精選層的新股發行改革，正在迎來新的時刻。
根據股轉系統公告，6月10日股轉系統首屆掛牌委員會將召開審議會議，對穎泰生物、艾融軟件兩家公司的精選層掛牌申請進行審核，而穎泰生物和艾融軟件也將成為精選層改革啓動以來首兩家接受掛牌委考驗的公司。
審核過程中，股轉系統圍繞兩家公司的關聯方、客户、合規性等多個環節分別已展開了多達數十個問題的問答攻防，但在分析人士看來，從僅通過一次問詢及回答就進入上會環節的上述兩家公司，大概率能夠“通過考試”並進入精選層。
對於擴容已達6年之久新三板來説，距離一個全新的新股市場生態的成型目前僅有一步之遙。
首批“考生”透視
6月10日，穎泰生物、艾融軟件將作為新三板首兩家接受掛牌委上會審核的擬精選層企業。
其中，作為中小板公司華邦健康的子公司，深耕農藥行業的穎泰生物將成為首隻以上市公司子公司身份衝刺上會的新三板企業。
正因如此，在此前的問詢中，有關穎泰生物與母公司華邦健康之間的關係也成為了重點的審查方向，例如股轉系統曾要求穎泰生物説明兩家公司的並表比重情況、是否存在高管任職交叉、是否存在同業競爭等問題。
雖然只是一家新三板企業，但穎泰生物2017-2019年三年的營收分別達61.4億元、62.32億元和52.95億元，均在數十億量級，但由於其較高的營業成本，導致其歸母公司淨利潤分別為1.55億元、4.32億元和2.69億元。
值得一提的是，其在2019年出現利潤下滑的原因也成為問詢審核的重點之一。而穎泰生物表示主要與公司減少貿易農化業務，導致其收入下降有關。
但穎泰生物同時指出，“受國內外疫情影響，雖然報告期後公司境外銷售出現一定程度的下滑，但公司 2020年一季度整體經營情況良好，歸屬於母公司股東的淨利潤較去年同期大幅增加，境外收入佔比下降對公司整體經營情況及經營模式未產生不利影響。”
公開發行説明書審議稿披露，2020年一季度，穎泰生物分別實現營業收入、淨利潤為14.07億元和0.76億元。
此外另據其設定的4.75元發行底價和1億元的擬募資規模，穎泰生物有望實現的小IPO募資規模將不低於4億元，而若參考停牌前20個交易日的均價來進行定價，則其募資規模有望突破7億元。
“之前市場預計小IPO的平均規模大概在2-3億元，如果能夠實現5億元以上的募集，那麼精選層IPO的效果其實相當於和A股趨同了。”上海一家上市券商保代表示。
相比之下，艾融軟件的擬發行規模相對更少，僅為880萬股，而按照其16元至45元的發行區間測算，其募資規模約為1.4億元至3.96億元之間。
申報數據顯示，從事金融IT系統服務行業艾融軟件2017年至2019年三年營業收入分別為1.4億元、1.69億元和2.13億元，但其歸母公司淨利潤則分別達0.39億元、0.54億元和0.44億元。
“軟件行業的毛利率更高，所以成長性也更強，因此往往有更高的估值。”上述保代指出。
事實上，正因為艾融軟件由於有着較同行業可比上市公司更高的毛利率，其也在審查問詢環節受到了股轉系統的發問，數據顯示，艾融軟件2017年至2019年的綜合毛利率分別為 52.69%、55.25% 和 44.41%，與金融IT龍頭標的長亮科技幾乎相近，並高於京北方、宇信科技、安碩信息等同行業公司。
對此艾融軟件則解釋稱，這與部分可比公司存在的一些低毛利率業務拉低了整體毛利率有關。
例如宇信科技軟件解決方案業務毛利率相比其系統集成業務毛利率高20多個百分點，而京北方信息技術服務業務毛利率相比其業務流程外包業務毛利率高15個百分點以上，而艾融軟件以“軟件產品 定製開發”為主的業務模式，可以獲得更高的人月單價。
首批轉層或超30家
“穎泰和艾融只是一個開始。”
一位接近股轉系統的券商人士透露，伴隨着穎泰生物、艾融軟件的上會，掛牌委的審核會工作也將開啓“加速模式”。
“隨後會有越來越多走完回覆反饋問詢程序的大量公司要面對上會審核。”上述接近股轉系統的券商人士透露，“可以觀察哪些公司完成了問詢的回覆，這些公司可能距離上會不遠了，當然也可能存在一些公司中途撤材料的情況。”
