來源： 中國證券報
中國證券報記者日前瞭解到，有買家正在新三板市場尋殼，要求殼乾淨，註冊地最好在海南。業內人士表示，目前新三板殼的價值縮水嚴重，但殼市還在，賣殼的基本是基礎層企業，目前“北上廣深”的殼價在300萬元左右，越乾淨越好。
某機構人士表示，在新三板殼市買家中，絕大部分為產業資本，他們還是奔着做業務來的。但也不排除有資金在新三板低價買殼，然後打着上市旗號，去圈錢或高價兜售老股。
或受政策牽引
談及上述買家的動機，有機構人士表示看不懂：“現在掛牌很快，去創新層也都很快。”北京一位私募創始合夥人判斷，買家要求殼是海南的新三板企業，可能是看重了海南的優惠政策。
2020年6月初，中共中央、國務院印發《海南自由貿易港建設總體方案》（簡稱《方案》）。對海南自貿港的建設，《方案》定位高、政策支持力度大、開放程度高。自貿港將實行零關税，在實現有效監管的前提下，建設全島封關運作的海關監管特殊區域。
根據《方案》，對註冊在海南自貿港並實質性運營的鼓勵類產業企業，按15%徵收企業所得税。對在海南自貿港設立的旅遊業、現代服務業、高新技術產業企業，2025年前新增境外直接投資取得的收入，免徵企業所得税。
中信證券表示，“雙循環”背景下改革開放或為重點抓手，海南獨具優勢可作為改革試驗田，自貿港政策紅利顯著。製造業方面，企業所得税與關税優惠顯著，整車製造等或可受益。服務業方面，個税優惠力度空前有助於吸引人才，金融、研發等行業或將落户；離島免税購物助力消費迴流；高薪人才引入或提高教育、醫療、養老等行業消費空間；島內外需求共振利好商貿零售產業。
目前，新三板市場中的海南企業數量有限。東財Choice數據顯示，截至1月19日，在新三板掛牌的海南企業只有21家，且超過半數來自省會城市海口。其中，位於創新層、基礎層的企業各有5家、16家，無精選層企業。
從財務指標看，目前掛牌新三板的海南大公司不多，上述21家企業中，2019年營業收入超過1億元的公司有12家，佔比57%，其中康泰旅遊、皇隆製藥、新生飛翔和瓊中農信4家公司收入居前，介於5億-10億元；5家公司2019年盈利超過3000萬元，最高達1.46億元，6家公司雖有盈利但不足1000萬元，還有7家公司處於虧損狀態，虧損最高值達8856萬元。
新三板的海南公司也是以民企居多。東財Choice數據顯示，13家公司的實控人繫個人，佔比62%；剩餘8家公司中，4家為國資（含地方國資），2家為基金會，2家無實控人。
殼市行情走低
2016年之前，新三板市場行情火熱，借殼掛牌的買家不在少數。比如，正在衝刺精選層的“新三板遊戲第一股”英雄互娛借殼塞爾瑟斯，已經摘牌的蓋亞互娛借殼道從科技等。
儘管新三板殼市行情不可同日而語，但需求仍在。“去年有2-3位買家問我，但覺得沒有做成的希望，最後沒跟進。”廣東一位新三板資深投資人告訴中國證券報記者，“有些買家自己的業務不方便直接掛牌，買了殼裝進去。其實，很多收入過億的新三板公司，在國內已經算很不錯了。”
殼市也不缺貨。“一直都有，只是新三板行情越好，價格越貴而已。賣殼的基本是基礎層企業，目前‘北上廣深’的殼價在300萬元左右，越乾淨越好。”北京南山投資創始人周運南在接受中國證券報記者採訪時説，“一般創新層企業的股東多、市值大、價格高、交易複雜。而新三板買殼大都希望拿下全部股權，股權比例越高，越方便借殼方後續運作。”
周運南表示，新三板殼市存在的原因有很多，包括企業成立時間很長，重新規範歷史的成本超過借殼成本；企業財務追溯成本過高，高於借殼成本；企業在融資過程中可能有對賭的掛牌條款，時間不等人，對賭失敗的賠償成本高於借殼成本；企業出於某種特殊要求，需要掛牌作為背書，急需掛牌；企業由於某方面的天然不足，暫時不符合掛牌條件，只能用借殼來回避；當前新三板殼不貴，有資金開始養殼，等行情來了溢價再賣掉，或者注入自己的項目資產；掛牌企業大股東對賭失敗或經營失敗等。
多位機構人士告訴中國證券報記者，在新三板殼市買家中，絕大部分為產業資本，他們還是奔着做業務來的。但也不排除有資金在新三板低價買殼，然後打着上市旗號，去圈錢或高價兜售老股。
上述投資人表示，新三板有一定的掛牌門檻，但比較低。這與新三板的定位不無關係，它是我國資本市場服務創新型、創業型、成長型中小企業的主要平台。由於低門檻，新三板一度匯聚了一萬多家企業。
打開向上路徑
目前，新三板正處於“成長+蜕變”的關口，市場生態得到有效修復，未來可期。
2020年，改革全面貫穿新三板。最受關注的是，面對掛牌公司數量眾多、行業特性、發展階段、規模業績、公眾化程度等千差萬別、市場需求複雜多元等特點，2020年7月，新三板增設精選層，形成三層次市場架構。
據悉，基礎層定位於企業規範，要求滿足持續經營等底線條件，在匹配融資交易基本功能和較高的投資者資產要求基礎上實行底線監管。創新層定位於企業培育，要求具備一定的業績規模、成長性或市場認可度，匹配較為高效的融資交易功能，幫助企業利用資本市場做大做強。精選層定位於企業升級發展，承接完成向不特定合格投資者公開發行具有發展潛力的優質掛牌公司，匹配與交易所市場相當的融資交易制度。
全國股轉公司董事長謝庚在接受中國證券報記者專訪時強調，“通過實施市場分層，投融資對接更加高效，企業發展路徑更加清晰。本次新三板改革，在優化市場分層的基礎上，建立精選層公司向滬深交易所直接轉板上市機制，進一步打通了中小企業成長壯大的資本通道，有利於更好發揮新三板市場承上啓下的樞紐功能，實現多層次資本市場互聯互通。”
據瞭解，全國股轉公司將持續強化市場融資交易功能，提高中小企業直接融資比重。如完善交易機制，推出混合交易，發揮做市商提高交易效率的重要作用，推進融資融券制度落地，豐富市場指數。推動和引導各類資金入市，優化投資者結構和市場流動性管理工具。
值得一提的是，2020年11月底，上交所、深交所分別發佈《轉板上市辦法》公開徵求意見。“轉板制度落地將使得新三板與滬深市場打通，提高了整體效率。這既有利於企業在不同成長階段融資，也有利於投資人關心的‘投得進、管得好、退得出’等投資環節打通。新三板將形成一個‘內循環’遞層系統。”安信證券新三板首席分析師諸海濱説。