去年上半年，醫藥板塊成為不少投資者的“心頭好”。中信醫藥指數2020年最大漲幅一度突破70%。然而自去年8月4日創階段高點以來，醫藥板便風光不再，連續15個月維持箱體震盪。期間雖然偶有反彈，但始終未能重回上升趨勢。
作為一個大家印象中的“白馬板塊”，連續15個月震盪似乎有些漫長。已經有不少投資者躍躍欲試想抄底，但抄底要選一隻靠譜的醫藥基金，該如何分析一隻醫藥基金的質地呢？近期華安證券的研報《醫藥基金深度解析》中提供了醫藥基金的分析框架，我們一起來學習下。
1、區分醫藥子賽道
為了對醫藥的行情以及細分子賽道的行情進行分析，首先需要對醫藥行業的細分賽道做一個完整的歸納與梳理。參考行業分類標準以及熱門概念主題，可以分為以下幾個子賽道：
2、劃分醫藥牛熊市
醫藥行業公司的盈利情況與政策息息相關，因此整體行情受政策驅動的現象十分明顯。在分析醫藥主題基金在不同時間段的表現時，我們不應該以自然年或季度來劃分市場的牛熊，也不應該僅僅參考大盤的漲跌來劃分牛熊，例如 2018 年、2020年 8 月以來，醫藥行業都相對於大盤走出了獨立行情，這裏使用醫藥政策或改革發布與施行的關鍵節點以及相應細分子賽道的走勢作為劃分醫藥行情的依據，這樣劃分的意義在於，我們在分析基金的業績走勢時，能夠更好地對基金經理調倉的邏輯進行演繹與反推，在業績歸因時能夠更好地捕捉收益來源，區分子賽道的輪動收益或是子賽道內的選股收益。
根據以上重要政策發佈的時間節點、影響時長以及相應二級市場的反應，將2011年至今的時間區間劃分為 9 個區間。在不同區間內，醫藥各子賽道表現如下：
3、分區間觀察醫藥基金的業績
參考前節中按醫藥驅動因素時間節點劃分下的九段醫藥牛熊以及震盪區間，分別計算各位基金經理的代表醫藥基金在不同行情下的業績與業績排名。圖表 15 為部分業績較為優秀的醫藥基金經理的展示。例如長城醫療保健、融通健康產業、招商醫藥健康產業、中歐醫療健康、信達澳銀健康中國等在醫藥牛市中表現極佳，在熊市中也有正收益的能力；富安達健康人生、大摩健康產業、中郵醫藥健康等在熊市中的最大回撤控制的好，抗跌性很強；在 2020 年 8 月至今的醫藥震盪市場中，工銀瑞信醫療保健行業、鵬華醫藥科技、中信建投醫改、大摩健康產業、東吳智慧醫療量化策略等獲取了突出收益。
也有基金經理在經過時間的沉澱後，業績進步特別明顯，例如大成健康產業，其業績排名在每個區間都有不同程度的上升。
4、醫藥基金的賽道配置和子賽道輪動
從今年中報持倉整體來看，配置情況較多的方式有：①均衡配置型醫藥基金，多數以“大健康”為主題的基金均遵循均衡配置的思路，例如中銀大健康、國泰大健康等；②重倉醫療器械、CXO、疫苗，例如匯添富醫療服務、嘉實醫療保健等；③重倉醫療器械、醫療服務、CXO，例如廣發醫療保健、交銀醫藥創新等；④極度重倉 CXO，例如工銀瑞信醫療保健行業、東吳智慧醫療量化策略等。
5、醫藥基金收益來源拆解
一些基金經理會維持一個長期配置的思路，具備很強的前瞻性，不會輕易調整自己的持倉，只在確定性強的關鍵節點快速出手，另一些基金經理會不斷尋找有機會的股票，交易比較頻繁。所以按換手率可以把基金收益分為配置收益和交易收益，而配置收益又具體可以拆分為倉位管理、子賽道輪動、子賽道內選股。
1)交易能力較高的基金
下圖部分交易能力較強的醫藥基金的列表，如國泰大健康、富安達健康人生、融通健康產業等，在各個區間基本都能維持正向的高額交易能力收益，證明基金經理的調倉是有卓有成效的。
2)子賽道輪動能力較好的基金
為部分子賽道輪動能力較好的基金，這類產品通常在關鍵的節點進行子行業的輪動，整體換手較低，策略容量較高，例如中歐醫療健康、廣發醫療保健、工銀瑞信醫療保健行業等，目前的規模都比較大，要求有較好的子賽道輪動能力。
3)子賽道選股能力較好的基金
前海開源醫療健康、信達澳銀健康中國、大摩健康產業等在子賽道內的選股能力較強。
總結：雖然歷史業績只能作為參考，但通過分析醫藥基金在不同行情下的表現，可以讓我們在之後不同行情下選到更適合的基金，而對醫藥基金收益的拆解，更能準確瞭解不同基金的優勢所在，選擇交易能力強的基金，基金經理會根據行情擇時，波動相對較小，但要觀察基金規模的變化，規模大增不利於基金的交易能力；選擇配置能力強的基金，也可以區分是基金經理選股能力強還是選子賽道能力強，對基金有更全面的瞭解。
(文章整理自華安證券)