華西證券：給予博騰股份買入評級

2021-10-11華西證券股份有限公司崔文亮,徐順利對博騰股份進行研究併發布了研究報告《業績增長略超市場預期，盈利能力持續提升》，本報告對博騰股份給出買入評級，當前股價為88.88元。

博騰股份(300363)

事件概述

公司發佈2021年三季報業績預告：前三季度實現營業收入20.1~20.8億元，同比增長35%~40%；實現歸母淨利潤為3.47~3.70億元，同比增長45%~55%；實現扣非淨利潤為3.41~3.62億元，同比增長55%~65%。

分析判斷:

業績增長略超市場預期，盈利能力持續提升

2021年Q3實現營業收入為7.60~7.88億元，同比增長35%~40%、扣非淨利潤1.47~1.57億元，同比增長45%~55%，業績呈現略超市場預期；若考慮到新業務（基因細胞治療CDMO業務和製劑CDMO業務）虧損的2500萬元，公司扣非淨利潤中位數為1.52億元，扣非淨利潤率為22.86%，相對2021年上半年的19.72%呈現持續提升的趨勢。展望未來我們判斷隨着公司產能利用率進一步提升以及產品結構（從中間體-API升級）的持續優化，營業收入和淨利率水平將繼續保持“雙升”模式。另外公司持續推進細胞與基因治療CDMO業務和製劑CDMO業務能力建設，為公司未來的增長增添確定性和想象力。

經營拐點進一步確立，核心競爭力持續提升

CDMO行業作為科技屬性（工程師集羣和低成本優勢）+重資產屬性並重的高景氣度賽道，公司作為小分子CDMO行業的核心參與者，經過2017年和2018年連續兩年戰略調整與轉型，公司從2019年開始已經迎來經營拐點，2019年與2020年連續2年經營業績的亮眼表現，均進一步印證了公司基本面的變化。

公司自2017年戰略轉型以來，研發投入力度空前加大，搭建了結晶技術、活性酶等各項核心技術平台，BD數量也持續增加，基本面及業務能力快速提升和夯實，CRO業務保持持續高速增長，業務結構更加優化和均衡。未來，隨着公司產能利用率提升、CRO人員項目管理能力提升，公司毛利率和淨利率都將持續提升，利潤端增速有望持續超出收入端增速。長期看，公司佈局的生物藥CMO和製劑CMO將為公司打開更廣闊的空間，現有化學藥CDMO業務賽道好、成長速度快，有望推動公司未來幾年持續保持30-40%複合增速。

投資建議

考慮到公司產能利用率持續提升帶來毛利率持續提升、費用率持續下降，淨利潤率持續提升，維持前期盈利預測，即2021年~2023年營業收入分別為27.91/37.70/50.81億元，分別同比增長34.7%/35.1%/34.8%；歸母淨利潤分別為4.71/6.78/9.32億元，分別同比增長45.3%/44.0%/37.3%；EPS分別為0.87/1.25/1.71元，2021年10月11日收盤價88.88元對應2022年估值為78倍。公司估值水平，與同類公司相比，仍有提升空間，考慮到公司經營拐點進一步確認，處於快速增長階段，我們維持“買入”投資評級。

風險提示

訂單和收入增長低於預期；毛利率和淨利潤率不能持續提升。