2021-10-24天風證券股份有限公司文浩,馮翠婷對吉比特進行研究併發布了研究報告《Q3業績符合預期，Q4新老遊戲貢獻可期》，本報告對吉比特給出買入評級，當前股價為346.0元。
吉比特(603444)
事件： 公司於 10 月 21 日披露三季報， 21Q1-Q3 營收 34.85 億元（YoY+70.05%），歸母淨利 12.06 億元（YoY+51.70%），扣非歸母淨利 10.02億元（YoY+42.57%），落在預告中線偏上，符合預期。經拆分， 21Q3 營收10.98 億元（YoY+71.45%)，歸母淨利 3.05 億元（YoY+24.54%)，扣非歸母淨利 2.97 億元（YoY+45.44%）。 前三季度歸母淨利同增主要系： 1）《問道》《問道手遊》保持穩定，《一念逍遙》（21 年 2 月 1 日上線）貢獻增量利潤； 2）21Q2 轉讓青瓷部分股權產生收益； 3） 《摩爾莊園》、《劍開仙門》等新遊尚未產生財務利潤，其中《摩爾莊園》21Q3 末尚未使用的充值及道具餘額環比變化不大，合同負債（含充值後未確認收入的流水） 4.93 億元（yoy+75.44%， qoq+13.59%）。
公司 21Q1-Q3 毛利率 82.84%（YoY-2.01pcts）， 21Q3 毛利率 84.88%（YoY+4.12%），主要系本期上線《摩爾莊園》《鬼谷八荒（PC 版）》為代理遊戲，需與研發商分成並確認為營業成本。 21Q3 銷售費用 2.84 億元（YoY+181.19%），銷售費用率 25.87%（YoY+10.09pcts），主要系《問道手遊》加大推廣力度。管理費用 0.52 億元（YoY-3.7%），管理費用率 4.74%（YoY-3.7%）。財務費用-0.07 億元（YoY-129.17%），財務費用率-0.64%（YoY-4.39%），主要系美元匯率變動，匯兑損失減少。研發費用 1.52 億元（YoY+58.33%），研發費用率 13.84%（YoY-1.16%）。
堅定“精品化”路線，後續代理產品儲備豐富。 21H2Roguelike 遊戲《軍團》（8 月 20 日）、 DBG 卡牌遊戲《惡魔秘境》（8 月 27 日）、暗黑探險遊戲《地下城堡 3》（10 月 20 日上線，目前暢銷榜第 6，免費榜第 4） 公測，《一念逍遙港台版》（10 月 18 號上線，目前台灣免費榜第 3，香港免費榜第 5），多款遊戲開啓預約。海外《Elona》（最高至 App Store 日本遊戲免費榜第 2）等表現亮眼，並已取得《冰原守護者》等多款遊戲的海外發行權。未來公司深耕放置掛機、 SLG 等品類，各區域本地化推廣能力穩步提升，聯合海外發行為公司自研提供全球化市場的開拓。
《問道》開啓五週年慶典，年內上線新遊收入穩步增長。《問道》及《問道手遊》營收均同比增加。《問道》持續進行版本迭代開發，增強用户粘性，並於 21 年 3 月上線 WeGame 平台，帶來新增用户及老用户迴流。《問道手遊》 21 年 4 月開啓 5 週年大服，加大營銷推廣力度，營收小幅增加；年內上線自研《一念逍遙》在放置修仙的細分領域內取得良好反響，代理《摩爾莊園》（截至 10 月 16 日總流水約 7.3 億元）、《鬼谷八荒》貢獻增量收入。
投資建議：《摩爾莊園》利潤將在後續季度逐漸釋放，業績穩定性強， 關注後續《地下城堡 3》 （暢銷榜第 6 表現超預期）、《世界彈射物語》、《一念逍遙港澳台版》上線以及青瓷上市帶來增量收益，我們預計公司 21-23 年淨利分別為 17.40 億/21.03 億/24.82 億，對應估值 14x/12x/10x。
風險提示： 項目上線延期，流水不達預期，行業監管趨嚴， 青瓷上市不及預期，版號發放不及預期
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級19家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為533.66；證券之星估值分析工具顯示，吉比特（603444）好公司評級為3星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3星。