礦機“售出即虧本“億邦國際上市首日下跌4.4%，礦機股的希望在哪？
6 月 26 日晚 9 點半，億邦國際在杭州“雲敲鐘”，正式登陸納斯達克，成為繼嘉楠耘智後的“礦機第二股”。
其股票代碼為 EBON，出售 1926 萬普通股，每股價格 5.23 美元，總募資規模約 1.0075 億美元，總市值 6.85 億美元。
億邦開盤後價格一路走低，最低觸及 3.81 美元，最終收盤價格為 5 美元，跌幅 4.4%。與同日赴美上市，最高大漲超過 150% 的另一中概股聲網（API）對比慘烈。
與去年年底行業內風頭勁出的“礦機第一股”嘉楠上市時不同，億邦的上市並未激起多少輿論水花，對於這一市盈率為 -14.6 的礦機股，不少觀點都已明確表達了看衰。
在頭部礦商中，億邦國際的短板明顯：礦機性能墊底，大客户銷售模式風險較大、銷售網絡有待拓展。相比於嘉楠耘智，億邦國際賣存貨、收尾款的營運能力也有明顯差距。
而深陷輿論漩渦和集體訴訟泥沼、市值較上市時跌去 78% 的嘉楠也讓“礦機股”這一賽道本身備受質疑。在毛利淨利 PE 均為負、比特幣產量減半而幣價毫無起色、“礦機已是夕陽產業的論調“下，如何讓投資者為“超算故事”買單才是頭等難題。
但是，Odaily星球日報發現，目前媒體上傳播的億邦上市相關內容還是存在不少分析偏頗、誤讀數據、對礦機行業缺乏瞭解的情況。
例如，億邦國際存在一定比例的舉債經營，但仍屬正常範圍內，而部分投資者擔心的客户訴訟也不會影響億邦國際的基本面。
因此，本文我們將從數據信息、業務發展、行業前景作出“礦機第二股”的全面解讀。
兩隻礦機股，哪個值得買？
作為“礦機第二股”，人們難免將其和“礦機第一股“嘉楠耘智作比。
億邦國際成立於 2010 年，早期以研發生產通信網絡接入設備為業。至 2016 年終，比特幣牛市初顯時發佈首款比特幣礦機殺進市場，比嘉楠耘智大約晚了 4 年。
在上市這件事上，兩家公司幾乎步調一致。從謀求港股上市到而今雙雙登陸納斯達克，並且作為礦商中披露最新業績的公司，在兩者的橫向對比中我們能看到一些有意思的現象。
（1）市值
業界近來常以“億邦=半個嘉楠耘智”來描述兩者的關係。
嘉楠科技（Canaan Inc.)於美東時間 2019 年 11 月 20 日在納斯達克上市，發行價為每股 ADS（美國存托股）9 美元，價格數度跳水，縮水嚴重，至今現價較發行價已跌去超過78%。
從總資產來看，億邦國際的負債及股東權益合計 0.82 億美元，約為嘉楠耘智總資產的 59%；嘉楠耘智 IPO 後市值曾達 14 億美元，是億邦 IPO 後市值的 2 倍。
億邦首日收盤後市值為 6.55 億美元，因為嘉楠市值的不斷縮水，目前億邦市值為嘉楠的 2.2 倍。
如果真的要押注礦機賽道，相比於買億邦國際，嘉楠耘智目前 3 億美元的市值可謂“價值窪地”。
（2）業務構成
兩家礦商，礦機銷售及相關收入佔比都相當之高。
招股書顯示，2 年來，礦機銷售收佔嘉楠耘智總營收均超 99%，而億邦國際的礦機及配件銷售收入佔比則大幅下降，從 2018 年的 96.3% 降至 2019 年的 82.4%。與此同時，礦機運營維修收入佔比大幅提升，從 2.6% 升至 14.5%，非挖礦業務（電信設備銷售）收入佔比也略有提升，從 1.2% 升至 3.1%。
億邦國際因礦機銷售佔比較低，一些觀點稱其“對比特幣挖礦業”的依賴較低，實際上並不成立。
招股書顯示，2019 年，億邦國際銷售礦機收入 1.09 億美元，礦機託管和運維業務收入 1570 萬美元，兩者合佔億邦國際總收入的 96.9%。儘管其身處挖礦產業鏈的不同環節，但都深受礦業興衰的影響。
尤其是從去年到今年，正逢新舊礦機換代時刻，大算力礦機一台能頂 4 台小算力礦機，用來託管礦機的礦場出現明顯過剩。因此，億邦國際拓展礦機運維服務線不見得有很大成長空間，也無法構建業務的護城河。
因此，億邦國際的業務比嘉楠耘智更多元不過是一種表面説法。
（3）經營業績
從下圖中可以看出，億邦國際在 2019 年銷售收入大幅下滑，從 2018 年緊追嘉楠耘智的業績降至僅為嘉楠耘智的一半。
兩家公司最為醒目的業績莫過於毛利（率）、淨利（率）及同比等數據，無一不為負數，也即這兩家公司每賣出一台礦機即宣告虧本。
但也不盡相同，億邦國際在 2018 年時淨利就已為負，且毛利很低，對比同期的嘉楠耘智，可知億邦國際的銷售成本和營業成本較高。
到了今年，情況開始反轉。在收入下滑的情況下，億邦國際的銷售成本、營業費用也相應下降。而嘉楠耘智在收入下降 47% 的情況下營業成本僅下降 11.77%、營業費用反而增加了 43.57%，相應地淨利率也達到了驚人的 -72.7%，因此嘉楠耘智可能存在的成本控制不當、經營不善等問題也遭到詬病。
億邦國際在招股書中表示，公司今年淨虧損擴大了 3.5 倍，原因在於地方政府退税大幅減少。
查看其招股書，2019 年，億邦國際所得增值税退税不到 1 萬美元，而在 2018年退税達 2736 萬美元，接近虧損的數額。但企業納税是正常行為，税收優惠是短時紅利，無法長久，億邦國際應早做對策。
（4）營運能力
考驗公司運營能力的指標還包括：存貨週轉率、應收賬款週轉率和總資產週轉率。
對比嘉楠耘智和億邦國際的幾項數據，可知嘉楠耘智存貨賣的快、尾款回收快，資金利用率高，由此反映其產業鏈地位更高、運營更有效率。