2022-03-11中信建投證券武超則,閻貴成,劉永旭,孟東暉對中天科技進行研究併發布了研究報告《海上風電景氣度持續，1-2月經營數據表現亮眼》，本報告對中天科技給出買入評級，認為其目標價位為28.60元，當前股價為18.27元，預期上漲幅度為56.54%。證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，該研報作者對此股的盈利預測準確度為75.74%，對該股盈利預測較準的分析師團隊為中泰證券的陳寧玉、周鈴雅。
中天科技(600522)
事件
2022年3月10日晚，公司發佈《2022年1-2月主要經營數據公告》。經公司初步核算，2022年1-2月，公司實現營業總收入60億元左右，同比增長17%左右；實現歸屬於上市公司股東的淨利潤8億元左右，同比增長300%左右。
簡評
1、海上風電高景氣持續，疊加光通信板塊觸底回升，公司2022年1-2月利潤高增，大幅超出市場預期。
公司2022年1-2月實現歸母淨利潤約8億元，同比增長300%左右，大幅超市場預期。我們認為，一是2021年海上風電搶裝潮，大量訂單未在當年確認，2022年1-2月確認了部分結轉訂單，預計確認海工訂單佔比更高，後續海纜訂單及海工訂單也將逐步確認，而此部分訂單延續了2021年的高毛利；二是光通信板塊觸底回升，2021年中國移動普通光纜集採中，中天科技中標價格約75.3元/芯公里（含税，2021年底起執行），同比提升34.8%，我們認為剔除成本上漲因素，相當一部分會轉化為公司利潤，毛利率有望明顯恢復，預計2022Q1光纜漲價利潤彈性將部分體現。我們認為，1-2月淨利潤表現靚麗，未來仍有較多海洋訂單確認，良好增長勢頭有望延續。此外，公司1-2月收入增速明顯低於淨利潤增速，我們認為一是高毛利率的海洋訂單確認較多，二是貿易類業務公司主動收縮，收入規模明顯下降，也會影響總體的收入增速。
2、海上風電發展有望超預期，海底電纜競爭格局良好。
我們預期到“十四五”末我國海上風電併網量有望超70GW，截至2021年末裝機量26.39GW，意味着2022-2025年仍需裝機超43GW。從落地節奏看，由於2021年搶裝併網量較大，2022年併網量將出現階段性低點，但由2021年結轉到2022年的訂單仍可觀，2023-2025年預計年均新增併網量將超12GW。海纜壁壘高，競爭格局好，公司作為海纜龍頭，受益明顯。前期青洲四海上風電項目中標結果公佈，報價最低者並未中標，也印證了海纜競爭格局好。海纜是海上風電的關鍵環節，業主方更看重產品質量、技術能力、交付經驗，並非依靠低價競爭就能取得訂單。
3、海上風電高景氣全球共振，中天科技出海具備先發優勢。
近期德國經濟部提出了一份待立法的草案，該國計劃加速風能和太陽能基礎設施的擴張，將100%可再生能源供電目標提前15年（至2035年）實現。海上風電設施將是該計劃的一個關鍵部分。中天科技與德國TenneT TSO GmbH（德國四大電網公司之一）具備長期合作關係，2017年中標Tennet公司“EnBw Hohe See”海上風電總包工程項目，系首箇中國海纜製造商中標歐洲風電總承包項目，同時也參與了Tennet公司±525kV直流電力電纜系統研發。我們認為，在歐洲新能源政策持續加碼的背景下，中天科技作為國內最早進入海外海纜市場的廠商，在客户認證、項目交付等方面具備優勢。
4、公司攜手海力風電打造下一代大型海風基礎施工船，強化深遠海風場施工能力。
2022年2月，中天科技全資子公司中天科技集團海洋工程有限公司擬與江蘇海力風電設備科技股份有限公司共同出資設立江蘇中海海洋工程有限公司，從事海上風電工程承包業務，承接海上風電基礎施工、維護等工程服務。海力風電系國內領先的風電設備零部件生產企業之一，主要產品包括風電塔筒、樁基及導管架等，產品涵蓋2MW至5MW等市場主流規格產品以及6.45MW、8MW等大功率等級產品，與中國華能、中國大唐、中國華電、華潤電力、三峽新能源、中廣核、江蘇新能等風電場運營商，以及中國海裝、上海電氣、金風科技、遠景能源、運達風電等風電整機廠商均有緊密的業務合作關係。
中天科技自2019年初完成了“兩型三船”的建設以來，在海上風電施工領域取得了里程碑式的進展，已具備海洋資源開發和海上主體工程總包服務能力。繼與風機龍頭金風科技成立合資公司共同打造新一代海上風電安裝船（吊裝船）後，公司再與海力風電成立合資公司，打造適應未來風場深遠海化、機組大型化的下一代基礎大型施工船（打樁船）。
“十四五”期間風機大型化以及海上風電場深遠化將是趨勢，目前國內具備大型風機（10MW以上）吊裝能力以及深遠海施工能力的船隻較為緊缺。合資公司設立之後將投入資金打造新的吊裝船與打樁船，新的船隻具有強大的起吊能力和抗風浪能力，可在深水區域和惡劣氣象條件下施工作業，將更好地滿足“十四五”期間大型風機的吊裝需求。此外，我們認為還有兩點值得關注，一是隨着海上風電場的陸續投運，海風運維市場規模也逐步擴大（日常保養+損壞維修），一般風機廠商需要提供5年的質保服務，公司後續有望承接金風科技風機運維訂單；二是江蘇已經率先展開海上風電項目競爭性配置，未來這一趨勢或將被更多省份採用，所謂競配即由業主方、風機廠、海纜廠等組成投標聯合體向能源局申報，能源局將從企業能力、過往業績、技術方案等維度進行評分遴選，中天科技與風機、設備零部件龍頭廠商達成合作，有助於在競配中斬獲更多項目訂單。
5、盈利預測與投資評級。
在海洋業務與新能源業務保持高景氣、光纖光纜業務觸底回升、貿易類業務收縮的背景下，我們預計公司2021-2023年營收為490.20億元、440.22億元、449.50億元，歸母淨利潤為1.25億元、39.83億元、49.08億元，目前市值對應2022-2023年PE為15X、12X，維持“買入”評級。
風險提示：海上風電發展不及預期；海纜及海工競爭加劇，毛利率明顯下降；原材料價格上漲超預期；光纖光纜行業需求不及預期，價格再次明顯回落。
該股最近90天內共有13家機構給出評級，買入評級9家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為22.95。證券之星估值分析工具顯示，中天科技（600522）好公司評級為3.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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