2021-11-01民生證券股份有限公司王芳,陳海進,陳蓉芳對韋爾股份進行研究併發布了研究報告《單季毛利率創歷史新高，盈利能力大幅提升》，本報告對韋爾股份給出買入評級，當前股價為266.0元。
韋爾股份(603501)
一、事件概述
10月29日公司發佈三季報，前三季度實現營收183億元，同比+31%；歸母淨利35.1億元，同比+104%，接近預告上限；扣非淨利30.7億元，同比93.4%，位於預告中樞。
二、分析與判斷
Q3收入穩健淨利高增，盈利能力大幅提升
1）21年前三季度：實現營收183億元，同比+31%；實現歸母淨利35.1億元，同比+104%，接近預告上限；扣非淨利30.7億元，同比93.4%，位於預告中樞。2）21年單3季度：實現營收58.7億元，同比-1%，環比-6%。實現歸母淨利12.75億元，同比+73%，環比+6%；扣非淨利11億元，同比+67%，環比+8%。毛利率35.5%，同比+7.59pct，環比+1.74pct；淨利率21.6%，同比+9.21pct，環比+1.7pct。盈利能力大幅提升，主要受益於收入結構變化，車載、醫療、TDDI等高毛利率產品起量。
汽車CIS成長性高築，平台型佈局初具雛形
車載光學是未來十年量價齊升的黃金“賽道”，CIS是產業鏈壁壘高築的一環，同時兼備國產替代趨勢。公司深耕汽車CIS領域，前瞻佈局ASIC、MCU、模擬、射頻、Power等車用半導體，未來3-5年持續受益新品的導入帶來的成長。公司併購吉迪斯電子，發力後裝市場TDDI和DDIC產品；TVS產品國內消費市場穩居前列，射頻芯片提供國內首創多模/多頻功放新架構射頻芯片，最新推出兩款5G應用射頻器件，持續研發培育新增長點。
股權激勵授予落地，信心充足集聚人才
公司面向1962名核心技術人員授予期權不超過795萬份（行權價格281.4元/股），佔公告日股本比例0.92%，行權條件為未來3年扣非淨利增速為20年70%/100%/140%，即21-23年扣非淨利為38.2/44.9/53.9億元，彰顯公司信心以及集聚高端人才。
三、投資建議
預計公司21-23年歸母淨利潤為45/60/76億元，對應估值51/38/30倍，參考10月29日SW半導體PE(TTM)69倍，考慮到公司為CIS龍頭公司，我們認為公司低估，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
疫情控制不達預期、中美貿易摩擦升級、下游客户出貨量不及預期。
該股最近90天內共有31家機構給出評級，買入評級26家，增持評級5家；過去90天內機構目標均價為348.54；證券之星估值分析工具顯示，韋爾股份（603501）好公司評級為4星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。