西南證券 王穎婷
2020H1公司實現營業收入7.8億元(+16.1%);歸屬上市公司股東的淨利潤為1.5億元(+26.7%)，扣非後歸屬上市公司股東的淨利潤為1.5億元(+38.8%)。
上半年業績實現良性增長
業績增長主要系公司投資運營業務中污水處理項目的投運及水價的調整、污泥處理項目處置量的增加以及收回部分應收賬款等因素所致。2020H1公司綜合毛利率為40.4%(+3.8pp)，期間費用率為14.4%(-3.4pp)，其中銷售費用率為1.25%(-0.5pp)，管理費用率為7.4%(-2.0pp)，財務費用率為5.7%(-0.9pp)。分項具體業務看，投資運營業務營收2.9億元(+17.5%)，毛利率69.0%(+3.2%);工程承包業務收入3.2億元(-6.0%)，毛利率22.1%(+4.6%);設備產銷業務收入0.8億元(+12.6%)，毛利率21.6%(-4.6%)。運營業務毛利的增長拉動毛利增長。
固廢業務蓄勢待發 後續開拓值得期待
公司引進日本YM菌高温好氧發酵技術進行集中無害化處理及資源化利用，是未來增長新動力。2019年污泥業務實現營收1億元，同比大增71.6%，長春項目實現淨利潤0.2億元;2020H1長春項目處理量為19.2萬噸，日均1,100噸左右，淨利潤0.2億元，已實現去年該項目全年淨利潤的98%;同時新投運項目新疆項目接收石河子污泥，污泥處理總量1.8萬噸，後續發展值得期待。
追加投資艾棣維欣 研發疫苗拓展其他業務
2020年3月9日公司出資1800萬元投資北京艾棣維欣，持有其4.7%股權，並享有1200萬元的優先追加投資權。2020H1內公司繼續以增資入股，目前已累計投資0.3億元。艾棣維欣專注研究基因工程疫苗、DNA疫苗、新型疫苗佐劑技術，在疫苗研發領域擁有國際技術優勢，公司結合利用江蘇鵬鷂藥業在醫藥領域的經驗，增資艾棣維欣積極研發疫苗，可拓展主營業務以外的投資。
預計2020-2022年EPS分別為0.59元、0.76元、0.97元，對應PE為16x/12x/10x，維持“買入”評級。
風險提示：項目建設進度不達預期、水價上調不及時、政策風險等。