華為貢獻營收高達91.34%，業績極度依賴華為讓利，上市近三個月股價下跌16%，燦勤科技SGI指數最新評分80分

　燦勤科技和訊SGI指數評分出爐，公司獲得80分,從整體上看近八個季度得分處於劇烈波動狀態，在2021年一季度得分曾一度跌下70分。

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　　而在燦勤科技的發展過程中，華為的角色也十分微妙，最為直接的關聯便是哈勃的直接入股。

　　哈勃的投資路徑是華為尋找供應鏈國產替代,而對燦勤科技的投資，顯然也是這條產業鏈上的一環。

　　華為哈勃自成立兩年多以來，入股40多家半導體產業相關的公司，這個速度和力度是任何一家投資機構都比不上的，更關鍵的是，華為投資不是簡單的入股而是給訂單給技術，燦勤科技就是一個良好的例子。

　　哈勃投資成立至今動作頻頻，投資版圖巨大，重點投資半導體芯片領域的初創型企業，涉及芯片設計、EDA、封裝、測試、材料和設備等各環節。截至目前，哈勃已經拿下5個IPO，包括思瑞浦、燦勤科技、東芯股份、炬光科技和天嶽先進。

　　然而，身為華為供應商的專精特新小巨人企業，燦勤科技不僅正在經歷業績大幅下滑，高度依賴最大客户華為，公司極大程度受到5G行業建設節奏以及國際貿易摩擦影響，未來更有被同行擠佔華為供應商地位的風險，公司的發展之路充滿了荊棘。

　　燦勤科技主要從事微波介質陶瓷元器件的研發、生產和銷售。自成立以來，就依託在陶瓷粉體配方和產品製備工藝領域的研發和經驗，專注於微波介質陶瓷元器件的研製和開發，並以子公司燦勤通訊研製和銷售的低互調無源組件等元器件產品作為現有業務和產品體系的重要補充。

　　華為不惜代價的讓利，助推公司IPO

　　值得關注的是，2021年末兩家企業申報IPO，都是基站濾波器廠商，一家是申報科創板的燦勤科技，一家是申報創業板註冊制的國人科技。

　　燦勤科技成功抱上了華為的大腿，趁勢而起；國人科技則多元出擊，業務較為均衡地分佈於愛立信、諾基亞、中興三家公司。

　　單從營收規模角度，燦勤科技和國人科技兩家公司實力相當，2019年到2020年前三季度，國人科技收入14.5億、11.40億元，2019年到2020年燦勤科技收入14.1億、10.42億。

　　但盈利能力就差的太多了，2019年到2020年前三季度，國人科技淨利潤7994萬，3448.93萬，2019年到2020年而燦勤科技的淨利潤高達7億、2.66億！

　　歸根到底的差異還體現在產品的毛利率上，燦勤科技的毛利率水平很高，陶瓷介質濾波器毛利率高達68.82%。而相比之下，國人科技的毛利水平就低得可憐，只有18.25%，2018年更低，只有8.64%。

　　從國人科技引述行業競爭對手的毛利率來看，行業平均毛利率水平也只有19.99%，因此18.25%的毛利率水平也勉強説得過去。

　　既然行業平均水平只有19.99%，那麼燦勤科技的毛利率就有點兒畸高了。由此看來，作為大腿的客户華為，不惜一切代價讓利要推動燦勤科技IPO。

　　畢竟，對於華為來説這點兒業務上的犧牲，跟IPO後的收益相比，九牛一毛。

　　新股上市近三個月，股價下跌16%

　　2021年11月3日晚間，燦勤科技發佈公告稱，本次公開發行股票數量為1億股，發行後公司總共股本為4億股，發行價格為10.5元/股，11月5日將進行網上申購。

　　資料顯示，此次燦勤科技IPO原定擬募資近38.36億元，其中18.83億用於新建燦勤科技園項目，7.53億元用於擴建 5G 通信用陶瓷介質波導濾波器項目，以及12億元用於補充流動資金。

　　2021年11月16日燦勤科技首日開盤價為22.35元，較發行價上漲112.86%；收盤價為19.5元，較發行價上漲85.7%；以收盤價計算，燦勤科技市值為78億元。上市後幾天，股價節節攀升但是好景不長，11月23日股價站上32.8元的高位，隨之而來的是不斷下跌。

　　截止2022年1月28日收盤，報價18.72元，市值75.08億元。從整體上看，燦勤科技上市近三個多月，股價不升反降。

　　2020年開始，業績大幅下滑的窘境

　　從重要財務數據加權淨資產收益率中看,燦勤科技2019年作為分水嶺，2019年前公司發展蒸蒸日上，但是2021年，面對全球“缺芯”，燦勤科技並未享受到發展紅利。

　　從圖中反映燦勤科技在進一步開拓市場的過程中運營能力、盈利能力、資本結構方面基礎不穩固，尤其在盈利方面潛力不足。

　　2020年以來，受下游市場需求波動、市場競爭加劇、國際貿易摩擦、新冠疫情等因素影響，燦勤科技業績大幅滑坡。2020年燦勤科技實現營業收入10.42億元，同比減少26.01%；歸母淨利潤和扣非後歸母淨利潤分別為2.66億元、4.03億元，同比下降64.3%、44%。

　　延續這一趨勢，燦勤科技預計2021年前九月實現營業收入2.48億元至2.5億元，同比下降72.02%至71.79%；歸母淨利潤6900萬元至7100萬元，同比減少70.21%至69.35%。

　　2018年 -2020上半年，燦勤科技最重要的陶瓷介質濾波器平均銷售單價分別為50.89元/只、44.11元/只、27.06元/只和23.85元/只，呈現持續下降態勢。主要是由於2020年開始，下游客户的持續降價要求和市場競爭的加劇，使得2020年上半年的平均售價較2019年全年平均售價大幅下降37.69%。

