皮海洲：中國股市何以成為“全球市場的避險天堂”

皮海洲 | 立方大家談專欄作者

隨着美國經濟進入加息週期，唱空歐美股市，唱多中國股市，成了國際上一些知名機構的主旋律。比如，6月29日，摩根大通的亞洲證券策略分析師Mixo Das明確把中國股市稱為“全球市場的避險天堂”。Das表示，如果投資者正在關注全球市場面臨的挑戰，那麼中國着實脱穎而出，提供了一個能夠避免許多風險的避風港灣。在目前這個時間點上，中國股票的確是市場中最不需要回避的品種。

對於中國股市，摩根大通的這位分析師堪稱是不惜讚美之詞。不過，從中美股市最近一個時期的走勢來看，Das對中國股市的讚美並不為過，中國股市也確實成了“全球市場的避險天堂”。

進入2022年之後，美國的通脹率一再創出新高。美國勞工統計局公佈的數據顯示，今年3月，美國的CPI達到了8.5%，4月份的CPI為8.3%，而5月份的CPI達到8.6%，再創41年新高。正是在高通脹的背景下，今年3月17日，美聯儲加息25基點；5月5日，美聯儲加息50基點；6月15日，美聯儲加息75基點。美聯儲在聲明中表示，高度關注通脹風險，“堅決承諾”將通脹率恢復到2%的水平，這意味着美聯儲的加息還會繼續下去。

加息是一個非常重要的貨幣政策，它對股市構成直接的利空。在美聯儲加息預期及直接加息利空的作用下，美股走了13年牛市的腳步終於停頓了下來。如道瓊斯指數在今年初創下36952.65點歷史新高之後，終於走出了逐波下行的走勢，到6月17日第三次加息後，達到低點29653.29點，降幅達到19.75%。而納斯達克指數更是從歷史高點16212.23點，跌到了今年6月16日的低點10565.14點，跌幅達到了34.83%，已經進入技術上的熊市。

然而，在美聯儲加息引發美股下跌的背景下，中國A股市場完美地充當了“全球市場的避險天堂”的角度。比如，美聯儲今年第一次加息是3月17日，當天上證指數收盤為3215.04點。摩根大通分析師Das是6月29日稱讚中國股市是“全球市場的避險天堂”的，而6月28日上證指數收盤是3409.21點，這意味着美國加息以來，到Das稱讚中國股市時，上證指數上漲了6.04%。

也就是説，面對美國的加息，中國股市沒有伴隨着美股的步伐下跌，相反還逆勢上漲了6.04%。如果把時間縮短到後兩次加息，或者從4月底算起，在美股大幅下跌的情況下，中國A股更是穩步上揚，從4月27日到6月28日，兩個月間，上證指數的漲幅更是達到了19.05%，這在全球股市中堪稱是獨樹一幟。

那麼，面對美聯儲的加息，中國股市為何能夠成為“全球市場的避險天堂”呢？這首先是與中國穩健的貨幣政策相對應的。美聯儲之所以接連加息，顯然是與美國的高通脹相對應的。雖然美國的高通脹原因較為複雜，但其中一個重要的原因就是美聯儲之前奉行的無限量化寬鬆政策，因此，美聯儲如今的加息可以認為是在為以前推行的無限量化寬鬆政策買單。

但中國一直奉行的都是穩健的貨幣政策，在穩健的貨幣政策之下，中國經濟的運行總體上是健康的，並沒有出現美國那樣的高通脹。如今年5月，在美國CPI達到8.6%的情況下，中國5月份的CPI只有2.1%，這差不多就是美聯儲承諾的治理通脹的目標水平。正因為中國沒有高通脹，所以，中國不需要追隨着美聯儲的步伐來加息，而是繼續保持自己穩健的貨幣政策。這對中國股市來説，是一個重大利好，是支持股市向好的一個重要因素。

在中國貨幣政策獨立於美聯儲的同時，中國股市的走勢本身也就是獨立於美國股市的。比如，美股經過了13年的長牛行情，所以很多股票的價格被推高，股票下跌的動力充足。但A股並沒有這樣的牛市，尤其是經過了2015年短暫的瘋牛行情之後，上證指數一直在3000點區域徘徊，也即是在A股的半山腰徘徊。而不少個股的股價進入歷史的低位。所以，在美股下跌的情況下，下跌動力不足的A股就會表現出抗跌性，不會追隨美股下跌的步伐。

當然，也正是因為多年來中國股市沒有受到大幅炒作的原因，這就使得A股股票的估值較為合理。如截止6月29日，上證指數的平均市盈率只有13.57倍，對於A股市場來説，這是一個很低的市盈率水平，即便是放眼全球股市，這也是非常合理的一個市盈率水平。特別重要的是，在這種低市盈率水平的背後，還有一批市盈率水平更低的權重股，如工、農、交、建、中、郵六大銀行的市盈率水平都在5倍以下。這些股票成為中國股市這艘航空母艦不會下沉的中流砥柱。也正是有了這些股票，中國股市因此成了“全球市場的避險天堂”。

責編:王時丹 | 審核:李震 | 總監:萬軍偉