京東數科的三重突破

撰文/ 魏薇 編輯/ 史川軒

上週五，京東數科提交招股書，擬通過科創板發行不超過5.38億股，募資資金總額為203.67億元，估值約為2000億元，這個估值，約為母公司京東集團的1/4，只走了短短7年。

為何上市前就有2000億元的估值？

從業績來看，2017年到2020年上半年，京東數科分別實現營業收入90.7億元、136.16億元、182.03億元和103.27億元，保持增長；扣非淨利潤分別為-5.72億元、0.17億元、10億元、3.87億元，經營利潤前兩年已轉正。

業績未必能完全解釋如此高的估值，更重要的是其成長性和成長空間。

京東數科本是含着金湯匙出生的“富二代”（京東集團將持有京東數科共計36.8%的股權），卻並沒有止步於集團的庇護，而獨立走出了一條發展之路，在場景、技術和商業模式上實現了三重突破，完成了ToF、ToB、ToG的全覆蓋，以新型產業數字化服務領導者的身份，為自己打開了估值空間。

場景：從京東生態到全客羣

2013年，京東數科（前身為京東金融）開始獨立運營，集團老將陳生強出任新公司CEO。

京東數科CEO陳生強

創立僅兩年，京東金融就推出了面向中小微商家的保理產品“京保貝”和業內首款消費金融產品“京東白條”。

這兩款產品依託京東生態推出，陳生強曾這樣解釋緣由，“我們的供應商，基本上是中小企業，他們有融資的需求，我們希望去滿足。我們的消費者，基於消費升級，他們有更多消費信貸的需求。”

憑藉火熱的白條業務，京東數科迅速打開市場，公司管理層卻陷入焦慮之中。做消費金融業務，京東的優勢在哪裏？如果變成一家互聯網銀行，需要處理牌照、監管等關係，還要不斷補充資本金，與公司的平台定位，是否相悖？

背後更深層次的邏輯在於，金融行業的規模增長與淨資本相關，天花板來源於淨資本而不是科技。“做金融機構，拼資本金，這不是我們的選擇。”陳生強這樣思考。

作為京東的“親兒子”，原本可以藉助集團生態，走一條輕鬆的消費金融之路，彼時的管理層，卻轉向了另一條艱險但更具前景的路。

起初，這個決定不被大多數員工理解，陳生強仍大刀闊斧推進轉型，提出“金融科技”定位，致力於為金融機構提供科技服務。就是説，該公司從最初直接服務消費者（To C）轉換為直接服務金融客户（To B），間接服務C端用户（B2B2C）。以京東白條為例，公司將與金融機構聯合建模，資金直接歸於金融機構，而不屬於京東金融。

某種意義上，這是從甲方變成了乙方。

但是，這一決定為京東數科帶來了實打實的收入，也規避了資本金等硬約束，為成長打開了一條新路。服務金融機構的業務，2017年到2020年上半年，收入分別為15.46億元、32.98億元、62.17億元和42.84億元，年複合增長率達到100.51%。

在金融科技摸爬滾打多年後，管理層感覺到，僅僅為金融機構提供數字化服務還不夠，必須親自下場去做產業數字化，把金融行業的成功經驗複製到其他行業。

各行各業琳琅滿目，底層卻擁有不變的數字技術平台和邏輯，陳生強稱之為“最大公約數”，在此基礎上，通過對行業的理解，用科技去實現產業數字化，提升效率，降低成本。2018年11月，公司更名為“京東數科”，正式成為一家數字化科技服務企業。

歷經數字金融、金融科技和數字科技三個發展階段，京東數科將場景從內部京東生態拓展到全產業，甚至延展到智能城市，比如打造了智能城市操作系統和市域治理現代化平台等核心技術產品和解決方案。

一個代表性例子，就是聯合中國雄安集團共同雄安塊數據平台，扮演新區的數據匯聚中心、數據管理中心、數據服務中心和AI賦能中心的角色，成為新區打造數字孿生城市的數據基底。

這種場景的延展，拓寬了廣闊天地，財報披露，來自京東集團的收入，已經佔到不到3成。

科技能力：從金融科技到全方位的數字科技

京東數科多次變革的底氣，來自於沉澱多時的科技能力。技術是京東數科打開市場的鑰匙，通過提煉底層邏輯，輸出數字化操作系統，應用至各行各業，實現產業數字化全面佈局。

京東數科的主營業務分為金融機構數字化解決方案（To F）、商户與企業數字化解決方案（To B）、政府及其他客户數字化解決方案（To G）三大塊。

以深耕多年的金融科技業務（To F）為例，最開始，京東數科主要為銀行等核心客户提供風控解決方案。如今，為了匹配金融機構的數字化轉型需求，京東數科升級產品，推出分佈式數據庫、智能營銷平台、金融數據平台等服務。

服務金融行業的模式走通後，京東數科將目標擴展到其他行業，To G 業務即智能城市服務，產品包括城市操作系統、智能停車操作系統等。這塊業務增速極快，目前服務超40家城市公共機構，落地了雄安、南通等標杆性項目。

從收入佔比來看，2020年上半年，To G 業務佔營業收入的比例已達到5.57%。京東數科To G業務年複合增長率達到239.05%，成為驅動京東數科高速增長的關鍵因素。

