業績超預期的歌爾股份，值得擁有千億市值嗎？
6月29日晚間，歌爾股份發佈2020年半年度業績預告：預計2020年半年度歸屬於上市公司股東的淨利潤約7.60億元-7.86億元，同比增長45%-50%。此前機構部分對歌爾股份的中報業績增長預期為40%左右，那麼這份業績預告可以説超市場預期。
受此影響，6月30日歌爾股份股價直接高開，截至收盤大漲10%，報29.36元，股價再創歷史新高，市值達到952.76億元。值得一提的是，從3月底至今，歌爾股份股價累計漲幅達到92.65%。
歌爾股份披露：這次中期業績大漲主要原因是公司智能無線耳機產品銷售收入增長，盈利能力改善。所以這篇主要來看下歌爾股份無線耳機產品。
一、TWS耳機全球市場規模還未到頂
無線耳機不單單是應用於音樂場景，很多機構認為其是萬物互聯的入口，所以這個產品在近幾年風靡全球，根據市場調研機構 Counterpoint Research 報告，2019 年全球無線耳機（TWS）銷量達到 1.20 億部，2020 年將達到 2.30 億部。
該領域的格局有兩類，AirPods Pro以及安卓TWS耳機，AirPods佔有率是獨一份，在2019年銷量近6000萬副，同比銷量增長近100%，佔全球真無線藍牙（TWS）耳機份額的50%以上，小米和三星分別以不到10％的TWS市場份額排在蘋果之後，位居第二和第三。如果從營收角度計算，AirPods的收入佔到了全球TWS耳機銷售總額的71%。
安卓TWS耳機因為疫情影響短期之內影響出貨量，同時市場滲透率較低，光大證券認為在2020年安卓TWS出貨量在1億部，較2019年同比增長60%，市場規模在300-400億元，長期來看，安卓TWS耳機市場規模至少跟AirPods一樣，在2000億元左右。
歌兒股份在這塊主要兩大類客户，一個蘋果AirPods核心供應商，根據Strategy Analytics的數據，2020年有望達9000萬部，能夠在未來帶來業績的增量，雖然在蘋果產品份額上面沒有立訊精密高，但仍受益於該產品的景氣週期。另一塊與華為等安卓系TWS客户建立了合作關係，能夠吃掉未來在安卓這一塊蛋糕。
在產能線上，根據最新調研信息來看，歌兒股份在海外的14條耳機生產線，主要為蘋果產能線，預計在6月底正式切入pro版本，8月正式量產。光大證券認為歌兒股份在AirPods整體份額的20%以上。
所以上述，在TWS耳機出貨量還未達到頂峯的情況之下，歌爾股份在這塊的業績還是存在增量可能性。
二、歌兒股份靚麗財報背後的隱憂
靚麗的業績表現，根據其2019年年報顯示，歌爾股份實現營業收入351.48億元，同比增長47.99%，扣非後歸母淨利為13.49億元，同比增長90.94%。2020年一季度營業收入64.74億元，同比增長13.47%；歸母淨利潤實現2.99億元，同比增長85.69%。
拉長時間線來看，業績出現負增長的年度是2015年以及2018年，這兩年可以説是歌爾股份轉型年度，在2015年智能手機出貨量下滑的背景提出以“智能音響、智能娛樂、智能穿戴、智能 家居”為發展方向，所以業績表現不佳。而在2018年切入無線耳機市場，新建產能線的情況之下同樣出現營收利潤雙雙下滑。
所以上述兩個年度的轉型卡位時間點十分精準，從2019年年報可以看出，智能聲學整機營收148.22億元，同比增長117.58%，智能硬件營收85.13億元，同比增長28.47%，其他業務實現營收11.91億元，同比增長213.72%。歌兒股份從一個電子元器件企業到整個科技電子一體化的企業的轉型升級。
不過近幾年邁進的步伐還是留下不少坑：
流動資產以應收和存貨為主，其中存貨佔比逐年升高，截至到2020年一季度，歌爾股份流動資產以應收和存貨這兩項合計在122.12億元，佔流動資產74.06%。存貨這塊近三年多來，存貨始終維持在30億元以上，特別是在2020年一季度歌爾股份存貨增長到73.52億元，較2019年年末增長38.82%，佔流動資產近44%。這裏要考慮的是作為消費電子企業，技術始終是日新月異。所以在這一塊，始終是一個風險點。
來源：萬得
2、債務風險的累積：歌爾股份整體負債183.06億元，對應資產負債率在50.66%，這個數值不高，但是裏面以流動負債為主，截至到2020年一季度，歌爾股份流動負債在151.72億元，佔總負債近83%。短期借款在48.26億元，貨幣現金34.19億元，不能完全覆蓋現時的短期借款。
3、盈利能力指標下滑：轉型之後，雖然自身營收以及利潤的規模在增長，但是歌爾股份毛利率和淨利率成為被市場詬病的一點。從圖中可以看出，在2018年歌爾股份第二次轉型之後，毛利率和淨利率就開始下滑。截止到2020年一季度毛利率18%，淨利率在5%左右。
今日收盤之後，歌爾股份總市值來到952.8億元，距離千億市值還有一小步。但是在今年來看，已經證明它是市場消費電子的龍頭。當前歌爾股份的動態PE為80.98，靜態PE74.40，中金公司認為得益於AirPods業務表現強勢，歌爾股份上半年歸母淨利潤同比增長45%-50%，對應二季度增速進一步提速，超出市場預期，上調公司目標價27%至33元，對應的市值在1070.85億元。
但是，雖然中期業績的超期可以看出消費電子景氣度的來臨，不過當前市場的炒作是對於其未來TWS耳機對業績有一定上調增量的判斷，A股市場的資金預期性比較強，同時機構看好的VR/AR的業務，近段時間沒有給市場太多驚喜的地方。所以歌爾股份能否擁有千億市值，未來市場會給予答案！