東吳證券
智飛生物上半年實現營業收入131.7億元，同比增長88.3%;實現歸屬於母公司淨利潤54.9億元，同比增長264.9%，實現扣非後歸母淨利潤55.0億元，同比增長263.7%。
HPV疫苗依舊供不應求
2021Q2，實現營業收入92.4億元(同比+112.1%)，實現歸母淨利潤45.5億元(同比+360.7)，業績略超我們預期。分核心品種來看，1)HPV疫苗：2021H1，9價HPV疫苗批簽發194.0萬支(同比-10.2%)，4價HPV批簽發304.6萬支(同比-16.9%)，我們預計2021H1合計銷售550-600萬支，預計2021全年合計銷售有望超過1500萬支;2)5價輪狀：2021H1批簽發377.3萬支(同比+73.9%)，我們估算21H1合計銷售300-350萬支左右，21全年銷售或有望達到800萬支;3)智飛龍科馬：2021H1實現營業收入53.1億元，實現淨利潤34.5億元，我們預計主要系新冠疫苗貢獻所致。
新冠疫苗三期數據良好
近日，公司發佈新冠疫苗三期臨牀數據，截止到數據分析日，實際共入組28500人，其中疫苗組14251例、安慰劑組14249例。共監測到全程接種後主要終點病例221例，對於任何嚴重程度病例的保護效力為81.76%，其中對於重症及以上病例、死亡病例的保護效力均為100%，對Alpha變異株的保護效力為92.93%;對Delta變異株的保護效力為77.54%，我們預計隨着公司新冠疫苗三期臨牀數據出爐，下半年海外出口有望為公司貢獻顯著業績。就公司原有產品管線而言，2021年將有多個催化劑落地：1)15價肺炎疫苗：已進入三期臨牀階段，該產品目前為國內最高價，國內市場空間較大;2)人二倍體狂犬：有望在2021年報產;3)四價流感疫苗：預計2021年有望報產;5)凍幹三聯苗：不含佐劑劑型有望在2021年報產。
投資評級
不考慮新冠疫苗的業績貢獻，我們維持2021-23年淨利潤分別為45.1/58.7/73.7億元，對應2021-2023年EPS為2.82/3.67/4.61元，對應估值分別為63倍、48倍和38倍，維持“買入”評級。
風險提示：研發失敗的風險;代理業務被取消的風險。