來源：雪豹財經社（ID：xuebaocaijingshe） 作者：閆學功 編輯：吳歌
5月18日，騰訊發佈2022年一季度財報：營收1354.71億元，與去年同期持平（1353億元）；非國際通用會計準則下的淨利潤為255.45億元，同比下降23%。
優等生交出一份近年罕見的糟糕成績單，市場迅速做出反應：業績發佈次日，因財報表現不及預期，加之隔夜美股暴跌引發的市場不安情緒，騰訊港股早盤跌超8%，多家國際大行紛紛降低騰訊的目標股價。
財報發佈前兩天，騰訊董事會主席兼CEO馬化騰在公司的《可持續社會價值報告2021》中強調：騰訊正面臨挑戰，收入、利潤增速放緩，公司正藉機換擋發展。
單看Q1財報，各業務板塊表現乏善可陳：
本土遊戲收入同比下降1%；
國際遊戲收入同比增長4%（去年Q4為34%）；
社交網絡收入同比增長1%；
網絡廣告收入同比下降18%；
金科及企服同比增長10%（去年Q1增速47%）；
分佔聯營及合營公司帶來63億投資虧損。
港股“股王”騰訊，在中國農曆虎年不僅沒能虎虎生威，反而在市場環境和疫情等多重影響之下，頗有“鵝”入虎口之勢：股價從年初至今累跌逾20%。如果與2021年2月715港元的高位相比，則已跌去逾50%。
瑞信在一份研報中提醒投資者：對於騰訊的“業務過渡年”仍需要耐心。短期內，疲弱的盈利前景將拖累其股價表現。
透過騰訊的各科成績單，或可一窺互聯網下半年行業走勢。
宅家經濟熱漸退，遊戲降温明顯
包含着社交、遊戲的增值業務板塊依然是騰訊最大的現金牛，Q1營收727億元，在總營收中佔比近54%。不過從整體增長來看已開始“原地踏步”，同比微增0.4%。
其中，國際市場遊戲收入同比增長4%至106億元，而本土遊戲市場收入則同比下降1%至330億元。
本土遊戲收入出現負增長，是由於未成年人監管帶來的影響依然在消解，還有部分被寄予厚望的新遊收入不佳等原因。財報披露，未成年人保護措施對活躍用户及付費用户數量，造成了直接及間接的影響。此外，本季度《英雄聯盟手遊》等新近推出的遊戲，收入增長大部分被《天涯明月刀手遊》及《使命召喚手遊》等遊戲的收入下滑抵消。
騰訊從去年Q3開始單獨披露國際遊戲市場收入，已顯示出換航海外的決心。但今年Q1，揚帆新大陸的船速明顯下降，海外營收環比下降了20%。財報解釋稱，這是由於海外用户活躍度及消費在疫情正常化後開始呈現下行趨勢。比如，騰訊在海外營收最高的《PUBG Mobile》收入開始下降。
不僅是騰訊一家，將視野放大到全球手遊市場，吃了近兩年“宅家經濟”紅利後，手遊市場已開始退潮。據Sensor Tower數據，與其他行業不同，遊戲為代表的宅家經濟受疫情影響，反而呈現了爆發式增長。全球手遊市場在2020年Q2達到最高增速，同比增加33%；玩家消費則在2021年Q1達到226億美元的峯值。
但潮水在2022年Q1開始退去，全球手遊市場也迎來挑戰：2022年Q1收入同比下降6%至212億美元，為近年來首次出現同比下滑。全球第二大和第三大手遊市場美國、日本，均出現下滑。美國一季度同比下降10%，為首次同比下滑，日本則連續三季度同比下滑。
被視為“藍海”的海外遊戲市場尚且如此，國內市場更是早已頭頂天花板。據伽馬數據，今年Q1中國移動遊戲市場收入同比僅增長2.72%，手遊用户則微增0.6%。
隨着疫情防控的常態化，國內宅家經濟已嚴重透支人口紅利，整個遊戲市場的微增長甚至下行已成定勢。
面對種種挑戰，騰訊管理層在Q1財報電話會上表示，未來遊戲的策略要調整為發行更少，但投入更多、更優質的精品遊戲。
