近日，賽特斯信息科技股份有限公司（以下簡稱“賽特斯”或“公司”）的首發申請獲科創板受理。公司擬公開發行股票不超過8126.51萬股，預計募集資金總額6.32億元。因提出上市申請，公司股票於9月27日起在股轉系統停牌。
圖1：賽特斯基本信息
招股書顯示，2018年至2020年，賽特斯的主營業務毛利率和歸母淨利潤呈持續下滑趨勢。在營收規模和增速方面，近三年公司的營收復合年平均增長率在同行可比上市公司中也不具優勢。
此外，2018年至2021年一季度，公司的應收賬款週轉率持續下滑且低於同行可比上市公司中位值，受此影響，公司經營活動創造現金流的能力較弱。另外，公司的客户集中度較高，2019年以來中國電信和國家電網兩大客户貢獻的銷售收入佔比約五成。
上市之路一波三折 存在三類股東
此次並不是賽特斯首次衝擊IPO。
早在2013年賽特斯便啓動IPO進程，擬登陸創業板，隨後因為國內IPO監管政策變化，公司暫停了上市計劃。2015年7月，公司在新三板掛牌。2017年，賽特斯再次進行A股上市輔導，但此後上市事宜並沒有進展。
2018年4月，隨着“三+H”政策落地，新三板掛牌企業赴港上市將不用摘牌。同年10月賽特斯曾向港交所遞交招股書。隨後，公司收到港交所的問詢函但未公告後續進展。2019年3月，公司成為首家取消H股發行的新三板公司，轉而選擇在科創板進行上市。
除上市之路較為波折以外，公司的股東情況也值得關注。
截至2021年8月20日，賽特斯的控股股東徐州華美持有公司10.46%的股份。LU LIJUN（逯利軍）通過徐州華美及其一致行動人南京美寧、東陽賽創控制公司21.42%股份表決權，為公司實際控制人。公司實控人的持股比例較低。
2015年至2021年9月末，賽特斯股份在股轉系統掛牌轉讓。截至2021年8月20日，持有發行人股份的法人或其他組織共計120家，其中存在24名契約性基金、信託計劃、資產管理計劃等“三類股東”，持有公司股權合計2.1928%。上述三類股東或存在不符合相關指導意見規定、存續期無法覆蓋上市鎖定期等問題。
圖2：截至2021年8月20日賽特斯的三類股東及持股情況
除此之外，2020年初，在賽特斯於新三板掛牌期間，公司定向發行4927.6萬股，發行價格為9.72元/股，籌得資金總額4.79億元，其中2.61億元預計用於軟件定義5G O-RAN項目，餘下的2.18億元將用於補充流動資金。截至上半年末，公司累計已使用3.61億元。
營收規模及增速不具相對優勢 歸母淨利潤呈下滑趨勢
賽特斯主要從事軟件定義通信產品的研發和銷售業務，並提供配套專業技術服務。發展至今形成了軟件定義數據中心、軟件定義通信網元和業務編排及支持系統三大產品體系，並可應用於電信接入網絡、5G網絡、物聯網、智慧城市和工業互聯網等。
圖3：2018年至2021年一季度賽特斯營收、歸母淨利潤及主營業務毛利率
數據顯示，2018年至2020年，賽特斯的營收增速不甚理想。近三年內，公司的營收自6.62億元增長至7.72億元，年平均複合增長率為7.97%。
與市場整體增勢比較，以應用軟件定義技術的雲計算服務和軟件定義廣域網SD-WAN為例，根據艾瑞諮詢數據，2018年至2020年，中國整體雲服務市場規模自1026.3億元擴大至2256.1億元，年平均複合增長率為48.27%；根據IDC中國數據，中國SD-WAN市場規模自25.76百萬美元增長至100百萬美元，年平均複合增長率為97.03%。
與同行可比上市公司比較，在近三年的營收規模和營收增速方面，賽特斯均處於中游水平。
圖4：2018年至2021Q1賽特斯及其可比上市公司營收規模及增速對比情況
此外，報告期間，公司的歸母淨利潤和主營業務毛利率也呈逐年下滑趨勢。公司在招股書中稱主要系其從事的軟件定義數據中心業務及業務編排及支持系統業務市場逐步成熟，競爭逐漸激烈，毛利率有所下滑。
經營活動現金淨流量與淨利潤較背離 對大客户的依賴程度較高
值得關注的是，賽特斯的經營活動現金淨流量與淨利潤持續較為背離，主要系各報告期間經營性應收項目保持較大規模的增加。
圖5：2018年至2021Q1賽特斯經營活動現金淨流量、淨利潤
2018年至2021年一季度，公司應收賬款淨額佔營業收入的比例逐漸上升，且公司的應收賬款週轉率低於同行上市公司均值和中位值，經營活動回籠現金的能力低於同行。此外，報告期間，公司壞賬準備的計提比例持續提高，應收賬款的回收可能存在困難。
圖6：2018年至2021年一季度賽特斯應收賬款週轉率與同行可比上市公司對比
研究發現，賽特斯的客户集中度較高，可能是造成其應收賬款回款較慢的原因。
報告期間，公司客户主要為國家電網集團和電信運營商集團等。2019年至2021年一季度，公司前五大客户產生的銷售收入佔主營收入的比例持續高於七成，其中國家電網與中國電信（601728.SH、0728.HK）一直是公司的前三大客户，約五成的主營業務來源於以上兩大客户。
圖7：2018年至2021年一季度國家電網與中國電信合計產生的銷售收入及佔比
招股書顯示，國家電網、中國電信等大客户為國企的下屬企業及信息化單位，一般付款週期較長。2018年至2021年上半年，公司應收賬款中1-2年的比例分別為14.42%，19%、27.64%和28.77%，公司稱該比例增加的原因主要是對國家電網等公司形成的應收賬款增加。由此，報告期間，公司應收賬款中1年以內的比例持續下滑。（HXY）