公司簡介
鹽津鋪子成立於 2005 年，於2017 年在深交所上市，是一家專業從事小品類休閒食品的研發、生產和銷售的食品企業。
目前的主要產品為“鹽津鋪子”和“憨豆先生”系列休閒食品，產品主要有：鹹味小吃休閒零食產品、休閒烘焙類產品、堅果果乾類產品。
股權結構分析
股權結構穩定
公司實際控制人為張學文、張學武兄弟。張學武現任公司董事長兼總經理，合計持有公司46.79%股份， 公司股權結構穩定。
股權激勵充分
創始人張學武曾任職於外資食品企業，行業運營經驗豐富。
公司於 2019 年發佈股權激勵計劃，涉及副總經理蘭波、總經理助理邱湘平等多位管理層成員及核心技術人才，授予股票合計 550 萬股，佔比 4.44%，藉此深度綁定核心人員利益。
核心競爭力
一、ODM 模式下構建完善的產品矩陣
①ODM 模式相比 OEM模式具備兩點優勢：
更強的盈利能力：以 ODM 模式運作的公司具備的毛利率水平顯著高於 OEM 模式運作的公司（之前在洽洽食品已經論述過）；
更高的品控能力：相較於自產自銷的ODM公司， OEM 公司生產大多委託上游供應商，產品的品控管理相對困難；
而鹽津鋪子是休閒零食行業內少數始終堅持自主研發、自主生產的公司，因此行業優勢顯著。
②產品矩陣體系佈局完善，優於同類別 ODM 模式運作的競爭對手
行業內目前主要的 ODM 零食製造商包括洽洽食品、桃李麪包以及鹽津鋪子。
其中，洽洽專注於瓜子堅果類，桃李專注於烘焙，唯獨鹽津鋪子產品矩陣最為豐富，品類培育能力強，涵蓋烘焙（麪包&薯片）、幹雜類（魚糜、豆乾、肉魚、蜜餞炒貨等）、果乾等領域。
公司完善的產品矩陣，降低了對單一產品過度依賴帶來的經營性風險。
二、發力烘焙行業，成功打造第二成長曲線
之前在桃李麪包那篇文章裏有過論述，烘焙行業前景廣闊，特別是中短保市場。
鹽津鋪子2017 年切入烘焙市場後，直接打入中短保市場， 推出口袋麪包、乳酸菌麪包、長崎蛋糕等多個市場熱點產品，順應市場趨勢，烘焙產品規模亦出現大幅增長，17-19 年複合增速 96.55%。
目前烘焙糕點經過兩年的培育已經躍升為公司營收第一大品類，成功打造第二成長曲線。
三、聚焦散裝市場，差異化競爭優勢明顯
與行業內新興龍頭休閒零食公司三隻松鼠、良品鋪子等相比，鹽津鋪子選擇了聚焦散裝市場。
這樣做無論是從價格端還是銷售端來看，都不會跟行業內的龍頭企業起正面衝突。
價格端：散裝銷售採取同一價格帶收取入場費，因此可選擇的產品品類更多，口味也更加豐富。
而袋裝產品則按照一個價格碼收費，不同口味需要單獨支付進場費用，產品品類和口味的拓張更加受限。
銷售端：在散裝市場產品以中年消費者為主，且競爭者多為老牌休閒零食廠商，如徐福記、喜之郎等，但是老牌休閒零食廠商產品創新力等遜於新興休閒零食廠商。
鹽津鋪子作為新興休閒零食廠商的代表，產品相較於徐福記等老牌休閒零食廠商，更加具有優勢。
四、渠道方面：直營模式打開核心商超市場，經銷商模式實現渠道下沉，店中島模式保駕護航
鹽津鋪子前期以直營為主打開核心商超市場，目前與大型連鎖商超保持長期緊密的合作關係。
合作伙伴包括沃爾瑪、家樂福、卜蜂蓮花、麥德龍、歐尚、樂購等國際大型連鎖商超以及步步高、中百、人人樂、天虹百貨等國內大型連鎖商超。
在直營商超打開市場口碑後， 發展經銷商模式，主要負責非核心 B 端、C 端以及鄉鎮市場的開拓，藉此達到渠道下沉的目的。
目前公司覆蓋 31 個省市，擁有超3000家經銷商，隨着經銷商數量及覆蓋規模的快速增長，公司前五大客户的集中度顯著降低。
2017年公司推出店中島模式，在核心 KA 門店中導入“金鋪子”中式零食店中島及“藍寶石”烘焙店中島。
店中島實際是實體門店的微縮版，但是相較於良品鋪子等傳統的實體店，鋪設覆蓋成本更低。
店中島模式實現了鹽津鋪子產品集中陳列及品牌形象樹立的雙重效果。
公司推出店中島模式後，相較於陳列在散裝區域，單店提振顯著，同比增長約30-50%。
經銷商渠道 2019 營收佔比 55%，相比 2018 年的 45%提升顯著，店中島樹模式助力公司渠道擴張下沉效果顯著。
財務分析
一、從公司歷史經營情況看：
①公司 2017 年正處於產能儲備戰略轉型期，無論是營收和淨利潤的增速還是盈利能力均處於歷史底部；
②2018 年新品投放+渠道精耕，公司營收顯著放量，營收增速達到歷史高位47.21%，淨利潤增速也實現反轉，由負增長變成7.58%的正增長；
③2019 年公司營收端保持穩定的高增長（26.13%），淨利潤增速更是相當亮眼，同比增長高達80.28%。
二、從2020年的三季度數據來看，鹽津鋪子無論是營收的增速還是淨利潤的增速都遠遠超過洽洽食品、三隻松鼠和良品鋪子，鹽津鋪子表現的成長能力很強；
三、從毛利率和淨利率來看，鹽津鋪子的毛利率最高，淨利率雖略微遜於洽洽食品，但遠高過三隻松鼠和良品鋪子。原因是鹽津鋪子和洽洽食品為自產自銷，三隻松鼠和良品鋪子是代工廠模式；
四、從淨資產收益率來看，鹽津鋪子盈利能力也是最強的；
那麼為什麼我還看好鹽津鋪子呢？
這是因為抽絲剝繭來看，鹽津鋪子可以算是休閒零食品行業的一匹隱形黑馬。
雖然新興休閒零食品行業競爭激烈，但是具體分析來看，鹽津鋪子實質上並不跟任何一家龍頭食品公司形成正面競爭。
這家行業內的隱形黑馬，去年股價實現了翻三倍的盛況，但是屬於鹽津鋪子的高光時刻遠遠還沒到來。如若後期鹽津鋪子能在品牌力以及擴張腳步上取得大幅提升，公司的業績還有很大的提升空間。
並且鹽津鋪子一直受內資機構青睞，最近公司採取的大額回購也彰顯了管理者對自身能力的信心。目前這家公司市盈率TTM超過60倍，屬於正常估值區間。經過去年下半年的大幅調整，現在可以適當建倉。