五糧液，離茅台越來越遠
撰文/ 《財經天下》週刊作者 張繼康
編輯/ 陳芳
財報顯示，五糧液2022年上半年實現營業收入為412.22億元，同比增長12.17%。而在同期內，貴州茅台的營收是594.44億元，同比增長了17.38%。
這説明，五糧液不僅營收體量不及貴州茅台，連增速都跑不過貴州茅台了，慢了5.21個百分點。
除此之外，五糧液的歸母淨利潤為150.99億元，同比增長14.38%。而貴州茅台的歸母淨利潤則為297.94億元，比五糧液高出147億元，增速為20.85%，比五糧液高出6.47個百分點。
這還是幾年來五糧液首次營收和淨利潤增速比不過貴州茅台。《財經天下》週刊梳理財報發現，在2019-2021年上半年，不管是營收增速還是淨利潤增速，五糧液都大幅度領先貴州茅台，2019年上半年五糧液營收和淨利潤增速分別比貴州茅台高8.51個百分點和4.74個百分點，2020年同期是2.01個百分點和2.99個百分點，2021年同期是7.77個百分點和12.52個百分點。
事實上，五糧液增長乏力從2021年下半年就已開始有所顯現。從2021年下半年開始，五糧液的增速便一路下降，營收增速從中期的19.45%一路跌至2021年底的15.51%，淨利潤增速也從中期的21.6%跌至17.15%。
到了2022年，這種放緩的趨勢仍然沒有得到緩解。2022年第一季度，五糧液的營收增速僅為13.25%，另一邊貴州茅台的營收增速卻達到了18.43%。
五糧液增長乏力的背景下，白酒老大和老二之間的營收差距在逐年遞增。2017-2021年，五糧液與茅台的營收差額分別為309億、371億、387億、406億和432億。可以看出，兩家企業的距離正在越拉越大，茅台遙遙領先，五糧液想要超越貴州茅台，變得越來越困難。
從市值來看，五糧液也從一度能和貴州茅台比肩，變成了被貴州茅台遠遠甩在身後的追趕者。2020年，五糧液的市值首次突破了1萬億元，彼時貴州茅台的市值約為1.5萬億元，兩者的差距僅有5000億元。
而到了現在，五糧液的市值跌到了6500億元，而貴州茅台的市值卻已經漲到2.37萬億元，1個貴州茅台的市值相當於3.5個五糧液。
五糧液曾穩坐白酒行業的頭把交椅數十年，也有過一段像茅台一樣充滿戲劇性的逆襲歷史。
在20世紀80年代，國內當時白酒行業的老大哥屬於山西汾酒。在當時廣為流傳的一個段子是：全國每賣出一斤名酒，其中就有半斤是山西汾酒。同時，山西汾酒還是國內第一個白酒產量突破萬噸、第一個在A股上市的白酒企業。山西汾酒的一家獨大始終擠壓着五糧液、茅台等企業的生存空間。
局面在1988年發生變化，這年國家放開了煙酒價格管控，這意味着企業可以通過自主定價的方式提高自身毛利率。
就在山西汾酒對提價一事猶豫不決時，五糧液開始了幾次飛速提價的過程：1989年，一瓶五糧液的出廠價從十幾元漲到了70元，到了1998年，一瓶五糧液的出廠價就翻了4倍。2005年，一瓶五糧液的出廠價比茅台還要貴70元。
此外，五糧液還在不停地擴大產能，用了20年的時間將原來僅有4400噸的產能擴充到了10萬噸，其中中低端酒的佔比高達88%。到了1994年，五糧液以全國銷量第一的業績成功超車“汾老大”，成為了白酒行業的又一個老大哥。
彼時的五糧液風光無限，營收和利潤是山西汾酒和貴州茅台的好幾倍。1999年，五糧液作為國宴用酒進入了人民大會堂，“國酒五糧液”的稱號也開始被消費者熟知。到了2000年，在A股上市的11家白酒企業中，僅五糧液一家的營收就佔到了全部白酒上市公司收入的37%。
2001年，貴州茅台迎來上市，對於當時的五糧液來説，貴州茅台的體量並不大。上市首周，其市值僅有92.53億元，而在同期，五糧液的市值已經達到193.64億元，在當時，1個五糧液約等於2個茅台。
