2021-10-28華西證券股份有限公司鬱晾對堅朗五金進行研究併發布了研究報告《品類拓展強勁成本承壓，現金流邊際好轉》，本報告對堅朗五金給出買入評級，認為其目標價位為178.15元，當前股價為137.79元，預期上漲幅度為29.29%。
堅朗五金(002791)
事件概述。公司公佈三季報。2021年前三季度，公司實現收入59.7億元，同比增長32.00%，歸母淨利潤7.05億元，同比增長40.47%；對應Q3收入24.8億元，同比增長28.97%，歸母淨利潤3.26億元，同比增長20.40%。
Q3收入保持較快增長，但成本有所承壓。儘管Q3下游開工需求整體平淡，但由於公司進一步深化集成化戰略，同時細分品類進一步豐富，因此Q3單季度收入仍然保持較快速度，估算Q3單季度發貨增速30%左右，收入增長主要來自於銷量。由於原材料價格成本上漲及產品結構變化，公司Q3單季度毛利率環比下降2.0個百分點至35.90%，是利潤增速低於收入的主要原因。但期間公司平台化效應和規模優勢持續顯現，管理、研發費用率合計同比下降1.1個百分點（考慮到股權激勵費用攤銷，實際下降更多），一定程度上對沖了毛利率的下滑，使得淨利潤增速仍維持20%以上。
現金流邊際改善，風險可控。由於票據結算有所增加，2021年前三季度，公司經營淨現金流流出5.19億元，同比多流出4億元左右（2020年前三季度：淨流出1.25億元），應收賬款及票據環比Q2擴大8億元至45.7億元左右。但Q3公司收現比79%，環比/同比分別提升10.9/7.0個百分點，體現Q3公司現金流邊際有所改善，因此我們認為公司現金流風險總體可控。
長期成長空間充足。根據10月公司投資者關係公告，2021H1，公司成立了數家新公司進行產能佈局，產品包括間隔條、櫥櫃、發泡劑、硅酮膠等。由於在建築中，上述新增品類合計市場規模高於傳統五金產品，因此我們認為公司品類擴展和人均創收的提升空間仍然充足。公司在Q3的至暗時刻仍然體現了充分的韌性，在下游需求逐漸恢復後，公司有望重新開啓高質高速的成長。
投資建議
維持盈利預測不變。預計2021-2023年收入89.6/111.9/139.7億元，歸母淨利潤11.8/16.4/21.2億元，同比增長44.8%/38.4%/29.4%，EPS3.68/5.09/6.59元，對應10月27日129.25元的收盤價PE為37.45/27.05/20.90x。考慮到短期地產需求仍有壓力，參考可比公司三棵樹（33.5x2022PE）及公司歷史估值,下調估值至2022年35xPE，對應下調目標價至178.15元（原：229.05元），維持“買入”評級。
風險提示
需求不及預期，成本高於預期，系統性風險。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級15家；過去90天內機構目標均價為237.96；證券之星估值分析工具顯示，堅朗五金（002791）好公司評級為3.5星，好價格評級為2星，估值綜合評級為3星。