2022-01-14民生證券股份有限公司鄧永康,李京波對德方納米進行研究併發布了研究報告《業績預告點評：21年業績超預期，鐵鋰龍頭產能快速釋放》，本報告對德方納米給出買入評級，當前股價為552.0元。
德方納米(300769)
事件概述。2022年1月11日，公司發佈業績預告，2021年預計實現7.6-8.3億元歸母淨利潤，扣非後歸母淨利潤7.3-8億元，均實現同比扭虧為盈。公司新建產能釋放，產銷量相比2020年有大幅度的增長；上游原材料價格的上漲及磷酸鐵鋰市場供需偏緊等因素帶動了公司產品價格的上漲；同時，得益於公司成本控制的有效推動及規模效益的顯現，公司盈利能力相比20年有較大幅度的提升。
21Q4出貨及噸淨利表現優異。按預測中值推算，21Q4實現歸母淨利潤5.74億元，同增3236.1%，環增426.5%，扣非後歸母淨利潤5.21億元，同增2709.5%，環增392.5%。我們預計公司21Q4出貨3.5萬噸左右，對應單噸淨利為1.6萬/噸左右。噸淨利環比大幅提升除了得益於公司滿產滿銷帶來固定資產成本攤薄外，還受益於原材料庫存大幅漲價，預計影響0.7萬元/噸左右。
LFP走向全球，鐵鋰龍頭持續擴產，單噸淨利環比提升。LFP國內單月裝機量已超過三元，路線也已獲得特斯拉、大眾、奔馳、LG等海外OEM和電池廠認可，在儲能領域應用廣泛，未來將實現超行業平均水平的增速。公司快速擴產，我們預計公司22年有效權益產能達到18.7萬噸，年底總產能將達到30-33萬噸；23年底總產能有望達到40萬噸。公司聚焦優質客户，21H1的CR5達到90%，主要客户包括CATL、比亞迪和億緯鋰能等，其中CATL佔公司出貨的50%，主要客户快速增長帶來公司產能利用率同比提升。
公司在液相法、LFMP和正極補鋰劑等方面建立起技術壁壘。公司採用液相法制備LFP，擁有成本和技術優勢。公司通過投資建設33萬噸磷酸鐵錳鋰，率先實現新型鋰鹽工業化；同時投資35億元建設年產2.5萬噸補鋰劑。LFMP疊加正極補鋰劑在單GWh成本基本不變的前提下，可提升首效、循環次數，並可提升10-20%的能量密度。公司有望通過領先的技術能力在紅海LFP領域中樹立壁壘。
投資建議：考慮到公司Q4量利齊增，擁有技術和產能優勢，我們上調公司2021-2023年歸母淨利潤至8.02、11.80、17.05億元（此前為4.00、7.76、11.91億元），同比分別增長2925.5%、47%、45%，當前股價對應2021-2023年PE分別為58、40、27倍。參考CS新能車指數當前PE-TTM102倍（Wind一致盈利預期），考慮到公司是LFP正極龍頭，維持“推薦”評級。
風險提示：全球新能源車需求不及預期；產能擴張速度不及預期；產能擴張進度不及預期；新技術開發進度不及預期。
該股最近90天內共有10家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為721.9；證券之星估值分析工具顯示，德方納米（300769）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)