轉型靠貼熱？華東醫藥的少女針能否治自己研發乏力的病

欠缺內在創新能力的華東醫藥，又該談何創新價值？

花朵財經原創

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華東醫藥，作為近期滬深兩市備受資本關注的公司，正在靠着醫美出圈，博足了投資者的眼球。

4月13日，華東醫藥公告表明，“少女針”將於今年下半年在國內正式上市銷售，短短几個交易日內，華東醫藥股價已再次創出歷史新高，截至4月23日，公司股價報收44.90元/股。

不過狂拉的股價，依舊難掩市場對華東醫藥的擔憂。

拋開創新藥、醫美好賽道換個角度去思考，華東醫藥難掩研發能力不足，且一直依靠“買買買”對賽道展開佈局，華東醫藥又是否有蹭熱點、講故事的可能性？

昔日明星跌落神壇

關於華東醫藥的故事，首先得從仿製藥開始説起。

成立於1993年的華東醫藥，早期公司主要以仿製藥為主。歷年來，憑藉多個仿製藥品處於行業壟斷地位，公司業績增速一直保持着20%以上的高增長。

在淨資產收益率方面，公司甚至一點都不輸於恆瑞醫藥，絕對是市場上大家公認的大白馬、仿製藥業內的“王者”。

但在今天，華東醫藥已再難見到恆瑞醫藥的“車尾燈”。如今恆瑞醫藥已經坐擁超過4300億的總市值，而反觀華東醫藥市值還停留在三年前的不足800億。

眼看着二者差距愈發加大，這一切還是要從2018年開始講起。

回顧2018年藥品第一輪集採開始的相關情況，多少昔日的明星白馬醫藥股自此跌落神壇。幾乎每一次藥品集採結果公佈，就會有一家曾經優秀的醫藥股應聲倒下，比如18年的信立泰，19年的華東醫藥，20年的樂普醫療等等。

事實上，在國家藥品集採到來之前，華東醫藥十分清楚開發創新藥可以説基本就是玩命性質，一款新藥的開發週期可高達10-15年，而且失敗率還很高。因此，華東醫藥幾乎將所有精力都放在了仿製藥的身上，前期立項多以仿製藥為主。

早期憑藉手握阿卡波糖和白令膠囊產品，華東醫藥可謂賺得盆滿缽滿，因此公司自然也就不會想着去開發難啃的創新藥，不過隨着2018年國家藥品集採的到來，徹底打破了華東醫藥的黃粱美夢。

面對阿卡波糖國家集採失標及醫保談判降價等衝擊，公司承受了前所未有的經營壓力和發展壓力。4月20日晚間，華東醫藥發佈2020年年度報告，全年實現營業收入336.83億元，同比下降4.97%。

這是華東醫藥上市21年來的首份營收同比下滑業績報表。因此，華東醫藥轉型創新藥之路任重而道遠。

創新轉型主要靠“買”

2018年，華東醫藥明確提出向創新藥轉型的口號，公司表示要從仿製藥向創新藥、原研藥轉型，今後每年要打造2-3個創新藥。

然而迄今為止，在創新藥路上起步較晚的華東醫藥，轉型前景似乎並不明朗。

從研發管線上看，2020年華東醫藥共完成創新項目立項15項。然而值得注意的是，目前華東醫藥研發比較靠前的幾款創新藥都是“買”來的，未來競爭能力十分欠缺。

從創新藥項目來看，華東醫藥共有4款1類新藥在研發當中，包括邁華替尼片、HD118片、TTP273片和OB756片，但只有邁華替尼進入了臨牀III期，其餘仍處於Ⅰ期或剛進入II期。

邁華替尼片，由華東醫藥於2015年從大股東研究院買入，屬於第二代EGFR-TKI，主要針對非小細胞肺癌EGFR G719X /L861Q/S768I突變。然而，目前市場上的EGFR-TKI突變標準治療，基本以一代藥吉非替尼、厄洛替尼、埃克替尼作為打底基礎治療為主。

並且從整體上看，二代EGFR-TKI並不比一代藥好多少，只是簡單解決一代藥耐藥後的二線治療，基本沒有醫生使用。由此可見，邁華替尼片所處的競爭地位非常尷尬，未來市場空間預期也會比較小。

HD118片，這同時又是一個華東醫藥從別處買來的項目，屬於DPP-4抑制劑，為糖尿病一類新藥。該產品最開始由美國Phenomix研發，於2011年轉讓給美國Sino-MedInternational公司，2014年又轉給了華東研究院。

DDP-4在全球是重磅靶點，佔據了糖尿病領域30%以上的市場份額，但華東這個藥目前看來處於絕對的研發落後環境，2020年才開始II期臨牀試驗。同期競爭對手恆瑞醫藥的瑞格列汀已經遞交上市申請，信立泰的復格列汀正在Ⅲ期臨牀患者招募階段，石藥的項目也處於Ⅲ期臨牀。