“從目前的在審、輔導企業情況，節奏綜合判斷，第一批精選層企業的數量大概會在30家-50家。”上述接近股轉系統的券商人士指出。
從申報轉層及小IPO獲得受理到正式上會衝刺的時間間隔來看，精選層仍然保持了較快的審核速度。
公開數據顯示，穎泰生物進入輔導期和通過輔導驗收的時間點分別為2月18日和3月16日；而正式申報轉層並獲得受理的時間點則為4月28日。其從輔導期到完成輔導不到1個月，從進入排隊程序到上會審核不到2個月。
無獨有偶，艾融軟件從進入輔導期到完成驗收僅用了42天，其從4月29日正式申報衝刺精選層到6月10日上會審核，用時也僅為43天。
“因為新三板公司並不同於一些未掛牌的擬IPO企業，他們本身就已是公眾公司的身份運行了一段時間，所以輔導期比較短，同時精選層改革也比較體現市場化原則，所以多項因素共同作用加速了審核闖關的節奏。”上述券商人士指出。
值得一提的是，穎泰生物和艾融軟件都只經歷了第一輪問詢及回覆問詢就實現了上會。
“本着加速推動改革的原則，如果能通過一輪反饋問詢意見，就不用再通過第二輪，所以這間接推動了整個審核節奏的加速。”
雖然只經歷了一輪問詢，但股轉系統也並未放鬆對轉層企業的審查力度。
例如在針對穎泰生物的申報中，股轉系統曾提出多達50個問題，針對艾融軟件，問詢問題也多達36項。
但據業內預計，穎泰生物和艾融軟件最終過會的可能性相對較大。
“首先是完成了一反後就上會了，至少股轉層面沒有更多的疑問，只要公司沒有特殊情況，大概率還是能過的，相比之下有些公司已經收到了第二次問詢，説明第一次回答得不是特別理想。”上海一家券商投行保代指出。
覬覦打新者眾
21世紀經濟報道記者瞭解到，面對即將推進上市節奏的精選層，不少投資者已經在為打新進行籌備。
有私募機構認為，新股定價過程中可能較停牌前價格發生的折價現象，有可能成為精選層的投資機會。
“目前有的排隊企業停牌前的市盈率估值比較高，那麼如果在發行定價環節能夠有一定的折價現象，對市場來説仍然有一定的吸引力。”“很多投資者可能也會試圖通過以打新的方式，參與精選層公司的投資。”
此外，精選層投資者人數的進一步擴容，也成為了這些投資者看好打新的理由。據股轉系統數據顯示，截至2020年6月2日，新三板合格投資者累計開户數量已突破百萬，達1004858户，較改革啓動前增長近80萬户，增長約3.4倍。4月以來交易日日均新開户數保持在1萬户以上。
事實上，亦有證券資產規模足以進入創新層乃至基礎層的投資者，仍然試圖考慮通過精選層打新來進行投資。
“雖然從創新層上精選層的過程中，可能會出現一定程度的估值增益，但整個小IPO的流程仍然要經歷申報、問詢、上會、批文等好幾個環節，如果有公司過不了會，其前期的上漲必然會被打回原形，這對投資者來説風險是很高的。”北京一傢俬募機構人士表示。
“相比之下，以打新的方式參與精選層投資則風險相對更低，一方面是已經過會發行了，確定性更強，另一方面打新有可能享有一定的折價，這也能成為打新的機會。”上述私募機構人士表示。
有投行人士也指出，精選層公司小IPO的定價較創新層最後交易日出現一定程度的折價也並不奇怪，理由是其定價邏輯可參考A股市場的公開增發。
“折價是大概率的，其實考慮到精選層公司在創新層階段已經有了交易和市場價格，完全可以將IPO視為一次公開的增發，一般來説增發也是有折扣的，那麼精選層的打新在定價上享有一定的折扣也並不奇怪。”上海一家券商投行人士指出。
另據21世紀經濟報道記者獲悉，監管層目前亦通過內部溝通，試圖摸底發行人對發行定價的主觀意願。
“其實監管層是希望有一個大概的數，以便做出相應的市場準備，再者也不希望發行價定得過高，如果上市當天或數日後就出現了破發，那麼對改革的整體形象還是不利的。”一位接近監管層的券商人士透露，“不過從整體的定價機制上，精選層的價格還是需要靠詢價等市場化的方式獲得。”（來源：21世紀經濟報道）