技術的持續進步，離不開對人才和研發的高額投入。

京東數科2020年上半年的研發投入佔比，超過了80%科創板的上市公司，在整個A股也達到前5%的水平。

招股書顯示，公司的研發費用逐年增加。2017年到2020年上半年的研發投入分別為10.78億元、17.43億元、25.67億元和16.19億元，佔營業收入的比例逐年提高，分別為11.88%、12.80%、14.10%和 15.67%。對比來看，螞蟻集團今年上半年的研發費用佔營收比為7.89%，只有京東數科的一半。

京東數科本次募集資金的，除了28%補充流動資金外，72%都將直接用於技術相關的項目。

從員工結構來看，截至2020年6月30日，京東數科共有在崗員工數9989人，其中研發及專業人員佔公司員工總數的比例約為70%。

京東數科的招股書指出，公司彙集40餘位頂級科學家，主要關注前沿技術及產品衍生出的商業價值實踐，聚集了來自全球各領域的超百位頂尖技術專家，致力於將機器學習、深度學習、知識圖譜、計算機視覺、語音與自然語言處理等前沿技術實現產業級應用。

京東數科的高管團隊中，資深科學家或者學術背景的人佔有相當比例，比如副總裁鄭宇博士，是國內城市計算領域的提出者，先後擔任了人工智能頂尖國際期刊的主編（Editor-in-Chief）、人工智能國際頂尖會議 IJCAI2019 的工業界主席和 IEEE 智能城市操作系統標準組主席；副總裁、人工智能實驗室首席科學家薄列峯在 Neurips、CVPR等國際頂級會議和期刊上合計發表論文 80 餘篇，副總裁徐葉潤曾任美國天普大學數學系助理教授。

管理層不拘一格降人才，為企業培養衝鋒陷陣的年輕力量。“人才是組織生命力之源。公司未來要往前走，必須培養足夠多的年輕人成為未來的領導者。”2019年會上，陳生強宣佈一項勁爆新政――前20%價值觀和績效雙高的優秀人才，可以破格晉升，不論資歷，只要能力達到要求、貢獻度夠。

2020年會上，京東數科再次將人才發展和激勵作為未來重點工作之一。陳生強強調，將加大對優秀人才的激勵，公司員工只要得到了晉升，加薪比例至少30%，不設上限。

招股書顯示，公司員工股權激勵主要通過“宿遷東泰”實施，此外“數鴻創元”持有的用於未來員工股權激勵的權益。其中，宿遷東泰佔發行前總股本的 7.80%，數鴻創元對應京東數科112809819 股的股份，聯繫京東數科預計約2000億的估值，留出的人員激勵總額非常誘人。

商業模式：從單向技術能力到產業數字化“聯結（TIE）”的增長賦能

一般科技公司只提供AI或數據之類的單項服務，京東數科升級了維度。

2020年6月，京東數科提出“幫助客户和行業做增長”的目標，希望通過數字化技術，助力產業降本增效，實現新增長。

京東數科副總裁許凌在接受媒體採訪時表示，“我們不是IT服務商，不簡單定位於賣系統，而是數字化解決方案提供者。提出‘首席增長官’這個概念後，客户一下子就聽明白了。我們的商業模式是跟實體企業的收入和增長掛鈎，你不增長我也沒錢。”

該公司致力於為客户帶來“科技 （Technology）+產業（Industry）+生態（Ecosystem）”的全方位服務，就是“聯結（Tie）”的模式。

在金融科技領域，京東數科以T1金融雲和JT²資管科技平台為基礎，一方面，將自身積累多年的IT架構能力、數據中台搭建能力、智能風控能力能力輸出給金融機構，向效率要增長、向存量業務要增長；另一方面，通過數字化能力輸出，助力金融機構打造開放生態，向聯結要增長，並將京東數科打造的金融服務場景、金融用户、金融業務，直接聯結到金融機構的服務體系，搭建第二增長場景，向新客羣、新業務要增長。

舉個例子，在資管業務方面，京東數科已與中國農業銀行共建新型智能託管平台。傳統線下託管模式，機構投資者購買基金時，要逐家問詢、逐筆下單，並等待託管行和基金公司多頭交互和確認。

在智能託管平台上，機構投資者可以實現一鍵下單、便捷開户、自動傳遞指令給託管行，託管行確認信息後自動回傳，所有線下流程線上化，將託管服務效率提高了數十倍。截至2020年2月，JT²資管科技平台已服務超過600家金融機構，覆蓋銀行、券商、基金、信託等公司。

在智能城市上，陳生強曾在演講中表示，京東數科做的事情可以概括為“一核兩翼”。“一核”指智能城市操作系統，通過解決數據孤島問題，提升政府治理水平。“兩翼”分別是AI+產業發展和生活方式服務業。

這種切入思路避開了競爭激烈的雲計算領域。雲平台是通用平台，而智能城市操作系統是專為智能城市設計的。如果以計算機來比喻，雲更像是主機或是PC機，智能城市要做的是類似Windows的操作系統，在系統之上會有各種面向行業的應用。

除了金融和智能城市領域，京東數科的管理層準備大幹一場，將經驗複製到其他傳統行業助力其進行產業數字化升級。“對於京東數科這樣既具備用户和數據，又具備技術能力和行業Know-how的新型科技公司來説，這是難得的產業機遇。”陳生強多次表示，存量經濟的巨大市場規模中，存在產業大量數字化的機會。

在B端、F端、G端全面開花的京東數科，有望吃到傳統產業數字化升級帶來的巨大紅利。

從這個角度來看，2000億元的高估值，某種程度上，可視作對管理層“不設限”探索獎賞，也包含了資本市場對數字科技第一股的期待。