TTP273片，這依舊是華東醫藥從別處買來的項目，由華東醫藥從美國vTv公司引入，產品主要用於治療2型糖尿病。

從美國原研公司的Ⅱ期臨牀數據看，TTP273具有不錯的降糖效果，但減重效果並不明顯，整體藥效還不如口服競品索瑪魯肽。因此TTP273，在美國上市前景並不樂觀，華爾街對其也比較冷淡，vTv公司自己好像也不願意繼續做下去了，所以最後賣給出了華東醫藥。

整體來看，華東醫藥研發比較靠前的幾款創新藥，主要靠東拼西湊的“買買買”而來，且競爭態勢也並不樂觀。

眼看着華東醫藥總愛買被別人拋棄，甚至是被多次轉手的不良品，難道一堆被別人所拋棄的破爛堆在一起，最終真的都能變廢為寶？

研發技術路線低端

目前，華東醫藥主要踐行自主研發+合作委託開發+產品授權引進相結合的新藥研發模式，跟蹤國際上最新的藥物作用機制和靶點，進而展開對創新藥的佈局。

也就是我們所熟知的me-too類創新。

me-too類創新，這類藥物研發具體表現為原研已經快專利到期，而藥企仿照原研藥，只是稍微改變原研藥的化學結構，最典型的案例便是貝達藥業的埃克替尼。

不過這類最初級的創新，如今創新優勢已正在一步步喪失。

2018年，當眾多藥企謀求向創新藥轉型的時候，不少藥企公司就多選擇了me-too類的技術路線，以前國內做創新的藥企比較少，也許能從me-too類創新吃到一杯羹，但現在隨着競爭的加劇，預期選擇這種低端創新路線的華東醫藥，或許還是很難從競爭中走出來。

與華東醫藥不同的是，恆瑞醫藥已經在向全球原創First in class創新路線跨越，這是創新的終極階段，屬於純原創。此外，微芯生物、復星醫藥、信達生物等一眾藥企也都正在加速向全球原創First in class創新的研發工作。

不僅創新藥研發之路起步慢，而且創新技術路線選擇還很低端，同時創新還要一直依靠“買買買”，不難看出華東醫藥在創新藥的賽道上，真實情況着實令人堪憂。拋開創新藥好賽道的影響去思考，較為欠缺內在創新能力的華東醫藥，又該談何創新價值？

醫美宣傳涉嫌誇大其詞

於是乎，除了將希望寄託於創新藥賽道外，華東醫藥還在醫美的賽道上，壓上了較多的籌碼。

時間同樣位於2018年，華東醫藥再次以“買買買”的勢態，對醫美賽道展開了全面的佈局。2018年，公司以14.9億元收購英國老牌醫美公司Sinclair，該筆交易讓公司獲得了Sinclair的全部產品管線——少女針、高端玻尿酸、埋線產品等。

迄今為止，公司在醫美賽道上的產品已覆蓋入門級醫美產品玻尿酸、肉毒素；抗衰老產品少女針、埋線；利拉魯肽減肥瘦身產品，以及光電醫美儀器等。

不過儘管華東醫藥站在了醫美的好賽道上，且覆蓋了市場上大部分的醫美產品，但醫美業務對公司的營收貢獻仍微不足道。2020年，華東醫藥醫美業務實現總營收12.62億元，醫美業務佔公司總營收比僅3.75%。

事實上，談起醫美行業，整個醫美行業都深陷一種營銷怪圈，不造概念，不包裝，便無醫美。熱瑪吉、玻尿酸、超聲刀……每隔一段時間，醫美行業就營造出一個熱點。而在醫美產品的功效中，宣傳層面也往往多會被誇大其詞。

4月13日，隨着華東醫藥公告表明，“少女針”將於今年下半年正式上市銷售，期間就引起了不少的質疑之聲。少女針，是過度營銷還是革命性產品？

從玻尿酸到少女針，醫美概念雖總是層出不窮，但其實功效基本雷同。當前，少女針的同類競品主要有長效玻尿酸和童顏針等。

宣傳中，少女針具有“填充+修復”雙重功效，可重啓注射部位皮下的膠原新生。但是否能達到這些功效，業內人士似乎並不確定。

中國醫學科學院整形外科醫院原院長祁佐良表示，這樣的功能在臨牀上很難驗證，比如去衡量新增部分是注射進的充填劑，還是促進組織新生後所獲得的新組織，這件事情很難去標記，宣傳層面上或存在誇大其詞。

在醫美市場競爭日趨激烈下，少女針能走多遠，顯然還有待市場給出更多答案。

就目前來看，無論是在向創新藥賽道轉型，或是在向醫美賽道轉型，華東醫藥主要依賴“買買買”對賽道展開佈局，然而既然是買來的，自然也就是別人所不看好而拋棄的，並非是最好的。

歷年來，多少企業一直利用“買買買”的收購方式，蹭着最熱的賽道，講着夕陽無限好的故事。但時過境遷後，最終又能有幾人真正從故事中走出來？

換個角度去思考，難掩研發能力不足，且不確定性因素太多的華東醫藥，誠然免不了投資者對公司未來憧憬的擔憂。