2022-05-07天風證券股份有限公司孫謙對美的集團進行研究併發布了研究報告《ToB&ToC並重發展，一季報業績略超預期》，本報告對美的集團給出買入評級，當前股價為58.2元。
美的集團(000333)
事件：2021年，公司實現營業總收入3433.6億元，同比+20.2%；歸母淨利潤285.7億元，同比+5.0%；扣非歸母淨利潤259.3億元，同比+5.3%。2022Q1，公司實現營業總收入909.4億元，同比+9.5%；歸母淨利潤71.8億元，同比+11.0%；扣非歸母淨利潤69.9億元，同比+5.2%。公司每10股派發現金股利17元（含税）。
ToC把握國產替代+存量升級機遇，ToB轉型帶動增量創造。2021年公司實現營收3433.6億元，同比+20.2%。1）分內外銷看，國內業務貢獻主要增長，全年內/外銷收入2036/1377億元，分別同比+24.8%/+13.7%。2）分業務板塊看，全年智能家居/機器人與自動化/工業技術/樓宇科技/數字化創新業務收入分別為2349/253/201/197/83億元，同比提升12.6%/22.8%/43.5%/54.8%/51.4%。3）分產品看，全年暖通空調/消費電器/機器人及自動化系統營收1419/1319/273億元，同比增長17.1%/15.8%/26.4%。我們預計，消費電器中冰/洗/小家電全年營收增速分別為20%/25%/10%。4）品牌端，旗下高端品牌COLMO在21年銷售突破40億，同比+300%；華凌營收超55億元，同比增長超200%；庫卡中國業務21年訂單額6.8億歐元（YoY+39.0%），營收5.9億歐元（YoY+48.4%），息税前利潤率1.7%（YoY+2.9pct）。22Q1公司實現營收909.4億元，同比+9.5%。1)分產品看，據產業在線數據，美的一季度空調內銷量同比+7.8%，1-2月冰/洗內銷量分別同比+0.8%/-2.9%；一季度空調外銷量同比+4.1%，1-2月冰/洗外銷量分別同比-0.7%/+4.7%。整體看，我們預計22Q1空調/冰箱/洗衣機/小家電收入同比分別增長12%/20%/11%/3%。2）品牌端，22Q1庫卡中國業務訂單額3.1億歐元（YoY+97.5%)，營收1.8億歐元（YoY+61.2%），息税前利潤率2.4%（YoY+4.1pct）。
效率驅動對沖成本壓力，Q1毛銷差降幅環比縮窄。盈利能力方面，美的21年毛利率23.0%，同比-2.5pct；歸母淨利率8.3%，同比-1.2pct。22Q1毛利率22.7%，同比-0.8pct；歸母淨利率7.9%，同比+0.1pct。21年暖通空調/消費電器/機器人及自動化系統毛利率分別同比-1.9/-0.7/+1.9pct。費用端，公司21年銷售/管理/研發/財務費用率同比-1.3/-0.3/-0.04/-0.4pct；22Q1銷售/管理/研發/財務費用率分別同比-0.6/-0.3/+0.2/-0.1pct。毛銷差口徑看，21Q4/22Q1公司毛銷差分別同比-0.9/-0.2pct，受原材料漲價的影響Q1毛銷差同比下滑，降幅環比收窄。
資產負債表看，公司21年貨幣資金+交易性金融資產777.6億元，同比-29.0%，交易性金融資產同比-79%，其中結構性存款一年到期後減少83%所致。存貨為459.2億元，同比+47.8%，其中公司庫存商品同比+55%，原材料備貨同比+30%。公司2022Q1貨幣資金+交易性金融資產為756.1億元，同比-27.4%，其中貨幣資金/交易性金融資產同比-19%/-68%。其他流動資產464.7億元，同比+22%，主要由於貨幣性投資產品增加所致。存貨為417.6億元，同比+32.6%。
投資建議：美的集團在白電業務上龍頭優勢明顯，各業務條線發展邏輯清晰：家電業務方面，國內市場利用Colmo品牌發力高端化，海外市場在維持OEM業務的同時大力發展自主品牌，提升海外業務空間；非家電業務方面，在工業機器人、機電產品等業務上持續投入和佈局，是公司未來持續增長的第二曲線。預計22-24年公司歸母淨利潤317.2/364.5/408.1億元（22-23年前值為324.0/358.4億元），當前股價對應22-24年12.6X/11.0X/9.8XPE，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格上漲；海外品牌和品類拓展受阻；疫情反覆，影響銷售。
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，華泰證券王森泉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達97.94%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利327.8億，根據現價換算的預測PE為12.49。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有25家機構給出評級，買入評級23家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為80.38。證券之星估值分析工具顯示，美的集團（000333）好公司評級為4星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為4星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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