1、 2022年1月消費行業基本面分析
1.1消費行業收入預測
海通國際預測，2022年1月國內次高端及以上白酒行業收入為419億元，較去年同期提升27.6%，較2021年12月環比提升56.5%;相較於2019年同期提升61.8%，2019-2022年CAGR17.4%。2021年全年收入為2760億元，較2020年提升19.5%。次高端及以上白酒春節備貨行情相對平穩，品類整體增速高於行業。
大眾及以下白酒行業收入為307億元，較去年同期提升4.9%，較2021年12月環比下降34.3%;相較於2019年同期提升10.3%，2019-2022年CAGR3.3%。2021年全年收入為3796億元，較2020年提升7.6%。大眾及以下白酒受節日因素影響較小，品類需求平穩。啤酒行業收入為169億元，同比提升79.3%(2021年1、2月同比增速分別為-39.8%、84.7%)，較2021年12月環比提升94.3%;相較於2019年同期提升46.2%，2019-2022年CAGR13.5%。2021年全年收入為1622億元，較2020年提升10.4%。由於春節效應提前，導致1月份啤酒需求出現同比高增，從總量上來看整體需求相對較為平淡。在疫情防控的大背景下，消費場景缺失仍會影響一部分需求。
調味品行業收入為408億元，同比提升7.1%，較2021年12月環比提升13.8%;相較於2019年同期提升10.5%，2019-2022年CAGR3.4%。2021年全年收入為3958億元，較2020年提升1.3%。調味品需求平穩，2021年餐飲收入恢復至19年水平，餐飲回暖有望帶動調味品需求復甦。
乳製品行業收入為451億元，同比提升30.7%(2021年1、2月同比增速分別為-11.2%、50.2%)，較2021年12月環比提升31.6%;相較於2019年同期提升42.7%，2019-2022年CAGR12.6%。2021年全年收入為4679億元，較2020年提升11.5%。乳製品需求延續良好態勢，各品類間結構性分化仍然存在。
速凍食品行業收入為114億元，同比提升78.1%(2021年1、2月同比增速分別為-46.5%、-24.6%)，較2021年12月環比提升55.4%;相較於2019年同期提升67.3%，2019-2022年CAGR18.7%。2021年全年收入為747億元，較2020年下降19.0%。速凍食品需求迴歸常態，伴隨餐飲業態逐步修復以及預製菜賽道快速擴容，速凍食品賽道有望恢復增長。
軟飲料行業收入為902億元，同比提升92.9%(2021年1、2月同比增速分別為-43.5%、130.7%)，較2021年12月環比提升137.0%;相較於2019年同期提升86.2%，2019-2022年CAGR23.0%。2021年全年收入為6377億元，較2020年提升5.7%。春節效應導致軟飲料需求端出現大幅波動，中長期看行業需求穩健。
1.2 消費行業成本跟蹤
2022年1月啤酒成本現貨指數為142.29，期貨指數為154.65。較上月啤酒成本現貨指數下降3.1%，啤酒成本期貨指數提升10.18%。中長期看，一季度以來啤酒成本現貨指數下降1.55%，啤酒成本期貨指數提升11.22%。較去年同期，啤酒成本現貨指數提升3.48%，啤酒成本期貨指數提升14.72%。調味品成本現貨指數為123.56，期貨指數為146.33。較上月調味品成本現貨指數下降0.81%，調味品成本期貨指數提升6.18%。中長期看，一季度以來調味品成本現貨指數下降0.06%，調味品成本期貨指數提升6.91%。較去年同期，調味品成本現貨指數提升4.83%，調味品成本期貨指數提升15.33%。
乳製品成本現貨指數為128.15，期貨指數為103.58。較上月乳製品成本現貨指數提升0.35%，乳製品成本期貨指數提升2.19%。中長期看，一季度以來乳製品成本現貨指數提升1.24%，乳製品成本期貨指數提升1.69%，較去年同期，乳製品成本現貨指數提升8.21%，乳製品成本期貨指數提升7.29%。方便麪成本現貨指數為119.84，期貨指數為132.17。較上月方便麪成本現貨指數提升1.75%，方便麪成本期貨指數提升3.28%。中長期看，一季度以來方便麪成本現貨指數提升2.47%，方便麪成本期貨指數提升3.18%。較去年同期，方便麪成本現貨指數提升14.65%，方便麪成本期貨指數提升16.21%。
速凍食品成本現貨指數為126.43，期貨指數為127。較上月速凍食品成本現貨指數提升2.23%，期貨指數提升2.15%。中長期看，一季度以來，速凍食品成本現貨指數提升2.12%，期貨指數提升2%。較去年同期，速凍食品成本現貨指數提升8.48%，速凍食品成本期貨指數提升8.48%。
