一提到酵母，首先想到的就是“安琪”。在酵母這一細分領域，安琪酵母在國內是絕對的“一哥”，也是許多投資者心目中的白馬股。
不過，近期安琪酵母也遇上了煩心事。8月10日，安琪酵母公告稱，公司上半年營業收入60.9億元，同比增加16.36%；歸母淨利潤6.68億元，同比下滑19.33%，呈現出增收不增利現象。
事實上，安琪酵母增收不增利的現象早在去年就已出現，擴張似乎也已進入深水區，那麼大白馬安琪酵母究竟怎麼了？
原材料價格上漲
安琪酵母今年上半年出現增收不增利，和原材料價格大幅上漲導致毛利率下降有關。
根據財報顯示，今年上半年，安琪酵母營業總成本達53.38億元，同比增長22.55%。主要是受糖蜜及主要原材料成本上升和期間費用增加的影響。
根據2021年年報，酵母生產成本中原材料佔比達59.94%，其中糖蜜成本佔酵母生產成本的45%左右。所以當上遊原料價格波動較大時，將會影響公司整體生產成本。
從安琪酵母歷史財報來看，毛利率和糖蜜現貨價格呈現反向變動，當現貨糖蜜價格上漲時，安琪生產成本增加，毛利率降低。
從2020年開始，受甘蔗產量下降與需求端酒精價格上升的影響，糖蜜價格上漲迅速，一度超過1600元/噸。
雖然2021年底糖蜜價格高位回落至1200元/噸附近，但由於俄烏事件影響，導致原油價格暴漲，而糖蜜作為汽油替代品-乙醇汽油的生產原料之一，其需求量增加，導致糖蜜價格再次上行。
根據財報顯示，今年上半年，安琪酵母的毛利率為26.71%，而去年同期為29.58%。且呈現出逐漸下滑的趨勢。因此受成本增加影響，安琪歸母的淨利潤增速下降。
更嚴峻的是，糖蜜價格仍沒有企穩趨勢。未來安琪酵母淨利率仍將受到原材料成本的擠壓。
根據泛糖副產品銷售平台交易情況，廣西糖蜜今年價格從年初開始，一直呈現上漲趨勢。多數買家還表示看好糖蜜市場，未來糖蜜出廠價格或將超過1800元/噸。
營收增速壓力極大
不過，對安琪酵母而言，更需要面對的是行業增長有限。
2020年疫情之前，這家從事酵母、酵母衍生物生產和銷售的公司一直相當低調。
根據財報顯示，安琪酵母營收增速自2017年開始下降。自2017年至2019年，安琪酵母營業收入增速分別為18.83%、15.75%、14.47%，整體呈逐年遞減趨勢。同期，安琪酵母毛利率分別為37.64%、36.32%、35%。
2020年疫情催生“宅經濟”崛起，在家烘焙蔚然成風，安琪酵母吃到了一波紅利。2020年，安琪酵母實現營業收入89.33億元，同比增長16.73%；淨利潤13.72億元，同比增長52.14%。
但疫情的紅利只是讓安琪酵母短暫的回暖。2021年，公司實現營業收入106.75億元，同比增長19.50%，首次突破了百億大關；然而歸屬於上市公司股東的淨利潤只有13.09億元，同比減少4.59%。
業內人士指出，安琪酵母在國內居龍頭地位，但酵母類產品消費場景單一，僅靠單一品類保持高速增長難度很大，大多數企業都會以多元化轉型來突破業績增長的瓶頸期。
多舉措緩解壓力
針對成本壓力，安琪酵母也推出了不少應對舉措。
最直接的就是漲價。跟隨今年底這一波食品漲價潮，涪陵榨菜、海天味業、安井食品、恆順醋業等紛紛官宣提價，安琪酵母也於2021年四季度開始了多輪提價，總體提價幅度為20%。
但由於經銷商一般會提前備貨，公司的提價傳導到終端是需要時間的，因此這一輪提價並未反映在公司的營收中。
除了提價之外，安琪酵母還在尋找替代糖蜜的原材料，也就是水解糖。水解糖利用碎米、玉米水解制糖，技術成熟，但成本昂貴，目前替代的可能性不大。
為了降低糖蜜採購成本，安琪酵母的另一個舉措是加大海外佈局。
於是從2010年起，安琪集團開始籌劃走出國門，在海外拓展產能。安琪酵母的海外發展之路從埃及和俄羅斯開始，將其產品從埃及出口到中東、非洲、歐盟等地。
根據2021年年報，安琪酵母目前在國內外共有12個工廠，除了國內的工廠外，還在埃及貝尼斯韋夫省、俄羅斯利佩茨克州建設了工廠。
不過，安琪酵母的海外之路一直波折不易。安琪酵母公佈的數據中，除了2019年俄羅斯工廠有0.66億元利潤之外，已連續在2020和2021年兩年都處於虧損狀態，尤其在2020年，虧損高達1.32億元。
此外，安琪酵母還在發展多元化。上游主要向製糖及包材業務延伸；中游主要是公司的傳統酵母業務；下游則依託酵母技術，向烘焙與發酵麪食、YE食品調味等領域拓展。
但無論是保健品、包材還是乳品，各個市場本身都處在紅海競爭的狀態。安琪酵母近年來的多元化發展嘗試，成果差強人意。
總體來看，安琪酵母目前的形勢不容樂觀。在原材料不斷承壓的基礎上，還要面對行業增速有限的壓力，多元化發展還尚未見效。