中績彰顯穩健底色，浦林成山(01809)以創新驅動穩步前行
趕在8月的最後一天，領先的輪胎製造商浦林成山(01809)交出了其2021年上半年的優秀答卷。在資本市場上的聚光燈下，浦林成山充分展現出，其在創新研發驅動之下，開始逐漸釋放的業績潛力和市場競爭力。
財報顯示，浦林成山在2021上半年取得收入約37.52億元(人民幣，單位下同)的好成績，同比增長31.94%;股東應占溢利2.45億元，再度延續了此前高速發展的態勢。
中績穩健向好，長期發展極具韌性
事實上，對於浦林成山而言，2021年似乎過得並不輕鬆。
上半年內，輪胎的原材料價格持續保持高位。同時，新冠疫情導致的出口集裝箱緊張，由此引發海運價格持續暴漲，中國輪胎企業成本不斷攀升。另一方面，國際貿易壁壘升級，中國輪胎企業出口繼續受阻。受美國的關税制裁、人民幣匯率波動等不利因素影響，中國輪胎企業利潤被進一步壓縮。
然而，面對海外疫情反覆，生產成本大幅波動及海運緊張等國際貿易因素來帶的衝擊，浦林成山的業務發展在2021上半年在挑戰中極具韌性，扛住外部環境的壓力，逆勢取得良好進展，並持續受益於下游行業迅猛發展而產生規模效應及產能快速釋放，從而取得了中績的好成績，殊為不易。
2021上半年，該集團銷售輪胎910萬條，得益於集團位於泰國的輪胎生產基地的如期達產，同比增長45.4%。其中，全鋼子午線輪胎銷售350萬條，同比增長17.7%;半鋼子午線輪胎銷售530萬條，同比增長71.6%;斜交輪胎銷售30萬條，同比增長44.5%。
從銷售結構上來看，全鋼輪胎依然為公司貢獻了接近70%的銷售額，仍為公司的支柱收入來源。不過，半鋼輪胎的銷售貢獻超過28%，呈現快速提升的趨勢，該產品的收入由去年同期的約5.43億元增加至約10.57億元，同比增加約94.8%，主要是由於銷量的大幅提升。同時，斜交輪胎銷售額同比亦快速增長，共同為公司的總收入打開快速成長空間。
以渠道為劃分，公司主要通過三個渠道進行產品分銷，分別是國際營銷，國內配套和國內替換市場。年內，浦林成山的國內經銷商、國際經銷商、直銷至汽車製造商及貼牌客户的銷售收入齊頭並進，分別達到17.17億元、8.67億元、10.40億元及1.28億元，分別佔總收入的27.7%、45.8%、23.1%及3.4%，國際國內多線發力，海外業務更是正處於快速上升通道。
國內市場方面，浦林成山與中國重汽、江鈴汽車、上汽依維柯紅巖等16家汽車製造商達成合作，同時在全鋼子午線輪胎替換市場保持較高滲透率。期內，浦林成山新增達標五星級零售店140家。今年4月，浦林成山進一步發力國內乘用車市場，浦林成山(上海)投資有限公司正式成立。同月，浦林成山全渠道數字化銷售系統“小浦”正式上線，以創新科技賦能半鋼子午線輪胎零售終端，市場佔有率進一步提升。
與此同時，得益於公司建立起覆蓋主要輪胎市場、成熟全面的全球銷售網絡，前期深耕細作的渠道建設在年內發揮了強大抗風險能力，多元化市場佈局起到風險對沖的作用，中國和海外市場的合理佔比，在一定程度上提升營運規模。
雖然上半年內海外疫情持續反覆，但受益於國內生產營業正常，浦林成山來自海外的訂單持續增加，且海外銷售團隊成績斐然。國際銷售各區域均交出了漂亮的答卷，其中拉美銷售區業績突出，實現了銷量和收入雙增長兩位數的成績;亞太區亦表現不俗，銷量和收入均實現接近兩位數的增長，北美市場的渠道佈局取得優異成績，在北美市場進一步擴大了品牌影響力，為未來業績的持續增長打下了基礎。
儘管上半年內困難重重，浦林成山依然保持快速發展的趨勢，在生產、零售、配套、研發等各方面加大投入。當下的宏觀環境難以改變，但公司仍然正確的上行通道中快速前行，充分展現行業頭部企業的優秀素質。