軟飲料成本現貨指數為133.72，期貨指數為154.97。較上月軟飲料成本現貨指數下降1.69%，期貨指數提升1.64%。中長期看，一季度以來軟飲料成本現貨指數提升0.02%，軟飲料成本期貨指數提升1.92%。較去年同期，軟飲料成本現貨指數提升7.37%，軟飲料成本期貨指數提升11.79%。
1.3 消費行業重點新聞
2、 消費行業資金流向跟蹤
2.1 A股產業資本及解禁資金跟蹤
2022年1月通信和綜合行業淨增持額最大，醫藥和電力設備及新能源淨減持額最大。從行業來看，22年1月通信和綜合行業淨增持額最大，分別為8.45和6.55億元，淨增減持額/自由流通市值分別為0.11%和0.36%;醫藥和電力設備及新能源行業淨減持額最大，分別為55.47和39.45億元，淨增減持額/自由流通市值分別為-0.17%和-0.17%。食品飲料行業1月淨減持3.2億元，佔流通市值的0.01%。
22年2月基礎化工、電力設備及新能源、電子等行業解禁金額最大。按照22年1月28日的股價估算：2月基礎化工、電力設備及新能源、電子等行業解禁金額最大，解禁金額分別為1657、603、293億元，解禁市值/自由流通市值分別為7.00%、1.74%、0.87%。 食品飲料行業2月解禁金額為32.6億元，佔自由流通市值的0.12%。
行業大額買入跟蹤：近5個交易日排名前5的一級行業為：鋼鐵、房地產、商貿零售、通信、農林牧漁。行業淨主動買入跟蹤：近5個交易日排名前5的一級行業為：消費者服務、農林牧漁、紡織服裝、商貿零售、通信。
截至2022年1月27日，電力設備及新能源、汽車、基礎化工、國防軍工、機械的行業擁擠度相對較高，電力設備及新能源和汽車行業擁擠度上升幅度相對較大。下列圖表展示了截至2022年1月27日的行業擁擠度。
2.2 陸股通資金跟蹤
截至2022年1月28日，滬股通資金淨流入185.9億元，較上一個月減少395.2億元;深股通資金淨流出18.1億元，較上一個月減少326.9億元。A股食品飲料板塊陸股通持股市值佔比基本保持穩定(5.69%)，較上一個月基本持平。
乳品行業陸股通佔比為10.64%，較上一個月減持0.06%，在食品飲料子行業中受北向資金支持比例最大，零食陸股通市值佔比為6.44%，排名次之;陸股通持股佔比靠後的子行業分別為軟飲料(0.69%)、其他酒類(1.01%)和肉製品(2.46%)。
2.3 港股通跟蹤
截至2022年1月28日，港股通資金淨流入357.53億元，較上一個月減少49.99億元。H股必需消費板塊港股通持股市值佔比有一定下降(3.26%)，較上一個月減少0.18pct。
食品添加劑行業港股通佔比為9.87%，較上一個月減持1.32pct;酒精飲料港股通市值佔比為7.12%，排名次之;港股通持股佔比靠後的子行業分別為乳製品(4.35%)、包裝食品(2.24%)和非酒精飲料(0.95%)。
3. 歷史行情
3.1A股行業漲跌幅表現
從A股一級行業漲跌幅來看，除銀行板塊上漲1.6%以外，其他行業均下跌。1月份食品飲料板塊下跌11.4%，與其他板塊相比，食品飲料在31個行業分類中漲跌幅排名第25名，較前一個月(漲幅7.0%)落後18名。
食品飲料子行業中，肉製品板塊跌幅最小(-1.4%)，熟食(-22.1%)、預加工食品(-15.1%)和調味發酵品(-14.5%)的跌幅相對居前。
3.2 H股行業漲跌幅表現
從H股行業漲跌幅來看，1月份電訊業(1.5%)和能源業(0.2%)呈小幅度增長，必需性消費下跌1.4%。必需性消費在12個一級行業中排名第4名。必需性消費二級行業中乳製品上漲2.1%，其他子行業均呈下跌趨勢。其中食品添加劑(-6.2%)跌幅最大，酒精飲料(-3.9%)次之。
3.3 美股行業漲跌幅表現
從美股一級行業漲跌幅來看，上月能源行業(7.9%)呈唯一正增長，日常消費品行業下跌8.5%，在11個美股一級行業中排名第4名。日常消費品子行業中葡萄酒(6.0%)呈唯一正增長，食品分銷商行業(-12.6%)跌幅最大，軟飲料行業(-11.5%)次之。
本月美股消費板塊中高市值公司普遍受到追捧，大部分公司漲幅居前。
4、 估值水平4.1A股行業估值表現
4.1A股行業估值表現
截至2022年1月28日，A股一級行業中，PE(TTM，下同)歷史分位數處於2011年以來10%以下的行業有通信、交通運輸、環保、有色金屬、房地產、紡織服飾、非銀金融、傳媒、基礎化工和煤炭;食品飲料的PE歷史分位數為86%(40.7x)，歷史分位數較上月末(90%，45.4x)降低4pct，在31個行業中排名第3名，估值較高。
