贛鋒鋰業砸15億掃貨鹽湖資源，股價距高點回調近40%，原材料上漲對業績兑現有滯後性

3月9日，贛鋒鋰業（002460.SZ）公告擬以自有資金14.7億元人民幣收購伊犁鴻大100％財產份額，進而間接擁有青海省柴達木一里坪鋰鹽湖項目的權益。

至於本次交易目的，贛鋒鋰業表示是增加公司在鋰產品領域的市場份額，提升核心競爭力，符合當前的上下游一體化和新能源汽車產業發展戰略。

大手筆擴張爭奪行業話語權

據瞭解，本次交易完成後，贛鋒鋰業持有伊犁鴻大0.18%的財產份額，全資子公司青海良承持有伊犁鴻大99.82%的財產份額。而伊犁鴻大通過持有五礦鹽湖有限公司（簡稱“五礦鹽湖”）49%的股權，間接擁有青海省柴達木一里坪鋰鹽湖項目的權益。

公告披露，業績方面，伊犁鴻大截至2020年6月無營業收入，税後淨利潤為虧損3.46萬元，資產負債率為12.51%。若按照資產總額10.75億元的價格估算，此次贛鋒鋰業支付的14.7億元交易對價，相當於溢價了37%進行收購，由於公司沒有業績，這個溢價完全就是資產的溢價，可見完全是衝着五礦鹽湖去的。

公告還顯示，五礦鹽湖主要利用含鋰滷水生產碳酸鋰、氯化鉀等產品，直接或間接地用於鋰電池原料及農業化肥等領域。

本次交易完成後，贛鋒鋰業將獲得五礦鹽湖的董事、監事席位，並根據五礦鹽湖章程有權提名總經理。

全球可開採的鋰資源主要分佈在南美洲的阿根廷、智利等國，以及澳大利亞、非洲以南。中國有一定儲量的鋰資源，但總體量還不能和上述地方相比，因此通常會去全球買斷鹽湖和礦產股權，掌握鋰資源的開採權、決策權、使用權。

有業內人士表示，在資源有限的大背景下，能源類的公司都是通過試圖搶佔資源來奪得行業話語權。2021年一個季度的時間都還沒過去，贛鋒鋰業已頻頻實施再融資進行擴張。

2月25日公司公告稱，擬新增發行不超過4804.46萬股H股，並表示擬將所得款項用於產能擴張建設及潛在投資和運營資本，其中主要涉及公司的海外鋰資源項目，潛在投資的鋰資源可能包括礦石、滷水、鋰黏土等。

據贛鋒鋰業2月27日公告顯示，上海贛鋒已完成Sonora公司支付股權交易對價和股權交割工作。本次交易完成前，上海贛鋒持有Sonora22.5％股權；本次交易完成後，上海贛鋒持有Sonora50％股權。墨西哥Sonora項目是全球黏土提鋰的領先項目之一。

業績增長背後經營性淨利潤同比下降

不斷擴張的同時，不久前公司也帶來一份不錯的業績。

2月26日晚間，贛鋒鋰業發佈了2020年度業績快報，公司實現營收55.24億元，同比增長3.4%；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤9.85億元，同比增長175.15%。

在此前業績預告修正的公告中可以發現，2020年度，公司鋰鹽產品產銷量同比增長，但銷售均價同比下降，導致公司經營性淨利潤同比下降。推動贛鋒鋰業經營業績大幅增長的是非經常性損益。具體指的是公司持有的Pilbara等金融資產，當年產生的公允價值變動收益大幅增加，導致公司淨利潤同比大幅增長。

而事實上，自去年下半年以來，新能源汽車銷量逐月環比增長，動力電池及鋰電池需求回暖，帶動碳酸鋰需求明顯增長，行業庫存快速下降，產能利用率持續提升，出現季節性供不應求，進而帶動價格低位反彈。

從2020年8月底開始碳酸鋰的價格出現了持續性上漲。到四季度，電池級碳酸鋰已取得了20%左右的上漲。

而安泰科數據顯示，截至3月9日，國內電池級碳酸鋰、氫氧化鋰均價分別為5.55萬元/噸、8.25萬元/噸，較上月同期上漲15%、4%。

產品提價對業績有滯後性

照道理一片“漲聲”背後應該是量價齊升，怎麼會造成銷售均價同比下降呢？

原來，世界排名靠前的鋰業巨頭多采取“長協訂單”模式，其鋰鹽銷售價格變動會明顯滯後於國內鋰鹽產品市場價格。

贛鋒鋰業接受調研時曾指出，碳酸鋰的市場報價不同於公司長協價格。長協價格的確定通過相關公式，每個季度自動計算出，每個季度調整一次價格。影響長協價格的變量，主要為碳酸鋰、氫氧化鋰的市場價格。

這樣造成的直接影響就是鋰價下跌，贛鋒鋰業的盈利變化曲線會慢於市場價格，鋰價上漲也會滯後，讓整體經營業績較為平穩。而這個週期通常是一個季度調整一次。

去年由於新能源汽車的火爆，市場對於鋰鹽需求以及價格的強烈預期讓贛鋒鋰業成為2020年資本市場中的寵兒，股價從40元不到一路上揚至100多元翻了好幾倍。

或許是提前透支了市場的預期且並沒有兑現到業績上，自今年1月25日創下149.3元的歷史新高後，公司股價就一路下行，與3月10日收盤價91.45元相比，短短2個月不到時間回調了近40%。

另外，在當下能源巨頭紛紛下場參與到收併購的資源搶奪大戰當中也暗藏了極大的風險，天齊鋰業就是最好的例子。

贛鋒鋰業曾與天齊鋰業並稱為國內鋰業“雙雄”。2018年，天齊鋰業以40.66億美元收購全球第二大鋰礦供應商SQM公司23.77%股權，收購對價是公司全部資產的近150%。這場交易也成為公司深陷鉅債的起點。

天齊鋰業主要的問題是在公司完成收購後，鋰市場行情急轉直下，產品價格持續下滑。盲目的擴張導致負債率直線上升，加上海外收購帶來的極高的槓桿率，業績的連年虧損最後壓垮了公司。

短期來看，目前的大環境有着持續的需求支撐，基本面也不支持碳酸鋰價格持續下跌，但贛鋒鋰業的業績、股價、市場價格三元素似乎並不在一個調上。（藍鯨資本 金磊 jinlei@lanjinger.com）