　　2020年下半年以來，又受國內5G基站建設進程的影響，市場需求大幅減少，導致了行業內競爭格局進一步向頭部企業集中， 2020年下半年平均售價較2020年上半年環比再下降5.26%。

　　傳導至利潤端，2018年到2021年前三季度毛利率分別為70.24%、67.73%%、54.87%和43.06%，2020年平均銷售單價的大幅下降，使得毛利率同比降低13.95個百分點，2021上半年進一步下滑至僅剩43.06%。

　　淨利潤方面，燦勤科技2020年歸母淨利潤同比大幅下滑64.27%至2.66億元，扣非歸母淨利潤同比下降43.85%至4.03億元。2021上半年，燦勤科技歸母淨利潤再度同比下滑62.21%至5654萬元，扣非歸母淨利潤更是同比減少86.64%至4159萬元。

　　並且，燦勤科技明確表示，如果國內市場5G基站建設進度仍不及預期、市場競爭加劇會繼續導致公司的市場份額明顯下降。屆時，燦勤科技主要產品陶瓷介質濾波器的價格降幅進一步擴大。而根據測算，根據現有條件，銷售單價如果達到10%，公司營業利潤將再將1/4，價格下降20%，利潤則要砍半。

　　與此同時，燦勤科技高度依賴大客户華為，將進一步提升運營風險。

　　目前燦勤科技產品按功能劃分包括濾波器、諧振器、天線、低互調無源組件等四大類產品，其中主要產品介質波導濾波器是5G宏基站的核心射頻器件之一，自2018-2020年及2020上半年，該產品營收貢獻佔比分別達到46.79%、91%、88.81%、61.08%，是公司最核心的業務。

　　先發優勢不在，華為供應商地位岌岌可危

　　雖然早一步進入微波介質陶瓷元器件研製和開發的燦勤科技，在市場競爭中取得了一定的先發優勢。但隨着市場競爭的加劇，尤其是武漢凡谷(002194)、春興精工(002547)、大富科技(300134)、通宇通訊(002792)、國人通信等傳統金屬腔體濾波器企業，也在通過研製小型金屬腔體濾波器、陶瓷介質濾波器等產品參與到5G基站用陶瓷介質濾波器的市場競爭中來。

　　而且，這些企業在產品研發和製造領域逐步積累經驗，研發推出的競品已經取得客户認可，燦勤科技的先發優勢正在逐步減弱，目前公司的主要客户都會向多家供應商採購，而且華為銷售的主要型號產品，也都已經存在了競品和生產廠家。

　　這意味着，燦勤科技的先發優勢減弱，市場份額也在被其他供應商擠佔，甚至存在被其他供應商完全替代的風險。

　　背靠華為，有嚴重的“大客户依賴症”

　　招股資料顯示，燦勤科技的主要客户為華為、康普通訊、羅森伯格、中國電科、大唐移動等。2018年到2021年，公司來自前五大客户的收入佔營業收入的比例分別為79.82%、97.10%、96.31%和88.14%，其中來自第一大客户華為的收入佔營業收入的比例分別為50.87%、91.34%、90.08%和67.27%。

　　燦勤科技主要是向華為銷售陶瓷介質濾波器產品，其銷售金額佔各期營業收入的比重分別為49.14%、91.20%、90.08%和67.26%，其中又以介質波導濾波器產品為收入的主要構成，產品收入結構較為集中。

　　另外，除華為以外，國際貿易摩擦還可能對公司的其他客户、供應商和業務合作單位造成影響，並進而通過產業鏈傳導影響公司的生產經營和盈利情況。其中，中國電子科技集團公司也是燦勤科技的前五大客户，各期銷售收入佔比分別為5.73%、0.87%、1.67%和8.96%。

　　雞蛋是否要放在同一個籃子？

　　2018年的”中興事件”，讓國人科技毛利率直接跌到8.64%，這還是客户較為分散的前提下，即便2019年元氣恢復，毛利率水平也才18.25%。

　　2018年， 國人科技的大客户之一中興通訊，受到美國商務部激活拒絕令的影響，主要經營活動暫停數月，直接導致當期對該客户的產量下降。

　　好在國人科技並非完全依賴中興通訊，否則2018年的財務狀況會非常難看。

　　而燦勤科技抱住了客户華為的大腿，單一客户營收佔比高達91.34%，毛利潤高達68.82%。而且在華為簡單粗暴地助力之下，短短兩年時間內，收入貢獻從2000萬提升到了12.8億！眾所周知，華為處在中美貿易摩擦的風口浪尖，稍有風吹草動，都會將風險傳導至上游供應商，燦勤科技的單一客户依賴性，是需要重點關注的風險。

　　前面提到過，燦勤科技和國人科技，在客户層面上的最大區別，就是客户集中度體現出來的依賴程度不同。

　　國人科技則沒有這麼好的命，只能採取均衡戰術，業務收入在愛立信、中興、諾基亞三家分佈較為均衡，佔比分別為43.25%、36.58%、9.94%。

　　客户集中度的問題，向來是評判一家公司抗風險能力的重要指標之一。

　　客户越集中，雞蛋放在一個籃子裏，在商業活動中的議價能力越低，客户的風險也會直接傳導和轉移到上游供應商，體現出來的抗風險能力就會越低。

　　移動通信設備商市場格局已經如此集中，就算國人科技已經努力在分散客户佔比了，前五大客户銷售收入合計佔比也高達97.80%。

　　雞蛋放在一個籃子裏，還是放在幾個籃子裏，都是各自能力範圍內的最優選擇。

　　不過從風險角度，兩家公司都提示了客户集中度較高的風險。