市場前景廣闊，研發和產能共築商業壁壘
在銷售取得亮眼佳績的同時，公司從未停止過研發創新和產能擴張的步伐。
為應對政策驅動下的產品需求變化，國內中低端輪胎市場產能過剩等問題。浦林成山2021年來持續加大研發投入、優化產品結構，其研發開支由上年同期約6850萬元增加至1.19億元，同比增加約73.7%。
從產品角度來看，上半年共研發完成了包括綠色產品在內的173個新產品，其中包括47款全鋼子午線輪胎、126款半鋼子午線輪胎，同時根據配套市場需求、替換市場發展趨勢及海外市場拓展，儲備開發8款全鋼子午線輪胎、6款半鋼子午線輪胎新花紋及產品。
期內，浦林成山新增17項有效授權專利，研發實力持續增長，產品結構加速向中高端調整;其“低滾阻綠色載重子午線輪胎”於2021年8月獲選進入山東省工業和信息化廳的“2021年山東創新工業產品目錄”;旗下創新綠色輪胎服務品牌“智安達”，2021年上半年實現收入增長70%。
從上述舉措均能看到，浦林成山正在持續加大研發力度，提升產品性能，快速反應消費需求，正在逐漸縮小與國際品牌的差距。
事實上，隨着中國人均GDP在突破1萬美元后，消費者對輪胎的需求逐步細化，對輪胎性能要求逐步提升，中國輪胎龍頭配備較為充足的資金以及強大的研發實力，近年來在產品性能方面有較大提升，因此能夠快速反應終端對輪胎消費升級的需求，且相較國際品牌性凸顯價比優勢。
另外，隨着中國輪胎行業趨於理性，輪胎企業數量從2015年500多家，下滑至當前200-300家，低端產能在這期間逐步淘汰，中國輪胎市場集中度有所提升，浦林成山有望在這個過程中憑藉優異的產品質量和創新科技為驅動力，構築高且厚的商業壁壘，加大對終端市場的滲透率，從而搶佔更多的市場份額。
從產能擴張的角度來看，目前公司的泰國輪胎生產基地一期項目進入平穩運營階段，二期擴產項目有序開展，經濟效益超預期發展;位於德國的歐洲中心倉於今年5月投入使用，直供歐洲大陸各大經銷商。形成以全系國際化產品線為基礎，以中國、泰國兩大生產基地為依託，以亞洲、北美、歐洲為中心，輻射全球的穩定產供銷體系，抵禦市場波動。
目前，公司在亞太區的銷售也將持續依託泰國輪胎生產基地的區位優勢，進一步夯實了公司在東南亞市場的地位，增強了其在東南亞市場訂單的交付能力。泰國輪胎生產基地的持續擴產，也為北美市場銷售不斷髮展壯大提供了充足的動力。
根據銷售需求預測，董事會於2020年先後批准同意啓動泰國輪胎生產基地二期項目全鋼子午線輪胎120萬條╱年和半鋼400萬套╱年，預期分別於2021年第四季度及2022年第一季度完成達產，將助力北美、歐洲市場等海外市場的開拓。
此外，今年5月，美國商務部發布針對進口自韓、台、泰、越半鋼胎的“雙反”終裁税率，整體税率基本維持初裁結果。終裁結果落地有望消除此次“雙反”帶來的不確定因素，税率水平對國內頭部輪胎企東南亞工廠的生產經營影響有限，我們仍堅定看好本土輪胎龍頭在全球輪胎行業洗牌的歷史潮流中向全球頭部企業進發的潛力，浦林成山也將藉此機會迎來新的發展機遇。
由此來看，短期利空不改公司優秀的基本面和賽道長期價值，隨着原材料、海運、芯片等限制因素趨於緩解，我們將看到公司業績將持續保持高增長的同時，利潤修復趨勢明顯。
目前海外市場輪胎價格因供給短缺而暴漲，一旦海運復甦，浦林成山將有望快速賺取海外市場高額利潤。國內市場因出口不暢導致競爭加劇，有望進一步優化競爭格局。這一拐點的出現，將加速整個輪胎行業出現年度級別的投資機會。
作為國內頭部輪胎企業之一，港股稀缺標的浦林成山估值極有可能在行業快速復甦的過程中率先迎來“戴維斯雙擊”，而其盈利的修復則將以國內競爭的底部，海外市場的超額利潤和公司估值迴歸三重形式體現。