隨着國家提出了“零碳”或“碳中和”的氣候目標，發展以光伏為代表的可再生能源已成為全球共識。HIT作為光伏領域的熱門概念。相關公司股價輪番上漲，受到廣大投資者的持續關注。
捷佳偉創(300724)從事晶體硅太陽能(000591)電池設備研發、生產和銷售的國家高新技術企業。主要產品包括PECVD及擴散爐等半導體摻雜沉積工藝光伏設備、清洗、刻蝕、制絨、全自動絲網印刷設備等晶體硅太陽能電池生產工藝流程中的主要及配套自動化設備、智能車間系統以及高端顯示、先進半導體的濕法、爐管類設備研發、製造和銷售。
2021年，全球光伏新增裝機預計或將達到170 GW，創歷史新高。由於是光伏行業重要的配套產業，捷佳偉創業績直接受光伏行業景氣度影響。
4月27日晚，捷佳偉創披露2021年年報，不論是營業收入還是淨利潤，捷佳偉創均達到了歷史最好水平，且高景氣度延續到了今年一季度。2022年一季報顯示實現營業收入13.63億元，同比增長15.77%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤2.73億元，同比增29.26%，淨利潤創歷史新高。
但與業績相悖的是，捷佳偉創股價於2021年8月觸及210.8元/股的高點後震盪下行，至今跌幅約70%，並未跟上屢創新高的業績。捷佳偉創主攻HIT技術，作為行業龍頭，股價下滑反映的是市場對其業績的擔憂。
從捷佳偉創和訊SGI指數評分分析，公司獲得73分，從圖中顯示的這九個季度來看，得分差距較小並且得分較低，也從側面表現公司這九個季度業績差強人意。
四大原因導致毛利率下降
捷佳偉創2021年實現營業收入50.47億元，同比增長24.80%；歸屬於上市公司股東的淨利潤7.17億元，同比增長37.16%。
圖：2021年捷佳偉創年報
相比帝爾激光(300776)、邁為股份(300751)等可比同行企業來説，2021年捷佳偉創營收增速差強人意，但是淨利潤和扣非淨利潤同比增速較高。説明捷佳偉創主營業務增長勢頭強勁盈利能力強，但是有增長乏力的前兆。
當前，我國光伏設備行業市場競爭較為激烈，光伏設備行業在去年眾多公司都出現毛利率下滑的情況。
2018年到2021年捷佳偉創毛利率分別為40.08%、32.06%、26.43%和25.99%，呈逐漸下降趨勢。2021年毛利率同比下滑1.83%。
同期邁為股份毛利率分別為39.55%、33.82%、34.02%、38.30%，相對比較穩定。2021年毛利率同比增長4.04%。相比邁為股份，捷佳偉創在毛利率上的劣勢相當明顯。
圖：2021年捷佳偉創年報
值得一提的是，自動化設備營業收入同比上漲幅度跑贏營收增幅的前提下毛利率下滑12.46%，自動化設備有望成為捷佳偉創未來營收的中流砥柱，但是首現要解決毛利率下滑的問題。
捷佳偉創毛利率去年下滑主要原因出在哪裏呢？
1，由於光伏設備行業廣闊的增量空間，導致這條賽道的高成長性和高盈利性，令無數的潛在進入者垂涎欲滴，行業注入新生力量後，硝煙味道日漸濃烈，“羣狼環伺”的局面下捷佳偉創面臨一定的潛在威脅和壓力。
從國內企業的佈局看，除了帝爾激光，邁為股份在光伏行業的動作確實很有侵略性。邁為股份不僅切入光伏激光設備領域，去年12月，還實現了國產HJT整線設備首次出口，當前市值也已經達到624億元。而捷佳偉創的市值僅有230.3億元。
2，行業內供需關係失衡導致硅料等原材料價格不斷上漲。太陽能電池生產設備生產的最大成本為直接材料，常年佔總成本的85%左右。iFind數據顯示，2021年初以來硅料價格持續上漲，目前儘管較高點有所回調，但仍處於高位。原材料漲價令捷佳偉創的毛利率承壓。
圖：2021年捷佳偉創年報
3，半導體摻雜沉積光伏設備和自動化配套設備毛利率下降。
4，政策環境變化等因素均有可能影響到捷佳偉創的產品銷售價格，進而影響毛利率。
據國家發改委，2021年8月1日起，對新備案集中式光伏電站、工商業分佈式光伏項目和新核准陸上風電項目，中央財政不再補貼，實行平價上網。
