中航證券：給予寶光股份買入評級

2021-12-08中航證券鄒潤芳,朱祖躍,孫玉浩,唐保威對寶光股份進行研究併發布了研究報告《資深央企再出發，清潔能源併網消納先行者》，本報告對寶光股份給出買入評級，當前股價為16.02元。

寶光股份(600379)

寶光股份前身為陝西寶光電工總廠，於 2002 年在上海證券交易所上市。公司實控人為中國西電集團，持股 24.80%，主營業務為電器器件與配件、電子陶瓷等，主要產品為真空滅弧室、固封極柱等，市佔率較高。在現有成熟業務基礎上，公司積極佈局電網調頻業務，能夠有效解決清潔能源併網消納問題，未來前景廣闊。截止2021Q3，公司期間實現營業收入 8.16 億元，同比+33.17%，歸母淨利潤 0.33 億元，同比+7.75%。

公司成熟業務穩健增長。 真空滅弧室是真空開關的核心部件，主要應用於電力的輸配電控制系統。公司掌握真空滅弧室從原材料生產到整管封排的全套技術，是國內生產滅弧室企業中核心零件全部自主加工為數不多的企業之一，市佔率較高。 根據 2020 年報， 直接材料成本佔到滅弧室 88.03%， 2021 年銅材、銀等原材料價格大幅上漲， 截止 12 月 3 日，銅與銀現貨均價分別同比上漲 42.58%、13.26%， 整個行業的盈利空間受到不同程度擠壓。 寶光股份通過精細 化 管 理 ， 三 季 度 累 計 毛 利 率 與 淨 利 率 較 2020 年 下 滑5.08/0.95pct，歸母淨利潤同比+7.75%，細分龍頭地位穩固。隨着上游價格企穩回落，公司盈利能力有望進一步增強。電力系統的正常運行，需要頻率穩定。電網的頻率（50Hz）穩定是

電能質量的重要標誌之一，直接關係到電能驅動設備的正常運轉，對冶金、化工、電子業、航空航天等行業有較大影響。 裝機容量3000MW 以上，允許頻率波動範圍± 0.2Hz， 裝機容量 3000MW 以下，允許頻率波動範圍± 0.5Hz，可以看出，電網頻率波動範圍窄，要求嚴格。

清潔能源大規模併網，對電網頻率擾動大。截止 2021 年 9 月，清潔能源（水電、核電、風電、太陽能）發電裝機容量合計 10.1 億千瓦，佔電力總裝機容量的比重提升至 44.1%，同比提高約 3%，根據碳達峯行動方案， 2030 年風電與太陽能裝機容量將達到 12 億千瓦以上。風電與光伏與傳統電力能源不同，其岀力具有隨機性和間歇性的特點，這樣就會使得電網的頻率產生波動，造成電能質量下降。隨着清潔能源上網的比例不斷增加，會對區域電網造成一定的影響，對電網的穩定性造成衝擊，使得電網頻率產生波動甚至會造成大面積的停電事故。

傳統電網調頻方式難以勝任清潔能源大規模併網。目前，我國的調頻電源主要為火電機組，通過調整機組有功出力，跟蹤系統頻率變化。但是火電機組響應時滯長、機組爬坡速率低，存在調節延遲、調節偏差和調節反向等現象， 並且頻繁變換功率運行，會影響機組的運行壽命。 同時， 水電機組受地理條件的限制，整體可提供的調頻容量較為有限。

電化學儲能是維持電網頻率穩定，解決清潔能源併網消納的有效途徑。電池儲能電站因其自身功率吞吐的靈活性，能夠很好地支撐新能源併網的調頻及調壓輔助服務，可在 2s 內完成 AGC 指令，是火電機組響應速度的 60 倍左右，因此儲能電站併網逆變器的綜合控制策略備受關注，是能夠解決清潔能源併網痛點的有效途徑。 同時， 2021 年 10 月 11 日，國家標準《併網電源一次調頻技術規定及試驗導則》正式發佈，並且於 2022 年 5 月 1 日起正式實施，明確接入 35kV 及以上電壓等級的儲能電站、風電、光伏等併網電源必須滿足一次調頻的技術指標。新能源電站需具備一次調頻能力已成為大勢所趨，隨着一次調頻國標發佈，加裝儲能系統將成為必選項，調頻能力將成為新能源場站必備“技能”。

寶光股份電網調頻業務由子公司寶光智中運營。寶光智中成立於 2021 年 3 月，由寶光股份（51%）與清華智中能源互聯網研究院（49%）組建，資深院士領銜，擁有數十年研發積累成果，以自主研發的儲能 EMS 為核心， 客户覆蓋五大發電集團， 提供 1）火電廠儲能調頻項目（EMC），目前已有 4 個已投運項目，主要收益方式為參與電網輔助服務取得與電廠方分成後的收益，項目 IRR 不低於 15%，是未來公司創收的主力；2）新能源+儲能的 EPC 工程，設備成套供貨； 3）儲能新技術產品研發與諮詢。其中儲能協調控制器與 BMS的硬件部分由公司自行研發，委託生產廠商進行代工。

投資建議

電網調頻是清潔能源大規模併網的必要條件，電化學儲能是硬件，只有硬件+軟件才是真正的解決方案。我們認為，寶光股份作為老牌央企，技術研發積累充足，子公司寶光智中聯合清華研究院力量，已成為解決清潔能源併網消納的先行者，未來空間廣闊。 我們預計公司 2021-2023 年的營業收入分別為 9.93億元、 11.84 億元和 14.23 億元，歸母淨利潤分別為 5245 萬元、 9479 萬元、 14064 萬元，對應 PE 為 104倍、 57 倍、 39 倍。

風險提示： 清潔能源發展不及預期；新業務推進不及預期

該股最近90天內共有1家機構給出評級，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為15.89；證券之星估值分析工具顯示，寶光股份（600379）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。(評級範圍：1 ~ 5星，最高5星)