮的競爭格局，對比eMagin公司，其作為全球第一家批量生產 OLED 微型顯示器的企業，2017-2019年研發費用率營收佔比分別為23.49%、25.52%和18.89%，而奧雷德為13.82%、15.86%和15.75%。儘管eMagin研發費用率在2019年有所下降，但仍舊高於奧雷德。
再來看國內與奧雷德處於同一產業鏈位置的高德紅外、大立科技、睿創微納三家A股公司，2017-2018年，在研發費用率方面，上述三家公司營收佔比位於16%-18%區間，而奧雷德僅有15%左右，低於同行中值，並且僅在2018年略高於大立科技。
由此可見，奧雷德的研發費用率僅有15%左右，低於境外eMagin和國內A股可比公司。
與此同時，目前奧雷德生產和研發共用一條中試線，導致在核心工藝段如光刻、OLED 有機蒸鍍等需要根據生產產品型號及研發項目的不同進行相應調整。基於此，在 OLED 微型顯示器市場需求快速增加的背景下，該條中試線產能相對較小，產能緊張造成了研發和生產的矛盾日益突出，並不利於奧雷德研發生產活動的開展。
對此，奧雷德本次募資計劃通過建設 OLED 微型顯示器擴能生產線建設項目，集中解決上述研發與生產併線的現狀，並擬將現有中試線完全作為研發平台。若項目順利實現，或會有助於提升奧雷德研發工作效率，縮短研發週期。
再來看營收情況，eMagin 的營收規模較奧雷德高，不過由於經營成本費用過高、持續虧損，未彌補虧損較高，以及人力成本較高導致 eMagin 淨利潤、總資產、主營業務毛利率均低於奧雷德。
與三家A股可比公司比較，無論在主營業務收入、總資產、歸屬於母公司股東的淨利潤還是主營業務毛利率方面，奧雷德均低於三家公司中值，尤其在主營業務收入和總資產方面與其有較大差距。
對此，奧雷德解釋系產品收入結構與可比公司存在差異，且經營規模較小，尚未形成規模效應。就主營業務收入和總資產大幅低於其他公司，奧雷德稱因聚焦 OLED微型顯示器單一產品的研發、生產與銷售，致使經營規模較小。
在經營情況方面，儘管eMagin的毛利率及淨利潤不及奧雷德，但研發費用率卻一直高於奧雷德；另外，產業鏈A股公司在營收、歸母淨利方面均有較大差距，毛利率也低於行業平均值。
境外收入佔比達58% 光刻膠、光刻機依賴日本廠商
奧雷德的經營情況與可比公司相比並不盡如人意，其收入構成也暗藏風險。報告期內，奧雷德主營業務收入中境外收入分別為 5,933.51 萬元、6,018.26 萬元和 5,823.02 萬元，佔當年主營業務收入的比例分別為 58.13%、52.74%和 43.08%。
三年間，奧雷德不斷調整境外客户的營收佔比結構，逐漸增加土耳其的佔比，由6.63%增加至15.46%；同時減少俄羅斯佔比，由16.20%減少至3.47%。
由於奧雷德 OLED 微型顯示器產品應用於下游專業市場，產品出口受上述國家和地區監管政策、貿易政策等因素的影響較大，如前述因素髮生不利變化，或受不可控的其他政治、經濟因素影響，致使上述區域市場需求出現大幅波動，將對公司經營業績造成不利影響。
除了境外收入貢獻了較大營收比例之外，奧雷德的部分主要原材料也完全依賴於境外地區。儘管在供應鏈體系，奧雷德採購的有機發光材料和部分真空蒸鍍設備已基本實現了進口替代，3年間有機發光材料進口金額佔比大幅下降，由2017年的100%驟降到2019年的19.67%。
然而，光刻膠和光刻機的進口金額和數量比例均為100%，完全依賴於日本廠商。真空蒸鍍設備等部分設備和材料最終生產廠商主要為國外公司。在現階段國際貿易壁壘提高、貿易戰持續的背景下，如相關國家和地區對該等設備和原材料實施管制，將對公司生產、研發活動造成不利影響。
對此，奧雷德表示，將在全球範圍內積極尋找合格供應商，保障持續經營的穩定性；同時，隨着國內企業材料和設備技術突破，已有多家企業實現了有機發光材料、真空蒸鍍設備等關鍵設備的進口替代，目前奧雷德已與3家國產原材料廠商、2家國產設備廠商建立了業務聯繫；此外，奧雷德對於需進口的材料採用提前備貨的方式，以確保生產、研發供應的及時性與穩定性。
綜上所述，作為典型的技術密集型企業，若奧雷德未來研發投入仍落後於國內外同類型企業，在市場競爭中依靠現有技術儲備能存活多久？加之其供應鏈體系尚不完善，業績和關鍵設備過度依賴境外公司，公司經營的穩定性風險將顯著攀升，帶來不可忽視的隱患。（校對/Jack）