2019年年底至今仍處於新冠肺炎疫情階段，為排除該階段疫情對消費的影響，我們選取了2022年1月28日的PE與2011年至2019年的歷史數據進行比較。A股一級行業中PE歷史分位數處於2011年至2019年10%以下的行業有12個，其中房地產、通信和交通運輸行業的歷史估值最低;食品飲料的PE歷史分位數為99%，在31個行業中排名第2名。
A股食品飲料子行業PE歷史分位數處於2011年以來較低的分別為熟食(0%)，烘焙食品(4%)，保健品(15%)。PE絕對值最低的行業分別是肉製品(23.2x)，保健品(24.3x)，熟食(28.2x)。
A股食品飲料子行業中PE歷史分位數處於2011年至2019年較低的行業有保健品(14%)，軟飲料(22%)。
4.2 H股行業估值表現
截至2022年1月28日，H股一級行業PE歷史分位數處於2011年以來10%以下的行業有工業、資訊科技業、能源業、電訊業和金融業;必需性消費行業PE歷史分位數為35%(28.4x)，歷史分位數較上月末(48%，29.3x)降低13pct，在12個一級行業中排名第2名。
H股一級行業中PE歷史分位數處於2011年至2019年10%以下的行業有電訊業、工業、能源業、金融業和資訊科技業。必需性消費的PE歷史分位數為40%，在12個行業中排名第2名。
H股必需消費行業PE歷史分位數處於2011年以來10%以下的行業有超市及便利店(0%)，乳製品(5%)，包裝食品(6%)。PE絕對值最低的行業分別是超市及便利店(5.1x)，乳製品(17.7x)，包裝食品(19.2x)。
H股必需消費行業PE(TTM)歷史分位數處於2011年至2019年10%以下的行業有乳製品(5%)，包裝食品(0%)，超市及便利店(0%)。
4.3 美股行業估值表現
截至2022年1月28日，美股一級行業PE歷史分位數處於2011年以來較低的有金融(3%)和材料(4%);日常消費品的PE歷史分位數為94%(24.9x)，歷史分位數較上月末(100%，26.8x)降低6pct，在11個行業中排名第1名，估值較高。
美股一級行業PE歷史分位數處於2011年至2019年較低行業有金融(2%)和材料(4%);日常消費品的PE歷史分位數為100%，在11個行業中排名第1名。
美股日常消費品行業PE歷史分位數處於2011年以來較低的行業有啤酒(54%)和食品加工與肉類(58%)。PE絕對值最低的行業分別是煙草(17.4x)，食品加工與肉類(20.1x)，食品零售(22.7x)。
美股日常消費品行業PE歷史分位數處於2011年至2019年較低的行業有啤酒(58%)，食品加工與肉類(58%)。
5、 投資建議
食品飲料行業：需求仍待恢復，估值略有回落。隨着上市公司業績快報披露完畢，啤酒和白酒行業業績預期逐步下調。同時因為1月份股價明顯下跌，估值有所回落。2月我們維持1月月報判斷，預計2022年主要子行業業績仍將以穩為主，剔除低基數效應不具有較大漲幅，甚至因為庫存及成本因素可能低於市場預期。結合估值因素，2月主要子行業推薦排序為：乳製品>肉製品>區域性白酒>高端白酒>調味品>啤酒。其中僅重點推薦乳製品行業。
商貿零售行業：汪立亭、許櫻之團隊認為海南免税市場潛力持續釋放，繼續推薦中國中免。海南省《政府工作報告》指出2022年海南將力爭離島免税店銷售達到1000億元。汪立亭、李宏科團隊還提出，黃金珠寶行業疫情加速洗牌，頭部企業快速拓展渠道，不斷調整市場策略適應新的競爭環境，有望進一步強化經營能力。同時龍頭當前估值回落至歷史低位，建議重視擁有自身α的珠寶龍頭估值修復機會。
農林牧漁行業：丁頻、陳陽團隊認為農業板塊震盪加劇，估值水平仍處低位。由於2021年11-12月豬價水平較9-10月份有明顯提升，他們預計行業養殖盈虧情況較前期有所改善，產能去化幅度或有所收窄。從12月至今，行業生豬宰後均重已維持持續回落趨勢，他們認為非瘟疫情仍在部分地區形成負面影響，多數養殖場户對春節後的豬價行情持悲觀預期，因此在節前加快了出欄節奏。他們維持豬價在春節之後繼續磨底的判斷，行業產能下降趨勢難以逆轉，大週期向上拐點來臨的確定性仍然較高。我們補充認為，豬價向上還將有利於豬肉進口;另外奶牛養殖行業處於需求較旺、價格高位、週期弱化的較好時期。
造紙輕工行業：郭慶龍團隊認為家居投資機會變遷，家居企業長期發展動力由行業β帶動轉為自身份額提升。由於傢俱單體價值量相對較高，且屬於低頻消費品、服務環節較多且週期較長，因此消費者在選購時仍極為重視線下渠道，偏好親身體驗&親眼所見。企業發展歷程會經歷“開店拉動為主，內生增長壓力較小”向“開店接近天花板，內生帶動為主”的變遷。看好顧家家居商業模式率先變革，多舉措支撐轉化率等方式領跑行業。
6、 風險提示：疫情影響持續，原材料價格高企，模型偏差風險。
本文編選自微信公眾號“海通國際研究部 HAI”，作者：聞宏偉，胡世煒；智通財經編輯：謝青海。