民生證券：給予聯創電子買入評級

2021-10-19民生證券股份有限公司王芳,陳海進,陳蓉芳對聯創電子進行研究併發布了研究報告《合肥產業園落地，產能儲備迎接智能車風口》，本報告對聯創電子給出買入評級，當前股價為18.14元。

聯創電子(002036)

一、事件概述

2021年10月18日，公司發佈公告，公司擬以無形資產（包括但不限於專利、專有技術等）及現金方式合計出資10.2億元人民幣，合肥高新管委會指定主體以現金方式出資9.8億元人民幣，共同設立項目公司合肥聯創光學有限公司（暫定名）。該項目公司將納入公司合併報表範圍。

二、分析與判斷

與合肥政府設立合資公司，鏡頭模組產能儲備充足

公司出資10.2億元（無形資產7億元，現金3.2億元），合肥高新管委會指定主體出資現金9.8億元，共同設立合資公司合肥聯創光學有限公司。該合資公司擬建設0.5億顆/年的車載鏡頭和0.5億顆/年車載模組研發和生產能力，擬於2025年底前達產。聯創電子承諾於2026年底前以現金購買（不低於年化7%利率）、發行股份購買（具體收購價格根據市場化原則進行）等多種方式實現合肥高新管委會指定主體出資部分的退出。

車載光學量價齊升“黃金賽道”，擴產有助鞏固核心優勢

遠期受益於智能車滲透率+單車搭載攝像頭個數+ASP提升三力驅動，車載光學為量價齊升“黃金賽道”。此前公司公告，21年將募集資金全部投向建設年產2400萬顆車載鏡頭及600萬顆模組項目，合肥車載光學產業園新規劃0.5億顆/年車載鏡頭及0.5億顆/年模組，產能規劃充足強化核心優勢。

全玻-認證-產能壁壘高，未來3-5年格局清晰

壁壘：①ADAS鏡頭全玻技術壁壘高，公司自2010年就具備非球面玻璃工藝。②認證週期3-5年，公司是特斯拉、蔚來ADAS鏡頭核心供應商，與Mobileye、Nvidia、華為戰略合作。③公司產能儲備充足，模造玻璃自制率100%，資源向車載光學傾斜。格局：縱看鏡頭廠商有望向模組延伸；橫看未來3-5年格局清晰，前期佈局的公司護城河極深。

三、投資建議

預計公司21-23年歸母淨利潤為3.6/5.5/7.8億元，對應PE為53/35/25倍，參考CS消費電子10月18日PE（中值）48倍，考慮到車載光學量價齊升“黃金賽道”，公司為ADAS光學核心廠商，競爭壁壘高稀缺性強，且年底進行估值切換，維持“推薦”評級。

四、風險提示：

擴產不及預期、下游客户開展不及預期、產品良率不及預期。