國盛證券：給予中炬高新買入評級

2022-04-25國盛證券有限責任公司符蓉,陳昕暉對中炬高新進行研究併發布了研究報告《短期收入有望回補，全年穩增可期》，本報告對中炬高新給出買入評級，當前股價為26.18元。

中炬高新(600872)

事件：中炬高新公佈2021年報及2022一季報，2021年實現營收51.2億元，同比-0.2%，歸母淨利潤7.4億元，同比-16.6%，單Q4實現營收17.0億元，同比+29.7%，歸母淨利潤3.8億元，同比+68.9%，主要系Q4母公司房地產項目確認收入、淨利潤增加，營收符合此前業績快報預期，業績略低於預期；2022Q1實現營收13.5億元，同比+6.6%，歸母淨利潤1.6億元，同比-9.5%。

疫情反覆以及高基數，2022Q1收入表現穩健。1）美味鮮收入/淨利潤2021Q4同比+6.6%/-6.8%，2022Q1同比-0.5%/-27.7%，高基數疊加3月疫情反覆影響發貨，Q1美味鮮收入同比小幅下滑、成本壓力之下業績有所承壓；分產品看，醬油/雞精雞粉/食用油/其他收入2021Q4同比+8.3%/+2.2%/-1.3%/+9.2%，2022Q1同比-1.1%/+10.4%/-21.8%/+9.0%；分區域看，東部/南部/中西部/北部2021Q4同比+35.5%/+6.3%/-3.7%/-17.9%，2022Q1同比-7.9%/+3.7%/+8.6%/-10.2%；2）渠道下沉持續推進，2021年經銷商淨增加281個，累計全國地級市覆蓋率達92.3%，區縣開發率達60.0%，2022Q1末經銷商較2021年末淨增加46個。

成本高位上行，短期拖累盈利。2021Q4毛利率/毛銷差38.5%/31.9%，同比+1.1pct/+1.9pct，銷售/管理費用率6.6%/2.2%，同比-0.8pct/-3.7pct，淨利率22.8%，同比+4.3pct；2022Q1毛利率/毛銷差32.3%/23.5%，同比-3.2pct/-3.3pct，銷售/管理費用率8.8%/5.0%，同比+0.1pct/-0.8pct，淨利率12.5%，同比-2.3pct，受大豆等原料成本壓力拖累，盈利短期承壓。

管制放開後收入有望回補，全年穩健增長可期。1）2022Q2展望：當前疫情發生地渠道庫存加速去化，期待後續管制放開收入回補，業績端受制於成本壓力預計增速慢於收入端；2）2022全年展望：行業存量競爭中公司有望通過渠道深耕、品類擴張實現穩健增長，同時公司已於2021年完成1438.8萬股回購（使用資金6.0億元），將用於後續實施股權激勵，期待股權激勵年內落地，進一步激發內生經營活力。

投資建議。我們根據年報情況調整2022-2023年盈利預測，並引入2024年預測，預計2022-2024年營業收入54.5/61.0/68.5億元（2022-2023年前值55.3/63.7億元），同比+6.5%/+12.0%/+12.2%，歸母淨利潤7.4/8.6/10.1億元（2022-2023年前值7.1/8.2億元），同比+0.3%/+15.4%/+17.9%，對應PE29/25/21倍，維持“買入”評級。

風險提示：行業需求不及預期、成本超預期上行、渠道開拓不及預期。

證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國泰君安徐洋研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99%，其預測2021年度歸屬淨利潤為盈利5.16億，根據現價換算的預測PE為40.23。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有16家機構給出評級，買入評級11家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為39.85。證券之星估值分析工具顯示，中炬高新（600872）好公司評級為4星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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