2022-04-01東方證券股份有限公司謝寧鈴對元祖股份進行研究併發布了研究報告《元祖股份2021年報點評：蛋糕業務帶動營收整體向好，產品、品牌、渠道持續完善》，本報告對元祖股份給出買入評級，認為其目標價位為27.37元，當前股價為18.77元，預期上漲幅度為45.82%。
元祖股份(603886)
事件：1）公司發佈 2021 年報，2021 年公司實現營收 25.84 億元/+12.20%，歸母淨利潤 3.40 億元/+13.27%，扣非歸母淨利潤 2.96 億元/+11.32%。 2）單 Q4 看，公司實現營收 5.00 億元/+13.79%，歸母淨利潤 0.08 億元/+8.10%，扣非歸母淨利潤-0.16 億元（去年同期-0.01 億元）。
蛋糕業務實現快速增長帶動公司營收整體向好。 公司 2021 實現營收 25.84 億元/+12.20%。 1）分產品看：蛋糕實現營收 9.52 億元/+28.08%，中西糕點實現營收14.64 億元/+5.43%，水果實現營收 0.22 億元/-48.87%；其中，蛋糕業務銷售量55.63 萬個/+33.45%，銷售量增速高於營收增速因小尺寸蛋糕更受歡迎。 2）分渠道看：2021 公司線上銷售實現營收 10.37 億元/+61.55%，線下銷售實現營收 14.59 億元/-7.66%，線上營收佔比 40.13%/+15.29pct，電商平台培育效果顯著，線上業務實現較快增長。
原材料價格上漲使公司毛利率承壓，費用率保持平穩。 1）公司 2021 實現毛利率62.12%/-3.48pct，其中蛋糕毛利率 78.84%/-1.76pct，中西式糕點毛利率 51.51%/-0.57pct，水果毛利率 37.37%/+0.01pct；其中，蛋糕毛利率下滑主要系烘焙油脂等原材料成本上漲所致。 2）費用率看，公司銷售費用率 38.83%/-0.15pct，管理費用率 4.95%/-0.21pct，財務費用率 0.73%/+0.73pct，研發費用率 0.67%/-0.07pct，費用率保持平穩。 3）2021 公司歸母淨利潤率 13.15%/+0.12pct，扣非歸母淨利潤率11.46%/-0.09pct。
產品、品牌、渠道持續完善，蛋糕業務持續放量。 2021 年，產品端公司精簡 SKU，聚焦於受市場歡迎的產品，並推出不同節令的主打產品，配合不同消費場景，強化品牌與全年節令的聯繫；渠道端公司加快發力電商渠道，並通過跨界聯名等方式線上線下結合，相互引流，打造多樣化的生活場景；品牌端公司對門店進行煥新升級，進一步打造年輕化品牌。展望 22 年，一方面，公司有望在產品、品牌、渠道不斷完善，另一方面蛋糕業務也有望保持較快增長，為公司營收及利潤作出貢獻。
盈利預測與投資建議
因公司收入增速略高於預期，原材料成本上漲略高於預期，我們略微上調收入、略微下調毛利率假設， 給予公司 22-24 年 EPS 預測為 1.61/1.78/1.97 元（調整前 22-23 年為 1.55/1.67 元），使用歷史估值法給予 22 年 17 倍 PE 估值，對應目標價27.37 元，維持“買入評級”。
風險提示
採購成本上漲，蛋糕業務增長不及預期，疫情反覆影響下游需求
證券之星數據中心根據近三年發佈的研報數據計算，國元證券鄧暉研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達91.2%，其預測2022年度歸屬淨利潤為盈利3.59億，根據現價換算的預測PE為12.51。
最新盈利預測明細如下：
該股最近90天內共有2家機構給出評級，買入評級1家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為23.85。證券之星估值分析工具顯示，元祖股份（603886）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)
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