原料價格上漲，市場競爭加劇 光華股份高毛利存疑！

浙江光華科技股份有限公司（以下簡稱光華股份）再次向深交所發起上市申請，而這家公司此前曾經衝擊科創板上市，只不過以失敗告終。

光華股份主營聚酯樹脂，是粉末塗料的核心原材料，目前已廣泛用於建材、家電、傢俱、汽車、3C產品等各個領域。此次擬募資6.97億，主要用於12萬噸聚酯樹脂項目的擴產。

原料價格上漲、市場競爭加劇

進入3月以來，國際局勢開始動盪，地緣政治引發國際原油價格飆升。國內原材料市場受原油、外圍等因素影響，市場迅速掀起一陣抄漲熱潮，主要大宗化工原料產品在短期內實現大幅跳漲行情。

自從2020年國內化工原料價格低位企穩之後，近年來，聚酯樹脂主要原料價格便一路上漲。尤其以PTA、NPG和PIA價格更是跳空大漲，具體如下圖所示：

圖片來源：光華股份招股説明書

受到原材料價格波動等因素的影響，所產生的風險並不能完全、及時轉嫁給客户。市場環境存在不確定性、原輔材料價格上升、能源及用工成本上升等不利因素將導致主營業務毛利率及經營業績出現波動的風險。

此外，粉末塗料用聚酯樹脂行業屬於技術、資金密集型行業，市場化程度高，行業集中度不斷提高，大企業之間競爭愈發激烈，中小企業由於資金實力、技術能力等方面與大企業存在一定差距，市場份額逐步被擠佔。

未來光華股份若不能緊跟市場趨勢，積極應對變化的市場競爭格局，不能進行持續技術升級和創新，研發生產出更多優質產品，更好地滿足下游客户的需求，則將面臨客户流失、市場份額下降的風險，影響公司持續穩定發展。

毛利率虛高存造假可能

從公開披露的數據看，可以發現光華股份的毛利率遠高於行業的競爭對手，2017-2020年高於神劍股份3.67%、4.36%、7.69%、7.44%；高於廣州擎天-0.36%、2.11%、3.69%、7.54%。

目前神劍股份22萬噸產能位居行業第一，光華股份9.9萬噸產能排行第二，廣州擎天6.5萬噸產能排行第三。行業龍頭被小弟甩開這麼大差距，不禁讓人生疑。

數據來源：光華股份招股書、神劍股份年報、中國電研年報

從產品售價來看，光華股份與神劍股份的售價基本持平，但是明顯低於廣州擎天，產品售價方面公司並無優勢。

​數據來源：光華股份問詢函

從成本端來看，直接的原材料成本佔據90%以上，其他人工製造方面可以忽略。PTA、NPG、PIA為主要原材料，這些與原油價格高度正相關，價格比較透明。神劍股份產能超過光華股份一倍以上，原材料的採購議價能力會更強，所以光華股份的成本並無優勢。成本與售價均有優勢，光華股份如何做到這麼高毛利率，這需要公司做出解釋，可能存在造假行為。