基金配置比例降至低位 券商板塊拐點何時到來

在經歷長達數月的調整後，券商板塊昨日強勢反彈。從消息面看，隔夜密集披露的一季報數據顯示行業景氣猶存，對股價構成提振。

在市場人士看來，較低的基金配置比例與已經回落的估值水平，反映出主流資金對券商板塊的悲觀預期已得到一定程度釋放。展望未來，天風證券非銀首席夏昌盛認為，在經紀、兩融、投行業務“基本盤”穩固的前提下，大資管、財富管理、創新業務的長足發展將給券商股帶來估值提升機會。

券商板塊觸底反彈

在去年7月帶領滬指突破3000點後，券商板塊熱度驟降，低迷態勢已延續數月。統計顯示，截至本週三收盤，申萬證券行業指數今年以來的整體跌幅達21.32%，在百餘個二級行業中列倒數第三。中信建投、中金公司等龍頭品種今年以來的跌幅更是超過30%。

週三晚間，有超過20家券商集體披露2021年一季報。其中，頭部券商業績繼續保持高速增長趨勢，提振了低迷的板塊人氣。

一季報顯示，頭部券商的領先地位依舊穩固，中信證券、海通證券、國泰君安的一季度營收均超100億元。

反映到盤面上，昨日券商板塊集體發力反彈，成為帶領指數衝高的領頭品種。截至收盤，申萬證券行業整體大漲2.47%；南京證券漲停，國泰君安大漲8.89%，中信證券、中金公司、海通證券等頭部券商漲幅超過3%。

基金配置比例降至低位

券商股今年以來的低迷走勢與公募基金大舉拋售有關。東方證券非銀金融團隊在統計相關股票2021年一季度公募持倉後表示，當前券商板塊的公募持倉屬於“深度低配”。

東方證券的報告顯示，自2019年第三季度以來，券商板塊（剔除東方財富，下同）的公募基金持倉比例持續下滑，今年一季度續創歷史新低。以靈活配置型、偏股型與普通股票型公募基金的重倉持股口徑統計，截至今年一季度末，券商板塊的公募重倉股持倉佔比為0.11%，較去年三季報時的0.23%大幅下滑，接近“清倉”狀態。

個股方面，中信證券、國泰君安、招商證券、東方證券等的一季度基金減倉幅度均超過50%。

有券業人士向記者表示，由於信用環境的不確定性，導致投資者對券商資產質量有所擔憂，可能是基金在一季度大幅減持券商股的原因之一。此前，已有多家券商在2020年年報中增加了對信用減值的計提，信用債違約和股權質押風險還未完全消除。此外，當前券商業務還存在明顯的同質化問題。

馬太效應下注重結構性機會

值得關注的是，一季報顯示，雖然頭部券商業績維持高增長趨勢，但也有不少中小型券商面臨“失速”風險，有部分券商一季度淨利潤同比下滑超過50%，反映出行業存在較強的馬太效應。機構普遍判斷，券商板塊未來或呈現板塊內部分化的結構性行情。

夏昌盛表示，證券業協會日前公佈的3月證券公司場外衍生品新增規模環比大增，頭部券商在其中佔據主要市場份額。在經紀、兩融、投行業務“基本盤”穩固的前提下，大資管、財富管理、創新業務的長足發展將帶來估值提升機會，建議重點關注部分頭部券商的配置機會。