投資蔚來，未來會如期而至嗎？

今天晚上，蔚來將發佈2020年第二季度財報。

在今年一季度的蔚來財報會上，李斌表示很有信心第二季度交付9500-10000輛ES6和ES8，蔚來通過降低單車製造成本，有望實現二季度毛利率5%以上。如果不負所望，這將是蔚來6年來首次單季度毛利率回正。

蔚來第二季度共交付10331輛，超額完成目標，若將毛利率合理控制在5%以上，增值空間將會進一步上浮。

“市場會給予表現優異的後起之秀更激進的估值。”蔚來投資者尹先生對億歐汽車表示。

回顧蔚來發展歷程，成立於2014年11月、2018年9月紐交所上市，在質疑聲、喝彩聲的此起彼伏中蹣跚而過。從企業生命週期來看，蔚來與特斯拉頗為相似，都經歷了高峯跌入低谷、傳言破產的起起落落。

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

8月8日凌晨，小鵬汽車正式向美國證券交易委員會(SEC)提交IPO文件，擬於紐交所上市，股票代碼"XPEV"。繼上月底理想納斯達克敲鐘，小鵬緊隨其後，抓住向市場證明實力的時間窗口。

蔚來、理想、小鵬"互聯網造車三兄弟"齊聚海外資本市場的鎂光燈下。

初創成長階段的造車新勢力們向來備受爭議，資本市場唱衰之聲從未斷絕。爭議點包括持續虧損、短期難以盈利、現金流不穩定等財務狀況，自身資金實力薄弱、造車成本高、三電核心專利技術等造車環節短板。

造車新勢力的自身表現較市場預期頑強不少，在質疑聲中逆流而起，“蔚來怎麼還活着？”——吃瓜網友不明就裏的疑問，倒成了笑話。

億歐汽車認為，有資本支持、銷量拉動的蔚來們，不但不會倒閉，還將活出更多種可能。實際上，"第一個吃螃蟹"的特斯拉為後來者開道，頂起了智能電動汽車市場的天花板。

“市場大，估值空間就大，如果特斯拉維持住價值，那麼長江後浪推前浪，必然會寄予表現優異的後浪厚望。”尹先生對億歐汽車説道。

據億歐汽車計算，從2014年到2019年，中國新能源汽車保有量從22萬輛增加到381萬輛，CAGR（複合年均增長率）達60.8%，新能源汽車市場呈快速擴張趨勢。同期，中國機動車保有量從1.5億輛增長到2.5億輛，CAGR僅為8.6%，增速大幅放緩。

以2019年數據為參考，億歐汽車粗略估算，中國新能源汽車數量佔比機動車總量1.5%，增量空間巨大。

羅蘭貝格全球高級合夥人兼大中華區副總裁鄭贇同樣對新能源市場長期看好，“新能源市場體量本身較大，這些新造車企目前還處在品牌建立、贏得種子客户、探索新的商業模式階段，”鄭贇向億歐汽車表示，“蔚來在自身護城河寬廣的前提下，運營細節加強把控和銷量穩步提升後，局面將進一步打開。”

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

蔚來首款量產車蔚來ES8於2018年6月開啓交付，第二款ES6於2019年6月開啓交付。

即使2019年被普遍認為是蔚來生死攸關的“最慘一年”，但從實際銷量上看，蔚來仍是國內造車新勢力總交付第一。以2019年數據為參考，蔚來全年銷量20565輛（ES8銷售9132輛，ES6銷售11433輛），約佔28%市場份額。

蔚來的增值空間或將隨中國新能源車的發展水漲船高。

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

蔚來投資者李先生向億歐汽車表示，投資初創企業很大程度上是投資創始人，蔚來創始人李斌本人為成功的連續創業者，有足夠戰略高度、格局和眼界，“李斌的野心至少1000億美元，強者恆強，我認為李斌可以做到。”

