毛利率疑點多 博納精密IPO預警

IPO排隊逾三個月，深圳博納精密給藥系統股份有限公司（以下簡稱“博納精密”）近期對外披露了一輪問詢回覆意見。從監管層面來看，博納精密毛利率問題遭到了重點關注，無論是毛利率變動趨勢與行業不一致還是外銷客户毛利率大幅高於內銷客户都被詳細追問。博納精密對於上述問題的解釋能否被監管層認可，目前還要打一個問號。

變動趨勢與行業相反

2020-2022年以及2023年上半年，博納精密主營業務毛利率與同行業可比公司存在較大差異並且變動趨勢不一致。

招股書顯示，博納精密專業從事以噴霧給藥裝置為主的精密給藥裝置及其他藥包材的研發、生產、銷售和相關技術支持，公司產品在噴霧製劑、吸入製劑、眼用製劑等領域可以實現定量、精準給藥，避免藥物濫用，從而保證用藥安全。

2020-2022年以及2023年上半年，博納精密實現營業收入分別約為1.91億元、2.18億元、3.23億元、1.86億元；對應實現歸屬淨利潤分別約為2172.09萬元、2135.6萬元、6686.35萬元、4281.93萬元；對應實現扣非後歸屬淨利潤分別約為1883.09萬元、1441.71萬元、5769.34萬元、3834.4萬元。

綜合毛利率方面，報告期內，博納精密綜合毛利率分別為37.06%、30.01%、38.71%、42.57%，出現先降後升再升趨勢。

招股書中，博納精密給出了山東藥玻、華蘭股份、華強科技、正川股份、力諾特玻、海順新材6家同行業可比上市公司，報告期內，可比上市公司毛利率平均值與博納精密存在較大差異，並且變動趨勢與博納精密相反。

數據顯示，報告期內，6家同行業可比上市公司毛利率平均值分別為34.49%、36.35%、27.88%、26.98%，出現先升後降再降的趨勢。

首輪問詢中，深交所也要求博納精密結合公司產品核心競爭力、公司與同行業可比公司產能及市場地位、產品具體結構及佔比、下游客户情況等，進一步説明公司毛利率與同行業可比公司平均值存在較大差異且變動趨勢不一致的原因及合理性。

獨立經濟學家、中企資本聯盟主席杜猛對北京商報記者表示，同一行業，企業毛利率變動可能存在不同，但趨勢相反比較少見，這種情況下其毛利率變動的詳細原因需要企業説明。

外銷毛利率高於內銷

報告期內，博納精密外銷毛利率遠高於內銷毛利率。

數據顯示，2020-2022年以及2023年上半年，博納精密境外主營業務收入佔比分別為51.66%、38.75%、48.82%、42.7%，外銷毛利率分別為49.55%、42.01%、47.7%、52.97%。

相比起公司外銷毛利率，博納精密內銷毛利率較低，分別為20.64%、20.48%、28.04%、33.62%。

首輪問詢中，深交所要求博納精密結合境外客户定價原則、公司產品境外市場公開價格或競爭對手銷售價格等，説明公司境外客户毛利率大幅高於境內客户的合理性，是否符合行業慣例。

博納精密表示，公司整體外銷毛利率高於內銷毛利率，主要原因系客户差異所致。由於公司境外客户主要為當地知名製藥企業、發展起步較早，在與公司合作前多已採用Aptar、Gerresheimer等少數幾家境外給藥裝置品牌，採購單價相對較高，而公司定價參考原有供應商價格，因此公司境外客户毛利率一般高於境內客户。

另外值得一提的是，博納精密出口銷售主要以美元、歐元進行結算，因此結算貨幣對人民幣匯率波動直接影響公司以人民幣計價的銷售收入，使得公司面臨匯率變動的風險。報告期內，公司確認的匯兑損失金額分別為55.27萬元、4.48萬元、-97.5萬元、12.19萬元。

博納精密也提示風險稱，若未來公司經營規模持續擴大後以外幣結算的銷售收入進一步增長，而公司未能採取有效措施應對匯率波動風險，則會對公司的經營業績產生不利影響。

據瞭解，博納精密實控人為鄧雲化、陳秀珍夫婦，兩人直接或間接控制公司發行前78.55%的股份。投融資專家許小恆表示，IPO公司實控人佔據絕對控股地位也存在一定風險，如果公司實控人利用其控股地位，通過行使表決權或其他方式對公司的發展戰略、生產經營等進行不當控制，可能會使公司和中小股東權益受到損害。

終端、貿易商客户毛利率差異大

博納精密主要有終端、貿易商兩大類客户，兩類客户的銷售毛利率差異較大。

數據顯示，報告期各期，博納精密針對終端客户銷售金額分別為 1.58億元、1.85億元、2.56億元、1.49億元，佔比分別為87.54%、90.86%、83.33%、84.44%；針對貿易商客户的銷售金額分別為2250.64萬元、1861.77萬元、5122.52萬元、2742.25萬元，佔比分別為12.46%、9.14%、16.67%、15.56%。

據瞭解，博納精密所屬精密給藥裝置行業具有定製化程度高、專業性強等特點，不過公司2022年來自貿易商的銷售收入卻出現大增。首輪問詢中，深交所也要求博納精密説明公司存在較多貿易商客户的合理性，貿易商客户如何保證終端客户製劑產品與公司包材配套使用和研發。

博納精密表示，2022年，貿易商客户的銷售收入及佔比均有所提升，主要系當年公司與俄羅斯知名藥包材流通企業Erecton及其關聯方等緊密合作，在前期深耕和積累的基礎上，全面開拓俄羅斯市場，實現俄羅斯市場收入上升。

毛利率方面，報告期內，博納精密對境內貿易商銷售毛利率分別為17.08%、17.91%、11.23%、20.59%；對境內終端客户銷售毛利率分別為20.99%、20.59%、28.44%、32.33%，差異較大。

針對相關問題，北京商報記者向博納精密董事會辦公室發去採訪函，對方表示，詳細資料可參照《招股説明書》《發行人及保薦機構回覆意見》等公開信息。

北京商報記者 馬換換