智通財經APP獲悉，光大證券發佈研究報告稱，2021年家電行業營業收入13969億元(yoy+17%)，其中21Q4營收3705億元(yoy+9%)，22Q1營收3337億(yoy+7%)，國內終端零售承壓，整體“毛銷差”同比轉正，產業鏈定價權得到彰顯，估值回落+ROE提升，配置性價比提高。該行建議關注三個方向：(1)受益於基本面復甦以及配置價值提升的大家電龍頭，推薦美的集團(000333.SZ)、格力電器(000651.SZ)、海爾智家(600690.SH);(2)估值處於歷史底部且受益於經濟修復的廚房小家電板塊，推薦蘇泊爾(002032.SZ)、九陽股份(002242.SZ)、小熊電器(002959.SZ)、新寶股份(002705.SZ);(3)新興家電中具備剛需屬性的清潔品類，推薦科沃斯(603486.SH)、石頭科技(688169.SH)。
收入分析：2021年全行業收入同比+17%，22Q1國內終端零售承壓。
2021年家電行業營業收入13969億元(yoy+17%)，其中21Q4營收3705億元(yoy+9%);22Q1營收3337億(yoy+7%)。22Q1收入同比增速有所下滑，主因地產銷售疲軟+3月下旬疫情衝擊。
出貨端看，內銷方面，2021年空、冰、洗三大品類銷量同比增速分別為6%、-0.3%、4%，相比2020年，空調、洗衣機內銷量增速有較大幅度提升(分別+18pcts、+8pcts)，冰箱內銷量增速小幅上升(+1pcts);外銷方面，受益於海外產能轉移，2021年空、冰、洗三大品類出口增速分別為11%、6%、31%，相比2020年，洗衣機出口增速提高36pcts，冰箱出口增速則下滑-17pcts。
零售端看，2021年/22Q1空、冰、洗三大品類全渠道零售額同比增速分別為-1%/-9%、8%/-8%、7%/-12%，其中線上零售額同比增速分別為5%/1%、20%/-1%、18%/-3%，線下零售額同比增速分別為-6%/-16%、-2%/-14%、-3%/-21%，疫情持續導致線下流量向線上轉移，2021年/22Q1三大品類線上零售額增長均明顯優於線下零售。
利潤率分析：22Q1家電整體“毛銷差”同比轉正，產業鏈定價權得到彰顯。
由於會計準則調整，該行關注“毛利率-銷售費用率”。2021年家電板塊毛利率-銷售費用率13.6%(yoy-0.2pcts，下滑主因原材料漲價較多)，其中21Q4同比-1.1pcts，22Q1毛利率-銷售費用率13.3%(yoy+0.5pcts)。22Q1家電整體“毛銷差”同比轉正(較19Q1相差無幾)，主因費用管理得當，單位成本同比增速回落，疊加終端產品提價(家電競爭格局優，上游漲價較為順暢地向下遊傳導)，其中22Q1小家電“毛銷差”同比+1.8pcts，低基數下利潤彈性較大(並可能將貫穿2022全年)。歸母淨利率方面，2021年家電歸母淨利率6.6%，同比-0.4pcts(較2019年變化-0.2pcts)，21Q4/22Q1歸母淨利率同比-0.6pcts/+0.2pcts，22Q1淨利率同比轉正主要系原材料價格增速減緩+產品終端提價，其中22Q1小家電淨利率同比上行明顯(yoy+0.9pcts)。
現金流分析：22Q1經營現金流尚未恢復至2019年同期。
22Q1家電行業經營現金流67.76億元(同比+1202%，較19Q1變動-69%)，22Q1多數家電企業經營性現金流有所回升，但相較於19年同期(疫情前水平)仍存在明顯差距。分板塊看，22Q1家電零配件和廚電板塊現金流較差，其中廚電板塊受2021年下半年以來地產銷售下行拖累，22Q1經營性淨現金同比降幅擴大。
投資建議與估值分析：估值回落+ROE提升，配置性價比提高。
縱向比較，當前家電板塊相對PE水位為1.04，在歷史均值附近，近年的階段高點出現在2021年1月(均值+2標準差以上);目前5年動態PB-Band位於25%分位左右，家電板塊的配置性價比提升。橫向比較，家電的盈利處於中低位，估值處於低位，該行用各行業2010年至今PB-ROE的自身歷史分位來衡量潛在投資機會。當前家電處於第三象限，PB分位=27%，ROE分位=41%，總體估值水平有望提升。
風險提示：地產持續低迷，原材料價格繼續攀升，人民幣大幅升值。