2022-04-22中泰證券股份有限公司鄧欣對珀萊雅進行研究併發布了研究報告《矩陣穩步推進，Q1業績超預期》，本報告對珀萊雅給出買入評級，當前股價為194.86元。
珀萊雅(603605)
公司披露2021年年報＆2022年一季報：
2021全年：收入46.3億元，yoy+23.5%；歸母淨利潤5.76億元，yoy+21.0%；扣非歸母淨利潤5.68億元，yoy+20.9%；業績基本符合預期。
2021Q4:收入16.21億元，yoy+10.92%，歸母淨利潤2.12億元，yoy+10.9%，扣非歸母淨利潤2.12億元，yoy+16.54%。
2022Q1：收入12.54億元，yoy+38.53%，歸母淨利潤1.58億元，yoy+44.16%，扣非歸母淨利潤1.47億，yoy+36.21%，業績逼近預告上限。
2021年：線上強勢，新品牌放量
1、收入端：直營提升拉動高增，彩棠增長翻番
①分品牌看，珀萊雅38.29億元，yoy+28.3%，彩棠2.46億元，yoy+103.48%，珀萊雅穩健增長，彩棠增長翻番，新品牌推廣已初步成型；
②分渠道看，線上:線下為85:15，線上直營28.03億元，yoy+76.16%，線上分銷11.2億元，yoy+8.56%，線下7億元，yoy-38%，線上直營收入高增，佔比同比提升18.2pct,帶動公司整體收入增長，線下渠道目前仍處於調整期。
③分品類看，護膚39.78億元，yoy+22.7%，美容彩妝6.18億，yoy+32.97%，護膚彩妝均維持穩健高增長。
2、盈利端：毛利率＆營銷費用雙升，利潤率維持穩定
毛利率方面，2021全年毛利率66.46%，yoy+2.91pct，其中單Q4毛利率69.92%，yoy+3.48pct。拆分渠道來看，線上毛利率68.27%，yoy+1.92pct，線下毛利率56.93%，yoy-0.33pct。整體毛利率同比提升顯著，主因①線上營收佔比提升；②大單品策略成功，精華、面霜、眼霜等高端品類佔比提升。③線上自播佔比提升。
費用率方面，2021銷售費用率42.98%，yoy+3.08pct，其中Q4銷售費用率45.00%，yoy-1.43pct。全年營銷投入加大主因新品牌孵化及品牌重塑而增加形象宣傳推廣費投入。管理費用率5.12%，yoy-0.32pct，研發費用率1.65%，yoy-0.27pct，整體維持穩定。
淨利率方面，2021銷售淨利率12.02%，yoy-0.02pct，其中單Q4淨利率13%,yoy+0.9pct。全年淨利率在毛利率及銷售費用率雙升的背景下維持相對穩定，Q4因銷售費用率同比略有下滑等原因而有一定提升。
2022Q1：線上直營持續走強，盈利能力優化
收入端：接近預告上限，主因線上直營渠道帶動增長，預測Q1珀萊雅線上直營高雙位數增長，線下渠道受到疫情及調整等影響維持下滑趨勢；分品類來看，護膚/彩妝收入分別為10.93、1.5億，yoy+46%、6%。
盈利端：毛利率67.57%，yoy+3.16pct，淨利率13.50%,yoy+1.7pct，銷售費用率42.37%，yoy+0.65pct，管理費用率5.16%，yoy-0.18pct、研發費用率2.39%，yoy+0.44pct；Q1毛利率提升帶動公司整體盈利能力優化。
經營亮點及展望：大單品、新品牌矩陣穩步推進，線上渠道為王
升級+品類拓展，大單品策略深化。升級紅寶石和雙抗精華推出2.0版本，主推紅寶石面霜、紅寶石眼霜、小夜燈眼霜、雙抗面膜等大單品，並新推源力修護精華、保齡球藍瓶、羽感防曬等全新大單品。同時擴寬大單品觸達範圍從垂直人羣拓展至泛美妝人羣，對大單品推廣路徑進行全鏈路優化干涉，深化達人合作關係並精細化內容運營機制。
新品牌持續推進，矩陣初步形成。彩棠實現翻番，未來將持續圍繞唐毅IP打造專業彩妝理念，並持續加強妝前、底妝、高光修容等類目,搶佔中端彩妝市場份額；悦芙媞、科瑞膚加大營銷宣傳，推廣潔顏蜜、毛孔精華等大單品，未來有望培育下一個放量品牌；Off＆Relax作為專業的皮膚健康養護品牌，依託合作方的日本專業研發優勢，2022年將加強日本市場的線下突破，在中國市場將加大推廣和投放，搶佔專業頭皮養護的品牌心智。
線上渠道為主，線下渠道持續調整。①線上方面，對於核心平台天貓，公司繼續夯實大單品戰略，並進行精細化運營，提高自播佔比，同時全面升級會員的拉新和復購運營；對於新平台抖音＆快手，抓住直播風口，加大品牌自播，加強與優質主播年框合作，同時優化產品結構，提高大單品佔比等。；對於京東，進一步加強精細化運營管理，優化貨品結構，成功打造多個爆款，優化投放費用節奏。②線下方面，日化渠道繼續調整升級，商超渠道重點打造打造銀泰、重百、天虹等百貨系統，提升品牌形象，增強BA的能動性。
投資建議：買入評級
公司6*N戰略持續推進，高組織效率帶來快速反應及敏鋭需求洞察，主品牌大單品策略成效顯著，新品牌彩棠已初步成型，同時公司線上營銷運營能力突出，多渠道表現亮眼。未來主品牌推新升級+品牌矩陣擴張放量，平台化、生態化下業績有望維持穩定高增長。預計公司預計22-24年公司歸母淨利7.36、9.06、10.98億(前值為2022-2023歸母淨利潤7.46、9.14億元，根據年報更新數據並考慮到疫情影響線下渠道收入略有調整)，當前股價對應2022-2024年為50、40、34倍，維持“買入”評級。
風險提示：市場空間不及預期、產品審批及推進進展不及預期、行業競爭加劇、第三方數據存在誤差或滯後的風險
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券沈曉峯研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.01%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利7.72億，根據現價換算的預測PE為50.7。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級24家，增持評級7家；過去90天內機構目標均價為211.54。證券之星估值分析工具顯示，珀萊雅（603605）好公司評級為4.5星，好價格評級為2.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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