興證策略王德倫：航空板塊可能迎來多年一遇的投資機會

　　投資要點

　　★經濟復甦有利於高需求收入彈性服務業業績改善

　　經濟梯隊式復甦，明年服務業復甦彈性最大。今年經濟的復甦以地產、基建等投資活動為主，消費相對偏弱。社會消費品零售總額累計同比降幅雖逐漸收窄，但10月仍然為-5.9%，距離去年同期的8.1%改善空間較大。“雙循環”政策的促進和居民收入的逐步改善，以服務業主導的消費活動明年可能先行復蘇，復甦彈性最大。

　　2021年中國經濟全面復甦確定性較高，餐飲旅遊、酒店、影視、航空、航運、醫美和醫療服務等服務業業績改善空間大，有助於打開股價上漲空間。在明年經濟全面復甦的宏觀背景下，城鎮居民人均可支配收入可能大幅改善，有利於帶動對餐飲旅遊、酒店、影視、航空等服務性行業的需求大幅上升，進而拉動業績的大幅提升。

　　★前期疫情中受損的服務業明年業績可能大幅轉正

　　今年受疫情負面衝擊較大的服務業，明年業績邊際改善空間大。今年疫情期間，受益於疫情防控需要，口罩、線上辦公等受益於疫情的板塊表現較好，明年新冠疫苗可能在全球推廣，疫情對服務業的限制將極大緩解，前期受疫情負面衝擊的服務業明年業績可能全面改善。

　　服務性行業2021年預期業績大幅增長，2021年預測估值較低，潛在收益率較高。根據WIND一致預測，餐飲旅遊、酒店、景點、航空等服務業2021年預測業績有較大幅度上升。另一方面，上述服務業2021年預測估值相對較低。較高的未來業績增長+較低的未來估值，當前佈局服務性行業的未來潛在收益可能較高。

　　★部分服務行業供給收縮，進一步擴大業績改善空間

　　航空板塊可能迎來多年一遇的投資機會。國際航線供給偏緊，疫苗的研發和中外經貿往來的逐步正常化將增加對國際航線的需求，航空板塊業績提升空間較大。隨着疫苗研製取得突破性進展，我國與國外經貿往來也逐步正常化，國際航線需求將逐步增長。在未來國際航線需求逐步恢復的情況下，國際航線供給的不足將推動航班票價持續上漲，有利於提高航空公司營業收入和淨利潤，進一步改善行業基本面。

　　航運業中短期供給不足，RCEP的簽署和未來中歐自貿協定的推進將進一步增加對航運業的需求，而供給的不足有助於提高航運價格，大幅提升航運業的業績。2020年上半年，集運公司通過削減運力減少疫情影響。2020年下半年，隨着國內復產復工有序推進，集運行業需求大幅反彈。近期航運業價格開始上漲，2020年9月30日至2020年11月11日，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)綜合上漲4.12%，中國出口集裝箱運價指數(CCFI)美西航線則大幅上漲13.58%。

　　醫療服務行業供給恢復可能慢於需求增長。優質醫療服務供給不足始終是我國應對老齡化和改善居民生活水平的掣肘因素之一，今年上半年由於國內控制疫情的需要，部分醫療服務設施被用於疫情防控和治療過程中，優質醫療服務供給收縮有所加劇。老齡化和居民患病率的提升將增加對醫療服務業的需求，2019年我國65以上人口占比為12.57%，衞生數據表明 65歲以上老人兩週患病率高達46.59%，是25-34歲年齡段的6.22倍，未來優質的醫療服務將是稀缺資源。

　　★業績修復+低估值+資本市場制度改革，金融板塊股價也有上漲空間

　　業績修復是銀行業近期主線，疊加當前較低的估值水平，銀行業未來股價提升空間較大。歷史上，銀行業在淨利潤增速改善期間出現上漲行情的可能性較大(如2014年、2017年和2019年)。目前銀行業淨利潤增速正在由負轉正區間，業績改善確定性較高，改善幅度也可能較大。從估值來看，截止2020年11月16日，銀行業市淨率的歷史分位數僅為2.15%，市盈率的歷史分位數為46.04%，估值上升空間也較大。

　　低基數+開門紅，保險行業有望在2021年一季度迎來較高的保費增長。2020年一季度疫情發生後，客户線下見面意願低，代理人線下開展業務難度較大，導致上市保險公司2020年上半年新業務價值大幅縮水，為2021年業績增長提供了較低的基數。目前，上市險企開門紅已逐步進行，在今年一季度低基數的效應下，預計2021Q1險企在開門紅帶動下業績將大幅增長，可能帶動股價大幅上升。

　　資本市場制度改革持續推進，頭部券商將率先發展。未來註冊制擴大實施範圍，上市資源將進一步向頭部券商集中。當前證券業務發展整體不斷趨向頭部化，行業集中度提升趨勢明顯，疊加監管層扶優扶強的思路以及打造航母級券商的訴求，使得頭部券商必然將率先發展。

　　風險提示：疫情超預期變化，宏觀經濟增長不及預期，中美貿易摩擦升級，空難、恐怖襲擊、戰爭爆發等不確定事件。

（文章來源：XYSTRATEGY）