民生證券：給予橫店東磁買入評級

2022-03-13民生證券股份有限公司邱祖學,張弋清對橫店東磁進行研究併發布了研究報告《2021年年報點評：產能提升營收大幅增長，光伏鋰電擴產增厚利潤》，本報告對橫店東磁給出買入評級，當前股價為14.35元。

橫店東磁(002056)

事件：2022 年 3 月 10 日，公司發佈 2021 年報。 2021 年，公司實現營收126.07 億元，同比增長 55.5%；歸母淨利潤 11.2 億元，同比增長 10.5%；扣非歸母淨利 9.04 億元，同比減少 0.8%。 2021Q4，公司實現營收 36 億元，同比增長 38.1%、環比增長 8.5%；歸母淨利潤 2.35 億元，同比減少 33.6%、環比減少 30.7%；扣非歸母淨利 1.45 億元，同比減少 55.1%、環比減少 48.2%。業績符合我們預期。

公司公佈 2022 年經營目標：實現銷售收入同比增長 35%以上，按照今年的營收計算，即 2022 年營收要達到 170.2 億元以上。同時公司制定了產能目標：①磁性材料板塊：22 萬噸鐵氧體預燒料、 16.5 萬噸永磁鐵氧體、 5 萬噸軟磁鐵氧體、及 2.5 萬噸塑磁；②器件板塊：10 億電感、 4 億隻振動器件；③光伏板塊：9GW 電池、 7GW 組件；④鋰電板塊：7GWh 鋰電池。

公司四大主營產品銷量均同比增長，使得 2021 年營收同比增長 55.5%。 磁性材料、光伏產品、器件、鋰電池的銷量分別為 17.2 萬噸、 4.8GW、 3.8 億隻和1.4 億支；分別同比增長 17.3%、 51.6%、 3.1%和 62.8%，主要是受益於年產2GW 高效組件項目、年產 4GW 高效大尺寸單晶電池項目、 年產 1.48 億支高性能鋰電池項目達產和塑磁二廠建成。 從營收來看，2021 年光伏產品營收同比增速最大（+87%），同時光伏產品仍是營收佔比最大的業務，貢獻了約 67%的營收增長。

2021Q4，公司歸母淨利潤同比環比均有所降低，分拆來看，歸母淨利潤的降低主要是由於毛利的減少。 或主要由於原材料價格上漲以及海運費上漲，公司毛利環比同比分別減少 0.99 億元和 1.41 億元，使得 Q4 歸母淨利潤同比環比均有所降低。

磁材+器件業務的下游延伸，以及光伏+鋰電產業的項目逐漸投產，公司未來業績增長有保障。 公司業務可分為兩大產業，①磁材+器件產業：隨着振動器件的應用拓展、電感業務的逐漸放量以及 5G 帶動的隔離器/環形器發展，公司盈利能力有望進一步提升；②光伏+鋰電產業：隨着年產 2GW 高效組件項目、 年產 6GWh 高性能鋰電池項目、 年產 2.5GW 高效組件項目的逐漸投產，光伏產品和鋰電池或貢獻業績增量。

投資建議：隨着磁材+器件以及光伏+鋰電兩大產業中公司佈局的各項目逐漸投產，公司逐步打開成長空間。我們預計公司 2022-2024 年將實現歸母淨利15.68 億元、 19.93 億元和 22.08 億元，EPS 分別為 0.96 元、 1.22 元和 1.36 元，對應 3 月 11 日收盤價的 PE 分別為 15、 12 和 11 倍，維持“推薦”評級。

風險提示：原材料價格大幅上漲，產能釋放不及預期，下游需求不及預期等

該股最近90天內共有1家機構給出評級，買入評級1家；過去90天內機構目標均價為25.0。證券之星估值分析工具顯示，橫店東磁（002056）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)

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