平價上網的實現，令光伏行業的發展從政策驅動向內生動力驅動轉變。開發高效電池，降低度電成本—“降本增效”進一步成為行業發展的趨勢和主流方向。
值得注意的是，捷佳偉創在今年一季度毛利率27.13%，有上漲的趨勢。
與毛利率不同的是淨利率，2021年同比增長1.49%。
2021年雖然管理費用有大幅度上漲，但是銷售費用和財務費用同比有大幅度下滑，有效對沖掉管理費用上漲部分。捷佳偉創隨着營收擴大，公司費用管控能力加強，經營效益提升。
圖：2021年捷佳偉創年報
庫存金額龐大，現金流同比增長304.33%
2021年捷佳偉創存貨高達40.33億元，同比略有上漲，但規模較大。
圖：2021年捷佳偉創年報
值得注意的是，捷佳偉創2021年庫存金額佔總資產比例為34.26%，與2020年同比下滑9.63%，是因為貨幣資金在該期大量增加，從而導致存貨佔比減少。
存貨金額上漲，主要的原因有兩個：
1，捷佳偉創主要設備的供、產、銷的週期較長，從原材料採購到產品生產、再到將產品發給客户，較長期間內均在存貨科目列示。
2，根據捷佳偉創的收入確認政策，公司將產品發給客户並經對方驗收合格後方能確認收入，而一般情況下發出設備會存在一定的驗收週期，未驗收前該部分產品在存貨中反映，較大程度影響了公司的存貨餘額。
在此情況下，若下游客户取消訂單或延遲驗收，捷佳偉創可能產生存貨滯壓和跌價的風險，從而可能會對公司的經營業績產生不利影響。
值得欣慰的是，雖然龐大的庫存金額對經營活動中的現金流有重要影響，但是2021年在營收和淨利潤雙增長的背景下現金流同比增長304.33%，為捷佳偉創擴大再生產和研發儲備了豐富的資金。
研發費用投入創紀錄，進軍半導體賽道
捷佳偉創去年研發投入2.38億元，同比增長24.38%，研發人員數量增加51.74%至698人。不論是研發費用投入，還是研發人員數量，捷佳偉創均創下歷史新高。
捷佳偉創在持續開發PERC業務空間的同時，積極佈局TOPCon、HJT、鈣鈦礦等技術。同時，積極向半導體行業拓展，第二增長曲線可待。
在半導體設備領域，捷佳偉創全資子公司創微微電子自主開發了6吋、8吋、12吋濕法刻蝕清洗設備，包括有籃和無籃的槽式設備及單片設備，涵蓋多種前道濕法工藝，實現了公司從光伏裝備領域向半導體裝備領域的戰略上的拓展。
圖：2021年捷佳偉創年報
目前國內在HIT光伏電池技術上比較領先的是捷佳偉創和邁為股份。從雙方的研發佔比來看，捷佳偉創的研發佔比總體呈逐年走低趨勢，而邁為股份的研發佔比總體呈逐年走高趨勢。HIT技術作為需要重金投入研發的新概念技術，捷佳偉創的研發佔比相對於競爭對手不佔優勢。
圖：2021年邁為股份年報
HIT技術一共有四個工藝環節分別是制絨清洗、PECVD、TCO和絲網印刷。捷佳偉創在其中的三個環節進行了技術研發，而邁為股份在這四個工藝環節中全部投入了研發，相比較而言，邁為股份的自主可控能力更強。
在研發投入上的差距這或許是今年以來邁為股份的股價漲幅明顯高於捷佳偉創的原因之一。
上半年股價跌去41.4%
去年7月初捷佳偉創股價開始攀升，8月23日股價曾一度站上210.83元/股的高位。按A股正常套路，公司股價大漲之後就是股東套現的時候，捷佳偉創也不例外！
圖：捷佳偉創股市走勢圖
2021年8月11日，三年鎖定期到期解禁當天，捷佳偉創便拋出一份關於控股股東、實際控制人及其一致行動人、董事兼高級管理人員的減持公告，合計擬減持不超過總股本的5.56%。
離2021年結束只剩下兩個月，在基本可以判斷全年業績時，捷佳偉創拋出了一份股權激勵計劃。對此，11月1日，深交所下發關注函，質疑捷佳偉創本次限制性股票激勵計劃的合理性。
業績差強人意再加上公司的“騷操作”，2021年股價跌去27%，跑輸大盤。
進入2022年雖然捷佳偉創業績表現較好，但是仍然難以阻擋下滑的股價。截止5月27日收盤股價是66.3元/股，可以説在上半年股價跌去41.4%。
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