智通財經APP獲悉，西部證券發佈研究報告稱，維持天賜材料(002709.SZ)“買入”評級，預計2021-23年歸母淨利潤為24.51/41.48/52.80億元，同比+359.9%/+69.3%/+27.3%，EPS為2.57/4.34/5.53元。
事件：天賜發佈21年三季報，21Q1-Q3實現收入66.23億元，同比+145.7%;歸母淨利潤15.54億元，同比+199.7%。21Q3實現收入29.24億元，同比+165.1%，環比+36.8%;歸母淨利潤7.71億元，同比+273.0%，環比+57.3%。業績符合預期。
西部證券主要觀點如下：
21Q3電解液量利齊升，Q4出貨將持續增長。
受益於下游需求旺盛，以及上游原料供不應求，預計21Q3公司電解液出貨約3.7萬噸，環比+23%;單噸淨利超1.8萬，環比提升超20%。目前公司磷酸鐵產能基本處於滿產狀態，預計21Q3磷酸鐵出貨超4000噸。
10月公司新增2萬噸六氟折固產能已成功試產，11月開始將逐步上量，預計21Q4公司電解液出貨4.5-5萬噸，環比提升超20%，全年電解液出貨14萬噸左右。預計21Q4公司磷酸鐵出貨環比小幅提升，全年出貨約2萬噸。目前六氟仍處於供不應求狀態，預計Q4價格維持高位，公司電解液單噸淨利有望穩定。
電解液產能擴張加速，向產業鏈上游延伸獲成本優勢。
截至20年底，公司電解液產能13.8萬噸，預計21/22/23年設計產能達28.8/52.8/120萬噸。公司國內獨家量產液體六氟，投資成本和生產成本均較固體六氟有優勢。21H2公司新增6萬噸液體六氟，折固總產能達3.2萬噸。
除此之外，公司規劃及在建的液體六氟產能達41萬噸，有望在未來五年逐步投產，公司六氟產能規劃基本滿足自供需求。此外，公司還佈局了添加劑、新型鋰鹽以及上游原材料等環節，未來可通過各環節的利潤內部化，提升電解液盈利水平，並更好地控制產品質量。
風險提示：行業競爭加劇，新能源汽車銷量不及預期，疫情反覆。