中金公司研究部分析員常菁預測，隨着蔚來產能利用率和高毛利產品佔比大幅提升，今年第四季度毛利率有望達到雙位數，預計得以在2022年扭虧。

從2014年至2019年，蔚來總虧損超過百億元人民幣。在企業營收與淨利潤不穩定時期，主要關注其跨越盈虧平衡點的可能性。

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

目前，蔚來上半年交付量已全部公佈，6月交付3740輛、二季度交付總量10331輛，兩項數據均創歷史新高，規模量產向好發展，據億歐汽車測算，蔚來達到5萬輛產銷即可能實現盈虧平衡。

特斯拉的虧損狀態持續了16年，目前盈利不足1年，已經是全球市值最高的車企。可見對初創階段的科技企業來説，盈利與否與其估值的相關性不大。

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

億歐汽車認為，看蔚來、特斯拉等造車新勢力，需要脱離傳統汽車製造商的角度，用科技公司的視角去衡量判斷。

• 特斯拉走的是大眾消費品路線，量產規模擴大後攤薄成本，毛利率逐步提升，能夠持續降價或者更低價位的車型。

• 蔚來走高端路線，不會推出低端產品或給現有車型降價，與特斯拉的目標用户羣體重疊度不高，與特斯拉打錯位差異化競爭。

• 特斯拉市值約3000億美金，蔚來約160億美金，蔚來只是特斯拉市值的5%，可以理解為特斯拉為蔚來頂起3000億美金的市值天花板。

“雖然小毛病有很多，但我已經很久不開燃油車了”，一位蔚來車主告訴億歐汽車，買蔚來“真香”。

多位車主由於看好蔚來，長期持有蔚來股票，“現在把買車的錢都賺回來了。”與特斯拉不同的是，用户企業的屬性正在為蔚來積蓄指數型增長的長久競爭力。

杭州西湖蔚來中心/蔚來官網

資本市場對此類尚未盈利但快速增長的初創科技企業，傾向於市值/交付量的估值方法，大規模量產交付即是打開資本市場局面的"任督二脈"。

但這仍是將蔚來作為新能源整車企的估值方法，通過銷售車輛賺取售價與成本之間的差價是傳統車企的盈利模式。對蔚來而言，其商業模式不止由“賣車”這一單一業務構成，整車業務只是其生態中的一環。

比起“賣車”，它更關注“人”——這一特質就決定了對蔚來採取單一的P/S 、P/B或市值/交付量的估值方法較為片面。

蔚來從成立之初定位自己為用户企業，為用户提供一切車周邊的產品和服務，包括但不限於NIO House、NIO Life、NIO APP、服務無憂、換電站、移動充電車等業務，各業務之間相互依存、形成一個有機整體。

製表人/億歐汽車分析師 錢漪

用户逐步蔚來最重要的核心無形資產和競爭力。蔚來投資者劉先生對億歐汽車坦言，“蔚來汽車的用户口碑極好，去年12月我認為蔚來股票被資本市場低估，果斷低價位買入。我暫時還不是車主，但確實身邊買了蔚來的朋友都説好。”

參考互聯網用户運營邏輯，用户基數越大，車輛交付數量越多，NIO House、NIO Life、NIO APP等增值服務價值越大，其貢獻的收入也將呈指數型增長。

正是蔚來維持“高端”品牌調性的服務，讓早期成本居高不下。這也是在2019年初外界對蔚來“最早今年、最晚明年倒閉” 的評判依據。 

據億歐汽車測算，蔚來的營業成本、市場、銷售、管理及研發費用等合計支出通常為其同期營收的2倍左右，但蔚來大概率也不會為短期利益而放棄長期打造的口碑、用户體驗。

上月蔚來第5萬輛量產車已下線，此前第10萬輛蔚來EDS電驅動系統已量產下線，結合今年1-7月銷量數據，到了5萬輛這一臨界點，猜測後面的爆發式增長或將快速到來。

眾多無形價值有望助推蔚來的盈利水到渠成，不斷積累的量變也會在某個時間節點為其帶來滾雪球般的質變。億歐汽車認為，蔚來的目前股價表現合理，造車新勢力們尚有廣闊上升空間。