智通財經APP獲悉，西南證券發佈研究報告稱，預計康泰生物（300601.SZ）2021-2023年歸母淨利潤分別為11.6、23.2、31.5億元。中西南證券選取了3家疫苗行業可比公司，2022年平均估值分別為64倍，給予公司相同市盈率，對應目標價216.32元，維持“買入”評級。
西南證券指出，公司是國內疫苗研發管線最豐富的企業之一，目前有22個在研產品，其中13價肺炎、人二倍體狂犬、五聯苗等10多個處於不同臨牀階段，未來將陸續進入兑現期。
西南證券主要觀點如下：
推薦邏輯如下：
（1）公司是國內疫苗研發、生產與銷售實力兼備的龍頭之一，將持續受益於行業由低附加值1類疫苗向高附加值2類自費苗時代更迭的紅利，參考沙利文數據我國2020~2023年二類苗市場複合增速約為20%，增量達344億元；
（2）公司現有獨家四聯苗、乙肝產品，“量價齊升”趨勢明確；
（3）公司在研梯隊豐富，13價肺炎、人二倍體狂犬疫苗陸續上市，預計2022年貢獻約80%的收入增量，其他重磅產品如五聯苗等處於研發各階段，將驅動公司進入持續快速成長階段。
醫保控費免疫，現有核心產品有望量價齊升。公司現有四聯苗、乙肝疫苗、23價肺炎疫苗等多個在售產品。四聯苗為國內獨家，乙肝疫苗經歷產能搬遷後重新上市銷售，2020年產品中標價分別提升約30%、50%。
1）國內破傷風與Hib單獨接種率分別約為99%、20%，中西南證券預計公司四聯苗未來能取代50%的百白破、90%的Hib單獨接種，若按照1500萬人/年為基數，約對應750萬人，峯值銷售約80億。
2）公司是國內產能最大的乙肝疫苗企業之一，規格涵蓋10/20/60ug，受2018年產能搬遷影響，2020年6月份新產能重新獲得批准，並於10月份再次獲得批簽發；未來在充分供應一類苗市場情況下，公司將主攻二類成人苗市場。公司20/60ug二類成人乙肝苗中標價分別提價60%、50%，國內現有二類乙肝疫苗接種潛在人羣高達10億人，若1%比例接種，按50%市佔率計算，公司乙肝疫苗未來銷售有望達到18億元。
3）公司23價肺炎疫苗受新冠疫情影響，未來有望穩定銷量400~500萬支，平均價約200元，貢獻約8-10億元收入。
研發管線豐富，重磅產品陸續進入兑現期。公司是國內疫苗研發管線最豐富的企業之一，目前有22個在研產品，其中13價肺炎、人二倍體狂犬、五聯苗等10多個處於不同臨牀階段，未來將陸續進入兑現期。1）公司13價肺炎即將進入生產現場核查階段，預計2021Q2獲批，成為第二款國產13價肺炎產品，設計產能約2500萬支，按照現有國產13價產品價格計算，滿產約貢獻150億元收入；2）人二倍體狂犬疫苗已完成所有臨牀工作，預計2021Q2申報上市，最快2021年底獲批上市，將成為國內第二款人二倍體狂苗產品，I期產能1000萬支，按照現有產品價格計算，約對應18億元收入。3）公司重磅五聯苗已獲得臨牀批件，預計3年（2024年）完成臨牀研究，屆時將有望成為獨家國產五聯苗產品。
多路線新冠疫苗研發積極推進中。公司與阿斯利康全面戰略合作將獲得AZD1222在國內（不包括港澳台地區）進行獨家開發的權利，負責中國內地市場的研發、生產、供應和商業化。根據研發進展，若順利，預計AZD1222將於2021Q3獲批，並在2021年底前擁有2億劑產能，以滿足中國市場的需求。公司自研新冠滅活疫苗也已進入臨牀研究階段，預計2021H2完成臨牀研究並申報上市。兩款產品未來在供應中國市場需求的同時，有望供應全球需求。
風險提示：
1） 13價肺炎疫苗及人二倍狂犬疫苗投產節奏不達預期風險；
2）疫苗產品研發對質量要求極高，因此在研產品有研發低於預期或研發失敗風險；
3）公司快速擴張銷售團隊作用不及預期的風險；
4）行業發生黑天鵝事件影響疫苗企業經營方面的風險。