儘管貴州茅台的市值無法在短期內與五糧液抗衡，但受益於多次提價的影響，上市後的第四年，貴州茅台的淨利潤已經趕超了五糧液。2005年，茅台的淨利潤為11.19億元，首次超過五糧液的7.91億元，此後的二十幾年裏，五糧液的淨利潤再也沒有趕超過茅台。
貴州茅台的追趕並沒有讓五糧液有喘氣的機會。2008年，貴州茅台在營收上首次超過五糧液，但隨後幾年又被五糧液反超，在近五年的時間裏，兩家企業的營收一直處於不相上下的階段，最接近的時候只有5億元左右的差距。
直到2013年，貴州茅台總營收突破300億元大關，第二次超過不升反降的五糧液後，便不斷與五糧液拉開差距，穩穩接過了五糧液手中的接力棒，坐上了白酒大哥的寶座。
2017年，徘徊在200億元體量多年的五糧液終於摸到了300億元的大門，但貴州茅台的總營收已經達到了610億元，是五糧液的兩倍之多。
“以五糧液為代表的濃香酒，口感比較綿甜，聞起來糧香、窖香、花果香比較突出，而以茅台為代表的醬香酒醬香突出，有醇甜感，有窖底香”，國家一級品酒師閆兵對《財經天下》週刊表示。在他看來，醬香酒目前還停留在香型競爭，而濃香已經過渡到風味競爭階段，這點從全國濃香型酒廠的數量上來看，濃香酒其實更得到消費者更多的認可。
為什麼口感更普世的五糧液賣得卻沒有貴州茅台好？多位受訪人士表示，在中高端的白酒市場上，社交價值遠大於口感價值，而貴州茅台的高端化屬性遠遠強於中、低、高三端齊頭並進的五糧液。
在上個世紀90年代，五糧液的騰飛原因之一在於產能的擴張，但這份“禮物”也早已標註好了價格，為日後與茅台的競爭埋下了伏筆。
1994年，為了擴產，五糧液新建了6000口窯池，但其優酒率只有17%。為了消化大量的中低端酒，五糧液創立了OEM模式（買斷經營模式）。在這種模式下，五糧液酒廠與經銷商地位平等，每個經銷商都能夠獨立和五糧液成立一個品牌。
在此背景下，市場上誕生了許多五糧液的“子孫品牌”，其中包括金六福、瀏陽河、五糧春、五糧醇等。有數據顯示，五糧液旗下的子品牌最多時達到了上千個。
廣而雜的品牌儘管能在短期內消化掉過剩的中低端酒產能，同時帶來一定的業務增量，但對於品牌的長期發展來説，參差不齊的產品質量將進一步稀釋掉五糧液本身的品牌影響力，以及對渠道的掌控能力。
OEM模式帶來的惡劣影響迅速奏效，到了2002年，五糧液的淨利潤首次出現了負增長，降幅接近25%，貴州茅台也是在這時完成了對五糧液的第一次超越。
意識到問題的五糧液迅速開展了整治行動，不僅開展“1+9+8”的品牌戰略，還試圖帶動主品牌大幅度提價。但此次整治並沒有起到很大效果，反而使酒廠和經銷商之間面臨着嚴重的信任危機。
此後，拳頭產品“普五”多次提價失敗，2013年，在整個白酒市場不景氣的情況下，五糧液選擇逆勢提價10%，結果導致了價格倒掛，當年營收同比下降了9.13%，淨利潤減少了19.75%，再度被茅台反超。
“目前來看，五糧液和茅台的品牌定位非常清晰，茅台依然走的是完全的高端化路線，而五糧液則走的是綜合發展的路線。從兩家的產品結構來看，五糧液包含了中、高、低端市場，茅台則聚焦在了次高端與高端市場。”酒業分析師蔡學飛表示。
喪失掉部分高端市場的五糧液，也將高毛利的市場拱手讓給了貴州茅台。根據2021年財報顯示，五糧液酒類產品毛利率為80.29%，而茅台的毛利率則為91.62%，比五糧液高出十個百分點。
未來已經被甩在身後的五糧液是否還能趕上茅台？對此，蔡學飛判斷，這誰也説不定，因為市場是變化的，這種可能性永遠存在。
他表示，“對於兩個綜合性集團來説，單純的比拼業績意義並不大，更多的還是應該考慮到規模、品牌價值、利潤，以及在當地經濟中的槓桿作用和對於產區的推動作用等綜合指標。”
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