雪豹財經社此前在《7億玩家的指尖，撐不起中國遊戲夢？》一文中指出，用户並非不喜歡新遊戲，只是在面對質量參差不齊的產品時難以買單。在版號稀缺、已屬存量市場廝殺的當下，遊戲廠商們必須拿出精品優質遊戲才能渡過難關。
廣告業務深不見底，視頻號成曙光
遊戲行業尚有版號重發的喜報，但廣告業務的壞消息還沒見底。
騰訊Q1網絡廣告業務營收180億元，同比下降18%。其中，社交及其他廣告收入157億元，同比下降15%；媒體廣告收入23億元，同比下降30%。
騰訊將廣告業務營收欠佳歸咎於教育、互聯網服務及電商等行業的廣告需求疲軟，以及網絡廣告行業自身的監管變化的影響，而且這一影響還將持續。“2022年第二季至今，廣告市場持續低迷，快速消費品、電子商務及旅遊等行業的廣告主大幅縮減廣告支出。”財報稱。
電商廣告收入的下降將直接影響騰訊廣告收入，據APP Growing 數據，2022年Q1騰訊廣告平台TOP 5投放行業為：綜合電商(25%)、遊戲(19%)、社交婚戀(12%)、文化娛樂(11%)、房地產（9%)。
在去年Q4及全年財報的電話會上，騰訊管理層表示，預計廣告業務的復甦將在2022年下半年尤其是Q4開始。但彼時並未遭遇國內疫情反覆的情況，今年Q2以來，疫情影響進一步反覆，廣告業務承壓嚴重，全面復甦恐還將繼續延後。
不過，騰訊的視頻號有望成為“至暗時刻的一縷曙光”。
華金證券研報認為，視頻號有望進一步為社交網絡廣告業務的增長蓄力。“一方面越來越多主流品牌利用微信進行整合營銷，視頻號直播是重要的獲客、銷貨抓手；另一方面，隨着視頻號用户規模及用户黏性的不斷提升，信息流廣告變現只是時間問題。 ”
騰訊近期也在視頻號上大動作不斷，從去年年底的西城男孩、五月天，到今年的崔健，以及5月20日即將重映的周杰倫演唱會，騰訊正將下一個廣告收入的增長點押寶在視頻號上。
To B增長失速，降本增效顯成效
FBS（金融科技和雲服務）營收428億元，依然是增速最高的業務，但增長明顯放緩：同比增速從去年同期的47%，迅速滑落至本季的10%。
金融科技服務的收入主要受商家支付規模所影響。騰訊稱，該業務收入同比增速的放緩，反映了今年3月以來，交通出行、餐飲服務及服裝等行業均遭疫情負面影響。
這一影響恐還將持續至第二季度。今年4月、5月，疫情再次來襲，尤其是上海、北京等一線城市的疫情防控，勢必導致Q2整體支付零售總額成績不佳，也將直接影響金融科技板塊收入。據國家統計局數據，中國4月社會消費品零售總額同比下降11.1%，環比下降3.5%。
雲服務收入的下降，是騰訊主動調整增長策略所致。財報表示，公司重新定位了IaaS（基礎設施服務），從單純追求收入增長到實現健康增長，並主動減少虧損合同。
此前雲服務一直是騰訊的吞金獸，輕鬆吃掉不少毛利。而去年Q4財報中，喊出降本增效的騰訊，已拿雲服務“開刀”。環比來看，FBS業務收入成本下降16%至293億元，騰訊解釋為雲服務項目有關成本的減少。降本增效後，一季度FBS的毛利率由去年Q4的27%提升至31.6%。
To B業務承擔了騰訊的換擋重任，而云服務也開啓了內部的換擋。騰訊稱，將主動縮減虧損業務，將資源集中於PaaS（平台服務）解決方案，因後者相較於IaaS有着更高的毛利率。
綜上所述，遊戲版號數量縮減，騰訊遊戲的應對之道是重質不重量；廣告遭遇寒冬，騰訊迅速轉向，強化短視頻為主的視頻號，以待春天；同時，將降本增效的火燒向新增長驅動（To B業務）。
從量到質，從虛到實，在虎年的晦暗時刻，騰訊的關鍵換檔動作，已隱藏在這份不那麼好看的財報之中。